螺纹钢月报：金九迎来淡旺季切换 钢市博弈需求兑现力度

金九迎来淡旺季切换钢市博弈需求兑现力度 螺纹钢 2025年8月30日 ⚫主要结论 螺纹钢：金九迎来淡旺季切换钢市博弈需求兑现力度 7月国内通胀整体偏弱，消费修复动能不足。当月CPI、核心CPI同比继续回落，食品供给充裕、价格走低，暑期服务消费提振有限，叠加国际原油回调拖累能源分项，整体通胀维持低位。生产端PPI同比、环比同步回落，上游工业成本压力有所缓解，主要受国际大宗商品降温、国内高温天气拖累施工需求影响，仅煤炭板块受安监限产支撑价格偏强。目前PPI-CPI剪刀差仍高位运行，产业链利润分化明显，中下游企业面临成本与弱需求双重压力，盈利修复受阻。黑色商品市场整体呈现成本支撑稳固、需求受限的宽幅震荡格局，短期旺季兑现力度不足。7月金融社融数据反映国内经济内生增长动力偏弱。社融、M2存量保持平稳，但前七月社融增量同比回落，实体信贷扩张乏力。社融增长主要依靠政府债券发力托底稳增长，不过财政资金落地形成实物工作量存在时滞，金融数据偏弱特征与低位通胀、终端需求疲软的宏观基本面相互印证。 原料端，8月澳巴铁矿石发运与到港资源环比持续修复，海外供给由7月季节性减量转为宽松格局，远期货源增量充足。国内铁水受淡季需求拖累、钢厂亏损检修影响持续回落，铁矿刚需边际走弱，市场呈现供强需弱格局。库存结构分化显著，港口现货持续去库、流通资源收紧，钢厂逢低补库带动厂内库存累积，全口径总库存延续累库态势，结构性矛盾压制矿价上行空间，整体维持偏弱震荡。煤焦方面，山西主产区安监常态化持续约束产能释放，优质低硫主焦煤复产节奏偏慢、结构性缺口延续；需求端铁水持续下行，原料刚需整体偏弱。钢焦负反馈持续发酵，8月上旬焦炭多轮提降落地，焦企利润收缩、生产积极性回落，行业维持低库存运行，煤焦在供应缺口以及旺季预期下重心上移。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕116号分析师：邵荟憧从业资格号：F3055550投资咨询号：Z0015224电话：021-55007766-305168邮箱：15219@guosen.com.cn 供给端来看，9月钢厂前期亏损带来的高炉检修仍将延续，粗钢产量维持相对低位，但成材利润若修复，部分检修高炉存在复产弹性，供给难以持续收缩。需求端进入传统金九窗口，高温雨季消退，基建实物工作量有望加快落地，建材终端成交存在环比改善预期，但地产端依旧偏弱，内需修复高度存疑，海外贸易壁垒持续，钢材出口压力仍存。成本端，安监约束下双焦底部支撑较强，铁矿供给宽松，原料端对成材形成底部托举。整体市场处于旺季预期与现实验证的博弈阶段，行情高度取决于终端需求兑现程度，重点跟踪高炉复产节奏、建材表观需求变化、煤焦成本波动以及出口回流情况。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、国内外宏观解读 1.1CPI温和走弱，PPI同比大幅上行剪刀差扩大 国家统计局数据显示，2026年7月全国居民消费价格同比上涨0.5%，核心CPI同比上涨0.9%，较6月数据继续回落，国内终端消费修复动能偏弱，整体通胀水平进一步下行。暑期消费旺季特征有所显现，但服务端拉动有限，主要受国际原油价格继续回调拖累能源分项明显走弱，压制整体CPI读数。分项来看，7月食品价格同比下降1.5%，较6月降幅小幅收窄，农副食品整体供给充裕，猪肉价格降幅边际收窄但尚未出现趋势反转，食品端依旧难以形成通胀拉动；非食品价格同比涨幅回落至0.9%，能源消费品价格明显下行，服务价格虽有暑期旺季支撑但修复力度有限，消费弱通胀格局延续。1—7月全国CPI平均同比上涨0.9%，上半年居民消费物价维持低位温和运行。 生产端数据呈现同比涨幅回落、环比跌幅扩大的特征，2026年7月全国工业生产者出厂价格PPI同比上涨3.5%，较6月4.1%明显回落，环比由6月下跌0.2%转为下跌0.7%；工业生产者购进价格同比上涨5.5%，较前值小幅下行，环比由6月下跌0.3%转为下跌1.0%。