Workday（威睿）持有评级及业绩展望分析

公司工作日 评级持有 路透社 WDAY.OQ 北美洲 美国 TMT软件 有益的初步FY28展望，但人工智能方面仍处早期阶段 Research Analyst+1-212-250-8563布拉德·泽尼克 工作日（Workday）报告了表现稳健的季度，营收和利润均超出预期，12个月订阅积压订单表现略高于指引中点。尽管如此，投资者可能更关注初步的2028财年展望，管理层表示订阅收入增长预期为+11%，与2027年下半年预期增速一致。这或有助于缓解对进一步减速的担忧，尽管其中可能包含一些非常微小的并购贡献。非GAAP利润率扩张的初步预期优于市场预期，这可能有助于改善未来年份的自由现金流预测。我们还注意到该公司被问及有关可能私有化的报道，CEO阿尼尔·布什里（Aneel Bhusri）表示无法评论，我们认为这表明相关谈判可能仍在进行中（有关私有化的看法，请参见我们在此前的预览文章）。 沙宾·沙赫，CFA研究分析师 +1-212-250-6775 吉奥瓦基尼·尼克 研究助理 +1-212-250-9075 克里斯·福琼顿 研究助理+1-212-250-1575 2028财年的初步展望可能有助于平衡2027财年营收指引。该指引在中期时因上半年业绩超预期和12个月积压订单指引低于活动前的预期而有所上调。然而，我们注意到，Workday在 navigating the transition towards hybrid subscription/consumption contracts 的过程中，可能在下半年指引中嵌入了一些额外的审慎考量。积极方面，非GAAP运营利润率指引全年再次上调了50个基点，我们认为这继续反映了持续的支出自律。鉴于下半年在运营支出增长比较方面面临更易比的基数，我们认为从目前情况来看，可能存在更多的上行空间。 人工智能指标表现令人鼓舞。新人工智能ACV超过1亿美元，占本季度新增ACV的25%以上，人工智能总ACV环比增长20%，达到6亿美元。超过5,500人使用一个或多个有机代理，同时有200名客户申请了额外的灵活积分，尽管公司正在开展促销活动以推动代理的采用和使用。这些迹象表明，Workday的人工智能雄心仍处于早期阶段，我们期待了解更多关于新的创新以及如何加速在Rising的采用。Workday Go客户数量从第一季度增长了5倍，结合最近发布的部署和采用代理，让我们对从现在开始的向下市场机会更加乐观。 综合来看，F2Q 表现整体稳健，我们相信初步的 FY28 前景有助于抵消 3Q 12 个月订阅积压的适度失望以及 FY27 订阅增长指引。鉴于本月早些时候股价因可能的消息而上涨，我们预计今天的业绩或指引 尽管未来几年由于利润率扩张可能带来更高的自由现金流预测，但仍有望对股价产生实质性影响。我们维持持有评级，并基于DCF模型给出220美元的目标价。 估算变更、估值与风险 根据 F2Q 结果，我们调整了 2027/28 财年的收入预估，从 106.5 亿美元/118 亿美元上调至 106.6 亿美元/117.5 亿美元，并将自由现金流预估从 31.8 亿美元/37.2亿美元上调至 31.8 亿美元/38.9 亿美元，以反映我们对业务最新的看法。我们基于DCF 模型得出的目标价 220 美元（未变），假设终期加权平均资本成本（WACC）为10.5%，终期无风险利率为 4%。我们采用 2.5% 的终期增长率，基于子行业增长情况。下行风险包括：(1) 后台投资优先级被前台更主动的投资所取代；(2) 代理效率过高导致裁员引发销售下滑/客户流失；(3) 过去 2-3 年的提前续约/共同续约抑制了追加销售机会；(4) HCM 或 FINS 市场出现超预期的竞争。上行风险包括：(1) 宣布私有化交易或战略收购；(2) AI 功能加速推动弹性信贷使用的扩张；(3) Workday产品加速向下市场推广；(4) 遗留 ERP 终止使用后 FINS 的加速采用。 附录1 重要披露 价格截至上一交易时段末，除非另有说明，均来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所信息。其他信息来源于德意志银行、相关公司及其他来源。 美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供者在该公司发行的金融工具中发挥作用。 8 - 德意志银行及其关联公司预计将在未来三个月内从该公司获得投资银行服务补偿，或打算为此寻求补偿。 14 - 德意志银行或其附属机构在过去一年内已从该公司获得与服务非投资银行业务相关的报酬。 15 - 该公司过去一年是德意志银行证券公司的客户，期间获得了投行业务服务。 根据非美国监管机构要求的重要披露 2 - 德意志银行及其附属机构（如有）可能作为做市商或流动性提供者在该公司发行的金融工具中发挥作用。 24 - 德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾为与提供附件I第A、B部分所述的2014/65/EU指令项下服务的公司签订协议的一方，或曾于过去12个月内（如适用）有义务或有权支付或收取与提供附件I第A、B部分所述的2014/65/EU指令项下服务相关的补偿。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或估算的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。我们强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师（们）的个人观点。此外，签署本报告的首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。布拉德·泽尼克。 2026年8月28日工作日 公司评级与分散度 上表展示了德意志银行在我们覆盖公司中的公司研究评级分布情况。我们还列出了过去12个月内，德意志银行曾提供投资银行服务及/或MIFID投资与辅助服务的公司百分比。请参见下方的评级说明及定义。 注意 - 百分比已四舍五入，可能不等于100%。 覆盖范围内的所有有评级公司的整体评级分布情况。 