沪锌月报：价格重心抬升，下游畏高情绪浓厚

供应

• 锌矿端：TC持续创新低，国产锌精矿加工费-1850元/金属吨，进口锌精矿指数-123.25美元/干吨；1-5月全球锌矿产量同比下降0.3%，7月国内锌矿产量同比下降0.09%；冶炼厂生产维持，未出现大面积减停产；7月中国精炼锌产量同比下降7.50%，1-7月累计产量同比增长2.24%；SMM预计2026年8月国内精炼锌产量环比增长4%以上。
• 冶炼：7月冶炼厂原料库存处季节性低位，月环比小幅上行。
• 全球精锌：1-5月产量同比+3.52%，消耗量同比+2.58%，过剩/缺口165.40千吨，较上年同期+49.82%。
• 中国锌锭：7月产量环比下降0.91%，1-7月累计产量同比增长2.24%；预计2026年8月国内精炼锌产量环比增长2万吨或4%以上，同比下降7%以上。
• 进出口：7月精炼锌进口量5130吨，环比-6.08%，同比-71.35%；7月出口量9235吨，同比+2174.63%，环比+293.82%。

需求

• 加工行业：8月镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率弱于季节性，主要系锌价上涨，下游畏高、采购意愿偏低；加工行业原料库存去化、成品库存累积；8月第三周锌价调整后下游存在一定补库行为。
• 现货市场：充斥观望情绪，整体现货交投氛围清淡，现货基差偏弱运行。

库存

• 地域分化：LME库存维持低位，国内社库为近5年来历史高位。

月度观点

• 核心矛盾：锌的地域性供需失衡为锌价强势的核心驱动。
• 估值优势：锌在有色金属品种中估值相对偏低，抗跌属性更强。
• 矿端支撑：锌矿端偏紧支撑锌价底部重心。
• 锌锭端：暂时未出现规模性减产，但原料偏紧限制后续产量上行高度。
• 需求端：无显著亮点，但锌价上行后下游畏高，加工行业原料/成品库存比值位于低水平，后续旺季临近或有望继续补库。
• 9月展望：地域性错配矛盾未解决，LME锌库存低位、现货维持升水，但锌当前估值显著抬升，做多胜率提高但赔率降低，价格上行后波动率或将提高。

月度策略

• 单边：在出口窗口大幅开启前维持逢低做多思路，开启后观望为主，主力关注25500-26000支撑。
• 期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权。

关键数据

• 沪锌1.2价差：LME0-3升贴水上行，基差偏弱运行，月差维持contango结构，远月月差back结构，LME0-3、3-15升贴水走强。
• 库存：LME锌平均库存9.71万吨，周环比+4.95%；SMM中国七地锌锭周度库存26.99万吨，周环比-0.18%；SMM锌锭保税区周度库存0.03万吨，周环比0.00%。
• 加工行业开工率：镀锌51.63%，环比下降1.63pct；压铸锌合金46.77%，环比-2.69个百分点；氧化锌53.25%，环比+0.92个百分点。
• 价格：Zamak3锌合金26910元/吨，Zamak5锌合金27610元/吨；氧化锌≥99.7%平均价24700元/吨。