1—7月工业生产者出厂价格平均同比上涨1.8%，购进价格平均同比上涨2.8%，上游工业成本压力较上半年高点有所缓和。PPI同比回落，主要源于国际大宗商品价格回调，原油产业链价格大幅下行形成主要拖累；国内方面，高温多雨天气扰动建筑施工节奏，黑色金属冶炼、建材类产品价格走弱，但安监限产约束下煤炭开采板块价格依旧维持强势，新兴产业链条继续提供结构性支撑。7月PPI以及购进价格环比同步走弱，是输入性大宗商品降温叠加国内建筑施工季节性走弱共同作用的结果，并非工业经济基本面全面恶化。 从上下游价格结构来看，7月PPI-CPI同比剪刀差有所收窄但依旧维持高位，产业链利润分化格局没有发生根本改变。煤炭等资源上游板块，依托供给约束维持盈利韧性；但工业品价格向下游消费品传导依旧不畅，中下游制造企业依旧面临成本压力与终端需求不足的双重约束，盈利修复空间有限。 本轮通胀数据对黑色商品市场形成结构性影响，延续“成本有底线、需求强约束”的行情基调，盘面依旧以宽幅震荡为主，单边驱动有限。成本端方面，PPI整体回落，但煤炭受安监政策支撑价格韧性较强，双焦底部支撑依旧牢固，铁矿受海外供给与国内铁水约束，向上弹性受限。产业链利润层面，成材端受高温雨季施工拖累，现实用钢需求走弱，钢厂依旧处在原料成本偏高、终端订单不足的格局，长流程利润修复难度较大，上下游利润分配失衡格局延续。宏观政策层面，输入性通胀压力边际缓解，稳增长政策空间有所抬升，但保供稳价导向不变，难以出现强刺激导向，黑色市场更多交易旺季预期与现实数据验证。 展望后市，海外大宗商品价格波动、国内安监带来的煤炭供给约束仍将托底生产端部分品类价格，PPI同比大概率继续缓慢回落；随着9月传统施工旺季到来，环比存在修复可能。消费端食品供给充足、居民消费修复偏缓的大格局不变，CPI缺乏大幅上行基础。黑色产业链将继续博弈金九银十旺季兑现程度，成本端底线稳固，成材高度取决于终端需求释放力度，结构性震荡仍是主基调。 数据来源：WIND、国信期货 1.2货币增速平稳分化，社融信贷同比走弱居民持续缩表 中国人民银行发布数据显示，初步统计，2026年7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额278.57万亿元，同比增长5.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额1.19万亿元，同比下降1.7%；委托贷款余额11.24万亿元，同比增长0.7%；信托贷款余额4.6万亿元，同比增长3.2%；未贴现的银行承兑汇票余额1.97万亿元，同比增长2.7%；企业债券余额36.47万亿元，同比增长9.2%；政府债券余额102.68万亿元，同比增长14.1%；非金融企业境内股票余额12.6万亿元，同比增长5.5%。 7月末，广义货币（M2）余额355.51万亿元，同比增长7.7%。狭义货币（M1）余额115.46万亿元，同比增长4%。流通中货币（M0）余额14.82万亿元，同比增长11.6%。前七个月净投放现金7255亿元。 初步统计，2026年前七个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.17万亿元，同比少增2.14万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1694亿元，同比多增2419亿元；委托贷款减少810亿元，同比多减121亿元；信托贷款减少672亿元，同比多减2264亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1786亿元，同比少减410亿元；企业债券净融资2.52万亿元，同比多1.1万亿元；政府债券净融资7.76万亿元，同比少1.15万亿元；非金融企业境内股票融资4061亿元，同比多1847亿元。 表内信贷出现季节性负增，实体信贷扩张动能依旧不足。