财政支配地位

财政支配地位财政支配地位是指货币政策被迫确保财政偿付能力的情况，而后者不能通过调整财政政策来确保。因此，货币政策被确保财政偿付能力的需求“支配”。我们研究了美国，欧元区和日本的情况：我们是否可以看到存在财政支配地位的情况，除非维持非正常的扩张性货币政策，否则财政偿付能力将受到损失？日本显然拥有财政支配地位，而美国和欧元区的情况则与此相距不远。如果不考虑由于财政状况和公共债务比率高而引起的这种限制，就不可能考虑货币政策的前景。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2017年11月17日-1332帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00公司和投资银行投资解决方案和专项金融服务 Flash经济学2（*）公共债务（占名义GDP的百分比）x名义GDP（每年的百分比）/ 100资料来源：Datastream，Natixis预测财政支配地位的定义财政支配是一种情况一个国家的货币政策不再能够实现其正常目标。它与维持财政偿付能力的需要联系在一起，这是无法通过充分调整财政政策来实现的。在传统的经济文献中，财政支配采取中央银行将公共债务货币化的形式。但是它也可以采取异常低利率的形式，以确保财政偿付能力。因此，让我们检查一下目前在美国，欧元区或日本是否存在财政支配地位。美国，欧元区或日本有财政支配地位吗？我们将专注于中央银行将利率异常降低。如果利率恢复到“正常”水平，是否会失去财政偿付能力？1 –美国过去，美国的长期利率接近名义增长（图1C).如果美国的长期利率现在回到4％，则公共债务支付的利息最终将上升至GDP的4.3％（图1B). 这意味着财政偿付能力(图1A) 将得到保证。图1A美国：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）图1B美国：公共债务和公共债务支付的利息（占名义GDP的百分比）财政赤字将稳定公共债务比* 支付的公共债务利息（LHS）10108866442200-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 174.03.93.83.73.63.53.43.302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 171101009080706050公共债务（RHS）资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学3名义国内生产总值十年期国库券利率（％）资料来源：Datastream，BEA，Natixis图1C美国：十年期国债的名义GDP和利率8866442200-2-2-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 182 –欧元区在欧元区，长期利率和名义增长率之间恢复为“正常”关系（图表2C）目前将导致3.5％的长期利率，因此，从中期来看，已付公共债务的利息增加到GDP的3.1％（图2B). 因此，欧元区的财政偿付能力(图2A) 将得到保证。图2A欧元区：财政赤字（占名义GDP的百分比）图2B欧元区：已付公共债务和公共债务的利息（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）条款） 支付的公共债务利息（LHS）8财政赤字将稳定公共债务比率*64203.683.463.243.022.82.602.4 95公共债务（RHS）9085807570-2资料来源：Datastream，欧盟统计局，Natixis预测-4（*）公共债务（占名义GDP的百分比）x名义GDP（每年的百分比）/ 100-42.22.065资料来源：Datastream，Natixis6002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 1702 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17图表2C欧元区：10年期政府债券的名义GDP和利率名义国内生产总值8德国：十年任期。利率（以%)866442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-2 Flash经济学43 - 日本在日本，基于名义增长的“正常”长期利率（图表3C）现在约为2％。这将使公共债务的利息上升至GDP的4.5％（图3B），因此财政偿付能力(图3A) 绝对不能保证。129630-3-6-9-12图3A日本：财政赤字（占名义GDP的百分比）财政赤字（正数）财政赤字将稳定公共债务比率*02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17129630-3-6-9-122.42.22.01.81.61.4图3B日本：公共债务和公共债务支付的利息（占名义GDP的百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17240220200180160140420-2-4-6-8-10图表3C日本：10年期政府债券的名义GDP和利率名义国内生产总值10年政府利率（％）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18420-2-4-6-8-10结论：在财政主导下，货币政策目标会有所不同以上显示当前存在财政支配地位（为了确保财政偿还能力而不得不采取货币政策）无疑在日本，美国和欧元区的情况与此类似。在具有财政支配地位的情况下，货币政策不能再仅对通货膨胀或周期性局势做出反应（图表4A和乙），但由于利率过分急剧上升而导致其不失去财政偿付能力的要求不断受到限制。资料来源：Datastream，Natixis预测（*）公共债务（占名义GDP的百分比）x名义GDP（每年的百分比）/ 100 支付的公共债务利息（LHS） 公共债务（RHS）资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，CAO，Natixis Flash经济学5（*）不含食物和能源资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，CAO，Natixis图表4A基础通货膨胀率（Y / Y为％）美国（核心* PCE）欧元区（核心* CPI） 日本（核心核心* CPI）33221100-1-1-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4B失业率（％）美国14欧元区14 日本12121010886644资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，Natixis2202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理商或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管与反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。本报告中表达的所有观点均准确反映了作者对任何主题证券或发行人的个人观