中国财险1H26业绩点评：核心财务指标创出新准则实施以来半年新高

中国财险（02328.HK）保险Ⅱ 2026年08月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司披露1H26中报，实现净利润322.84亿元，同比增加32.0%。公司中期拟派发股息0.34元/股，同比增长41.7%，现金分红率为23.4%（1H25：21.8%），包括承保利润、投资收益率、净利润等核心财务指标创出新准则实施以来半年新高。 承保投资全面驱动推升1H26非年化ROE提升1.8pct.至10.9%。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），1H26非年化ROE为10.9%，同比提升1.8个pct.，归因来看：平均承保杠杆小幅下降至0.86，主要系保费增速放缓叠加综合收益快速增长下，保险服务收入同比增速（2.2%）慢于权益同比增速（6.1%）；新准则下承保利润率由1H25的5.2%提升至1H26的6.0%，其中综合赔付率71.9%，同比上升0.1个百分点；综合费用率22.1%，同比下降0.9个百分点。总投资收益率由1H25的2.6%提升至1H26的3.8%，投资收益总额同比大增59%，平均投资杠杆持平于2.6倍；实际税率增加至19.3%，预计与部分其他收益损失不可税前列支有关。1H26承保与投资对利润贡献占比分别为38.4%和61.6%（1H25：45.0%和55.0%）。净利润增速由境内准则披露1Q26的-23.7%大幅提升至1H25港股准则的32%，2Q26经营业绩反转。 1H26车险COR大幅下降0.7个pct.至93.5%，大幅控制在全年指引范围96.0%以内。归因来看：1.车险综合赔付率73.6%，同比上升0.5个pct.，主要系受新能源汽车占比上升以及人伤赔偿标准等因素影响；2.车险综合费用率19.9%，同比下降1.2个pct.，已控制在20%以内，实属不易。公司坚决落实车险“报行合一”，带头规范市场秩序，不断提升合规经营能力。不过，2Q26车险保险服务收入已出现负增长（-1.1%），关注后续车险保费增速能否尽快回暖企稳，拉动车险保险服务收入降幅收窄。 相关报告 1、《中国财险观点更新：非车综合治理成效初显，方案升级夯实承保盈利预期》2026-08-25 2、《中国财险更新：有业绩没抛压的高息红利股》2026-06-173、《中国财险：估值重回舒适区，业绩改善正蓄势》2026-06-10 1H26非车险COR同比下降1pct.至94.6%。根据应急管理部数据，1H26自然灾害直接经济损失421.4亿元（1H25：541.1亿元）。归因来看：1）除农险（COR:92.6%）承保同比恶化外，其余主要非车险种均有不同程度改善，但责任险（COR:103.1%）继续承保亏损。加强重点行业风勘和高风险业务承保管控，持续优化业务结构，改善业务质量，深入推进费用精细化管理，整体来看非车业务的综合费用率与综合赔付率均有小幅下降。金监总局近期发布《非车险综合治理行动方案》，延续非车险严监管要求，非车险迎来从事后规范向源头治理的重要转变，利好经营规范的头部险企。入夏以来，厄尔尼诺背景下今年台风强度偏强，关注2H26非车业务赔付率变化情况。 投资业绩量价齐升。公司坚持长期稳健投资原则，积极贯彻中长期资金入市要求，在保障资产负债匹配和流动性安全的基础上，积极把握市场阶段性机会，持续优化权益投资结构，发挥长期资金优势，提升投资收益贡献。1H26公司实现总投资收益273.59亿元，同比增长58.5%，总投资收益率3.8%，同比上升1.2个百分点。 投资建议：核心财务指标创出新准则实施以来半年新高。我们预计2026-28年归母净利润为416.60、442.04和466.91亿元，同比增速为3.2%、6.1%和5.6%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，估值倍数有望进一步释放，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害高发，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所；注：来自偿付能力报告摘要 来源：公司公告，中泰证券研究所；注：来自偿付能力报告摘要 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。