居民部门贷款再度转负，短期消费贷、中长期房贷同步收缩，居民持续降杠杆，购房信贷与消费信贷修复乏力，地产终端融资需求未见实质改善。企业信贷呈现“表内收缩、表外直融放量”特征，银行表内企业长短期贷款同步回落，票据冲量现象边际缓解，但实体中长期信贷投放依旧偏弱；企业转向债券融资获取低成本资金，直接融资大幅抬升，一定程度对冲表内信贷缺口，但并未完全转化为制造业、基建实体投资扩张动力证券之星。政府债券融资集中发力，成为社融核心支撑，反映财政前置发力稳增长，但资金向实物工作量转化仍存在时滞。7月信贷社融组合数据，反映国内内生需求修复偏弱，实体投资意愿不足，与CPI弱通胀、终端需求疲软的数据相互印证。 总体来看，2026年7月货币、信贷及社融数据延续总量分化特征，表内银行信贷收缩，依靠政府债、 企业债等直接融资抬升社融读数。市场流动性总量维持合理充裕，但宽货币向宽信用传导依旧不畅，居民部门持续缩表、地产信贷疲软仍是经济修复的主要短板，企业实体中长期投资意愿不足制约工业与基建需求释放。当前宏观格局呈现“流动性充裕、表内信贷走弱、财政直融托底”的特征，后续货币政策延续稳健偏宽松基调，保持市场流动性合理充裕，用好结构性信贷工具，加大对科创、绿色、普惠领域支持，持续疏通货币信贷传导渠道；财政端重点推动专项债资金落地形成实物工作量，着力提振居民消费与地产合理融资需求，托底宏观经济与终端实体需求修复。 数据来源：WIND、国信期货 数据来源：WIND、国信期货 二、行情回顾 宏观政策面维持稳增长基调，以存量政策落地为主，暂无超预期刺激，国内终端内需修复依旧偏弱。海外欧盟钢铁高关税政策持续影响，钢材出口承压，外销货源回流国内，加重本土现货供给压力。成本端，前期山西安监限产形成的煤焦高位支撑仍存，尽管产地复产带动原料价格边际松动，但双焦估值仍处相对高位，成材成本底部支撑尚未完全消解，对钢价下行形成一定约束。 基本面来看，8月螺纹钢呈现供给收缩延续、需求淡季承压、区间震荡磨底的运行特征。需求端受高温酷暑天气影响，户外施工进一步受限，地产、基建项目推进节奏未见明显好转，终端工地采购备货意愿低迷，建材表观需求维持低位，刚需支撑不足。出口回流的增量货源进一步冲击国内现货市场，需求端压力进一步放大。供给端，成材持续弱势运行使得钢厂亏损面扩大，主动高炉检修、减产继续增多，粗钢与螺纹产量进一步回落，供给端压力得到进一步缓释。库存层面延续供需双弱格局，下游拿货积极性不足，库存去化节奏偏慢，总库存水平仍处相对高位，制约钢价反弹空间。在成本底托举与现实需求疲弱的博弈之下，8月螺纹钢现货及盘面重心小幅上移，整体在区间内反复震荡，行情高度依赖后续旺季预期的催化。 数据来源：博易大师国信期货 三、供需分析 (一)原料供给 1.铁矿石 海关总署最新数据显示，2026年7月中国进口铁矿砂及其精矿10808.5万吨，环比减少460.4万吨，降幅4.1%，同比增长5.9%；1-7月我国进口铁矿石73684.1万吨，同比增长5.9%。 2026年8月海外铁矿石发运整体维持高位震荡，月度呈现上旬局部扰动、中旬后回归正常的运行特征。月初澳洲部分码头受劳资事件短暂干扰，阶段性压制发运输出，巴西则受港口天气扰动，周度发运波动放大；进入月中之后，主流矿山生产、港口装船作业逐步恢复，澳巴合计发运环比抬升，四大矿商整体出货回归月度正常水平。非澳巴非主流矿发运保持平稳，形成稳定补充，没有出现大幅增量或减量。整体来看，8月海外铁矿总供给较7月进一步改善，对应国内到港资源环比走高，海漂货维持充裕，给国内铁矿石市场带来供给宽松预期，但受船期传导影响，月度内到港节奏分布不均。 数据来源：WIND国信期货 截至8月30日，钢联调研45港口铁矿石库存16544.71万吨，月环比下降45.63万吨；钢联统计126家矿山企业铁精粉库存59.01万吨，月环比增加13.38万吨；247家样本钢厂铁矿石库存8860.04万吨，月环比增加138.5万吨。港口库存持续回落，钢厂原料库存出现累积，全口径总库存继续抬升。港口端，受疏港持续维持高位、叠加部分货种到港节奏不均影响，港口现货库