2026年半年报点评：业绩落于预告区间上沿，第二曲线一页高增、安敏优接力

2026年半年报点评：业绩落于预告区间上沿，第二曲线一页高增、安敏优接力 2026年08月30日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司公布26H1业绩：26H1公司实现营收37.6亿元（同比-8.6%，若无说明，以下均为同比），期内利润1.26亿元（-77.4%），归母净利润1.08亿元（-79.4%）。收入及利润下滑主要系收入占比最高的韩束受阶段性市场因素扰动，叠加公司基于长期战略布局持续加大人力、研发及品牌投入所致；收入及利润均落于此前盈利预告区间（收入37.18~37.59亿元、期内利润1.20~1.30亿元）上沿。 市场数据 收盘价(港元)22.52一年最低/最高价20.00/104.80市净率(倍)3.03港股流通市值(百万港元)4,650.93 ◼毛利率逆势上行，费用端投入加大拖累净利。①毛利率：26H1毛利率76.7%（+1.2pct），产品结构持续优化，盈利质地仍属稳健。②费用端：26H1销售及分销开支率66.1%（+9.2pct），主因品牌建设及人员投入加大，管理费用率4.8%（+1.1pct），研发费用率3.7%（+1.2pct）。③净利率：26H1归母净利率为2.9%（-9.9pct），主系收入下滑叠加费用端投入加大所致。 基础数据 每股净资产(元)6.43资产负债率(%)40.65总股本(百万股)398.28流通股本(百万股)206.52 ◼分品牌看，韩束阶段性调整，第二梯队品牌高增贡献增量。韩束26H1收入26.6亿元（-20.4%），占比70.8%（去年同期81.4%），仍位居抖音个人护理、面部护理等细分赛道第一，7月以来销售已呈逐步回升趋势；newpage一页收入6.4亿元（+59.9%），占比升至16.9%，高端婴童及青少年线双轮驱动；安敏优收入1.4亿元（+89.3%），青蒿系列于敏感肌赛道快速放量；红色小象收入1.1亿元（-29.1%），仍处于品牌调整期。 相关研究 《上美股份(02145.HK)：2025年业绩点评：落入预告上半区，看好多品牌战略逐渐兑现》2026-03-27 ◼线上韧性强于线下，母婴护理逆势增长。分渠道看，26H1线上收入35.4亿元（-7.2%），主系韩束销售下降所致，占比94.1%，仍为收入基本盘；线下收入1.8亿元（-34.3%）。分品类看，护肤收入24.8亿元（-27.6%），母婴护理收入7.5亿元（+34.4%），主要由newpage一页带动。 ◼盈利预测与投资评级：公司围绕“韩束+多品牌孵化”战略持续推进，核心品牌韩束受阶段性市场扰动，但仍居抖音个护、面护等细分赛道第一，7月以来销售逐步回升；newpage一页稳固最具潜力的第二增长曲线，安敏优等第二梯队品牌高增接力，多品牌矩阵搭建顺利。考虑到短期韩束承压、费用端投入加大，我们将公司2026-2028年归母净利润预测 由13.8/17.2/21.5亿 元 下 调 至5.9/8.2/9.9亿 元 ，同 比 分 别-47%/+40%/+20%，最新收盘价对应2026-2028年PE为13/9/8X，我们认为本轮扰动为阶段性因素，伴随主品牌韩束7月以来销售回升趋势明确与二三曲线放量，多品牌矩阵持续兑现，2027年有望触底修复，维持“买入”评级。 《上美股份(02145.HK)：2025年业绩预告点评：净利同比+42%-44%，多品牌战略持续推进》2026-03-11 ◼风险提示：行业竞争加剧，多品牌运营管理风险，渠道扩张不及预期等。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn