业绩符合预期，MLCC景气度提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：三环集团2026年中报显示，公司实现营收64.23亿元，同比增长54.82%；归母净利润19.32亿元，同比增长56.18%；扣非归母净利润18.09亿元，同比增长69.66%。单季度营收37.42亿元，同比增长61.61%；单季度归母净利润11.41亿元，同比增长61.99%。
• 业务驱动：电子通信业务高增驱动整体营收提升，电子、通信元件及材料收入60.81亿元，同比增长54.97%，主要受电子元件及光通信行业需求增长带动。MLCC产品受益于客户认可度提升及行业景气度回升，销售量和销售额同比大幅增长。光通信产品销售同比增长，主要因全球数据中心建设加快，光器件市场需求增加。

利润率与费用率

• 利润率：毛利率44.32%，同比增长2.35pp；归母净利率30.08%，同比增长0.26pp。利润率提升主要因MLCC客户认可度提升及行业景气度回升，部分规格产品价格修复至合理价值。
• 费用率：销售/管理/研发费用率分别为0.70%/3.97%/5.30%，同比变化-0.31pp/-0.64pp/-1.75pp。财务费用率同比上升主要因汇率波动导致汇兑损失增加。

战略布局与资本运作

• 战略深化：公司紧抓人工智能驱动的产业变革机遇，深化垂直整合与智能制造战略，依托A+H双资本平台推动全球化产能布局与技术迭代。
• 资本运作：成功完成H股上市并实施多轮股份回购，显著提升全球服务能力与股东回报水平。

研究结论与评级

• 预测：预测2026-2028年归母净利润分别为46.75/60.57/75.83亿元，同比增长78.55%/29.57%/25.19%，对应PE为48/37/30x。
• 评级：维持买入评级。

风险提示

• 潜在风险：被动元件竞争加剧、MLCC价格下跌风险、宏观经济环境面临挑战。