与德意志银行投行业务关系：在过去12个月内，德意志银行为每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中评级为覆盖范围内的公司提供的投行业务服务占比。 与MiFID服务相关：在过去12个月内，德意志银行为每个“买入”、“持有”和“卖出”类别中评级范围内的受覆盖公司提供了MiFID投资和辅助服务，这些公司占受覆盖公司总数的百分比。 买入/持有/卖出百分比：这些百分比反映了基于我们对12个月总股东回报（TSR）的展望，每个类别中分配了相应评级公司的比例。 评分定义： 买入：基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者买入该股票。 基于对TSR当前12个月的展望，我们建议投资者卖出该股票。 持有：我们对该股票未来12个月的走势持中立看法，基于此时间范围，我们不推荐买入或卖出。 TSR：总股东回报。当前股价与预期目标股价之间的百分比变化，加上预期股息收益率。 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 补充信息 本报告中的信息与观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从据信可靠的部分公开来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售而使用德意志银行的业务，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券而使用德意志银行的业务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能会参考本报告，在决定是否以主经纪商身份进行交易时考虑该报告。德意志银行还可能以其自有账户或代表客户进行交易，其交易方式可能与本研究报告中的观点不一致。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，也可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、与股票挂钩的分析、量化分析以及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中包含的建议有所不同，这可能是由于不同的时间范围、方法论、视角或其他原因造成的。德意志银行及其附属公司还可能持有其研究报告中涉及发行人的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行 AG 及其附属公司的盈利能力，这包括投资银行、交易和主经纪商业务的收入。 意见、估算和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的看法，且未经通知可能发生变化。德意志银行为其覆盖公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研究分析师有时会持有短期交易观点，这些观点可能与德意志银行现有的长期评级不一致。一些股票的交易观点会列在研究网站上的“催化剂呼叫”栏目中。 (https://research.db.com/Research/)，并且可以在一般覆盖清单上找到，也包含在所覆盖范围内。 公司页面。催化剂呼叫代表分析师对某股票将跑赢或在不少于两周且不超过指定时间段内，表现低于市场及/或特定板块。三个月。除了一般性交流外，分析师还可能偶尔与我们的客户以及德意志银行进行讨论。银行销售人员和交易员，涉及可能产生近期影响的催化剂或事件的交易策略或想法。本报告所述证券的市场价格的中期或短期影响，这种影响可能为与分析师在此处所述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告，或在其他情况下通知收到该报告的接收方，如果观点、预测或估计发生变化或不准确。覆盖范围以及市场变化频率在当前条件下，无论是总体经济前景还是特定公司的经济前景，都使得更新研究变得困难。定义的间隔。更新由承保分析师或研究部门独家决定。管理层，以及大多数报告都是不定期发布的。本报告仅供信息参考。仅供特定目的使用，且不考虑特定的投资目标、财务状况或需求。个人客户。这不是购买或出售任何金融工具或参与的要约或要约邀请。在任何特定的交易策略中。目标价格本质上是不精确的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须自行理性的投资决策。金融工具的价格和可用性如有变动，恕不另行通知。投资交易可能因价格波动及其他因素导致亏损。如果金融如果工具以投资者货币以外的货币计价，汇率的变动可能会产生不利影响。影响投资。过往业绩并不必然预示未来结果。业绩计算除非另有说明，否则不计交易成本。除非另有说明，价格截至期末有效。前一个交易时段，数据来源于路透社、彭博及其他供应商提供的本地交易所数据。也源自德意志银行、关联公司及其他方。人工智能工具也可能被使用。此材料的准备工作，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别等。关于研究资料的内容起草与编辑校对。 德意志银行研究部门独立于该行的其他业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究相关的利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们网站上的免责声明部分（https://research.db.com/Research/）。 宏观经济波动通常解释了与投资承诺支付固定或浮动利率工具相关的风险的大部分。对于做多固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者而言，利率上升自然会提高应用于预期现金流的折现因子，从而导致损失。特定现金流的期限越长，折现因子的变动越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外，是接收方最常见的最不利宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变化）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限