在AI军备竞赛中再拔高标杆，估值更具吸引力

在人工智能军备竞赛中进一步拔高标准，估值更具吸引力 重申评级：购买 | 采购订单价：350.00 美元 | 价格：209.66 美元 19%-28%的每股收益（EPS）预测调整，长期来看每股收益（EPS）有望达到31美元以上2026年8月27日来自英伟达业绩/估值结果的三大要点如下：1）将FY28/CY27的年同比增长销售指引显 著上调至约70%，远超市场预期45%，需求同比增长2倍（增长受供应限制）；2）提供约5000亿美元的累计多年供应/场外交易承诺的披露（与我们的预告一致），但3）受内存成本上涨影响，毛利率将从75%降至72-73%。管理层描绘了一幅引人入胜的愿景，阐述战略投资如何帮助英伟达在这一代AI建设浪潮中巩固其主导地位。总体而言，我们将FY27/CY26E的预估每股收益（pf-EPS）维持在9.09美元，但将FY28/CY27E上调19%至15.72美元，并将FY29/CY28E上调至23.17美元。我们现在预计CY30的每股收益将达到31美元以上，高于之前的25美元。我们维持350美元的目标价，基于近期复合倍数下降，将市盈率（PE）从之前的27倍下调至22倍，与大型科技股（英伟达-7）同行平均约21倍的市盈率保持一致。我们指出内存/MU存在积极的关联效应。重申买入评级，为首选股。 股权 (US$)2027E Rev (m)396,135.0403,206.32028E Rev (m)564,622.1684,701.22029E Rev (m)738,997.9953,071.813.2715.7218.0423.172028年每股收益2029年每股收益先前当前 喜好：Vera Rubin坡道、FY28可见度、物资已确保 vivek.arya@bofa.com阿亚尔·维韦克分析师BofAS 1) 预计维拉·鲁宾（Vera Rubin）在第三季度财报（FQ3）中将占DC销量的20%，并将迅速在所有主要客户中推广。2) 预计FY28同比增长（YoY）+70%的展望，主要受未来2-3年内强大的供应链可见性和产能承诺驱动，以及英伟达（NVDA）获取土地、电力、外壳的能力。 duksan.jang@bofa.com庄旭山分析师BofAS michael.mani@bofa.com迈克尔·马尼分析师BofAS 风险：通用汽车面临记忆性逆风，持续投资 liam.pharr@bofa.com利亚姆·帕尔分析师BofAS 1) 鉴于内存成本上涨，英伟达已将游戏市场预期重置，预计2027财年第四季度触底71-72%，2028财年触底72-73%。然而，考虑到近3,000亿美元的内存供应承诺以及价格普遍固定，我们预计未来前景良好，进一步下跌空间有限。 股票数据 价格 209.66 美元目标价 350.00 美元 (mn)96.2%NVDA / NASROE (2027E)96.8%Net Dbt to Eqty (Jan-2026A)-1.4%自由漂浮每日平均值 (mn)花旗股票代码/交易所彭博 / 路透社25135.89美元NVDA美国 / NVDA.OQ 美国银行证券部门与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求与其进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第13至15页的重要披露。分析师认证在第11页。目标价格依据/风险在第11页。13012529 iQprofile SM 英伟达公司 公司领域 半导体 公司简介 英伟达为台式机、笔记本电脑游戏PC、工作站、游戏机以及加速计算服务器和超级计算机设计和销售图形和视频处理芯片。 投资理由 我们对英伟达的积极看法，是基于其在人工智能硅、硬件和软件方面的独特全栈解决方案以及领导地位。公司稳健的资产负债表和充裕的自由现金流进一步使其能够进行生态系统投资并提升股东回报。 Average Daily Volume119,888,832股票数据 NVDA 盈利预测 / 估值 附件1：NVDA每股收益预测（截至30E财年）我们的~2.1万亿美元+AI数据中心系统市场总容量（TAM）以及~70%+的NVDA市场份额，表明NVDA每股收益（EPS）在27E CY24CY25CY26ECY27ECY28ECY29E财年将达到15美元以上，在30E财年将达到31美元以上。 尽管其自由现金流利润率优于其他公司约50%（达~50%），NVDA的市盈率相对盈利增长比率（PEG）仅为~0.3倍，而其他非NVDA的Mag-7/Tech-10平均PEG为1. 模型变更摘要 附件3：预估变更摘要 我们将2027-2029财年预期销售额上调2%、21%、29%，每股收益（EPS）上调0%、19%、28%（含股票期权相关收益） Q2实际报告值与预期 图4：NVDA第二季度实际结果与市场预期对比Q2销售额超出市场预期约4%。 Q3 指导方针与预期 图5：英伟达Q3指引与我们的/街市的预期对比 英伟达对Q3销售额的指引（未包含H200的假设）约为比街市预期高30亿美元 资产负债表，现金流量快照 第六部分：资产负债表和现金流量趋势摘要环比，净现金流减少，库存天数增加 词汇表 ACIE：人工智能云、工业、企业人工智能；AMD：超威半导体；ASIC：专用集成电路；ASP：平均销售价格；AVGO：博通；AWS：亚马逊网络服务；B/S：资产负债表；CPU：中央处理器；CPX：CPU机架；DC：数据中心；DGX：数据中心GPU加速器；DPU：数据处理单元；GB200/GB300：格蕾丝·布莱克威尔200/300；genAI：生成式人工智能；GPU：图形处理器；GTC：GPU技术大会；GW：吉瓦；LPU：语言处理单元；LPX：LPU机架；Mag-7：七大奇迹（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉）；Tech-10：MCHP：微芯科技；MW：兆瓦；MU：美光；NIC：网络接口卡；NVDA：英伟达；PC：个人电脑；PTC：参数技术公司；SOX：半导体指数；SPIL：硅精密工业；SPX：标普500指数；TAM：潜在可寻址市场；TCO：拥有总成本；TSMC：台积电；TXN：德州仪器；XPU：X处理单元 价格目标依据与风险 英伟达公司（NVDA） 我们350亿美元的订单基于22倍市盈率，现金结算，处于英伟达历史15-56倍前瞻市盈率区间内。