按计划实现盈利，市场份额领先

Laifual 的 2026 年上半年业绩符合预期，公司正按计划实现全年调整后净利润目标。上半年收入同比增长 80% 至 1.42 亿元人民币，谐波减速器出货量同比增长超过一倍，与先前预测基本一致。毛利率提升 7.5 个百分点至 27.3%，但略低于预期，研发和销售管理费用基本符合预期，导致经营亏损 3700 万元人民币（预期为 3500 万元），调整后净亏损（不含股权激励、赎回负债和上市费用）收窄至 400 万元人民币（预期为 200 万元）。

Laifual 通过成本优势缩小了与 LeaderDrive 的销量差距，预计在 2026 年上半年继续缩小销量差距。公司重申 8 月 12 日提出的初始投资逻辑，即 Laifual 将在 2027 财年成为中国销量最大的谐波减速器制造商。这一轨迹得益于 Laifual 的结构性成本优势，随着行业产能瓶颈可能开始缓解，以及需求转向成本敏感度更高的类人机器人 OEM 客户，这一优势将从 2027 财年起更加显著。

Laifual 正利用其全栈谐波减速器专业知识和与重庆大学的材料科学合作，于 2026 年第四季度推出新产品，进军行星减速器领域，这一战略举措符合我们的投资逻辑。预计领先类人机器人 OEM 在行业标准化和成熟之前将自行组装联合模块。

我们维持 2026-2028 财年谐波减速器销量预测分别为 68 万台、140 万台和 230 万台。微调毛利率预测，因此将 2026-2028 财年调整后净利润修订为 1400 万元、7600 万元和 1.39 亿元人民币，分别下调 4%、上调 1% 和 3%。这意味着 2026 年下半年预期实现调整后净利润。我们维持“买入”评级和 150.00 港元的目标价，仍基于 18 倍 2027 财年市销率。主要风险包括销量和/或毛利率下降，以及中国机器人市场发展速度低于预期。