我们认为，这得益于英伟达在快速增长的AI计算/网络市场的领先份额，但需考虑全球AI项目分布不均、游戏市场周期性以及电力获取担忧等因素带来的抵消影响。 下行风险包括：1）消费者驱动型游戏市场的疲软；2）在与主要公共公司、内部云项目及其他人工智能和加速计算市场的私营公司在竞争；3）计算设备对中国出口限制或该地区活动受到额外限制所带来的影响超出预期；4）新企业、数据中心和汽车市场销售波动且不可预测；5）资本回报可能放缓；6）政府对英伟达在人工智能芯片领域主导市场地位加强审查。 分析师认证 我，Vivek Arya，特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 基本面评级关键：评级包括波动风险评级、投资评级和收益评级。波动风险评级是衡量潜在价格波动的指标，分为：A-低，B-中，C-高。投资评级反映分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及相对于其覆盖板块（定义见下文）内其他股票的投资吸引力。我们的投资评级分为： 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不完全安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的覆盖率群组中。 本研究报告中所提及的证券价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。BofAS或其附属公司作为本报告中推荐的股票证券——英伟达的市场做市商。 BofA或其附属机构在过去12个月内就非投资银行业务或产品从发行方获得了报酬：英伟达。 发行人过去12个月内是或曾是 BofAS 及其一个或多个附属机构的非证券业务客户，包括英伟达。博福斯及其附属公司合计拥有该发行人1%或更多的普通股。若本报告于该月9日或之后发布，则反映的是上月最后一天时的持股情况。若报告发布于该月9日之 前，则反映的是报告日期前两个月末时的持股情况：英伟达。 美国银行全球研究部人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行的总体盈利能力。BofAS或其附属公司愿意以主从关系向客户提供发行人的普通股，或从客户处购买：英伟达。发行人过去12个月内是或曾是 BofAS 的证券业务客户（非投资银行）以及/或其一个或多个附属公司（英伟达）。 公司，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师（们）的补偿也可能基于多种因素，其中包括与其负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的总体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得接受发行人为此类考察支付的差旅费或报销。 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中另有说明，否则就任何与股权证券相关的建议而言，所引用的价格是指报告日前闭市时该证券的公开交易价格；或者，如果报告是在盘中发布，则所引用的价格是指报告日期和时间的交易价格，具有参考性。就债务证券（包括股权优先和CDS）而言，价格是指报告日期和时间的价格，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 .BofAS的官员或其一个或多个附属机构（不包括研究分析师）可能对发行人证券或相关投资拥有经济利益。 "美国银行证券"包括美国银行证券公司（"美国银行证券"）及其附属机构。若投资者对本报告内容或本报告中所述任何投资建议是否适合该投资者有疑问，应联系其美国银行证券代表或美林全球财富管理财务顾问。"美国银行证券"是美国银行全球研究的一个全球品牌。 BofAS和/或美林证券（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated, 简称MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法律名称，监管机构）： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受金融行业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority）监管；MLI（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority, FCA）和审慎监管局（Prudential Regulat BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA），受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution, ACPR）授权，并受ACPR和金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers, AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（BofASE）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典