周思考：利率调整结束了吗？

核心观点与市场分析

近期利率曲线调整主要源于进一步宽松预期降温与交易盘止盈压力释放。8月以来，央行通过“缩长放短”操作精准调控流动性，隔夜逆回购频率上升而MLF缩量续作，叠加10年期国债再度下破1.7%后监管对利率风险的关注升温，市场对后续降息降准的预期明显减弱。同时，前期长债持续下行积累了较大浮盈，在收益率处于低位、下行空间收窄后，基金和券商自营等交易型机构集中兑现收益、压缩久期，超长端因持仓拥挤调整幅度更大。

市场当前主要担忧稳增长政策加码与地方债供给放量，但二者实质性利空影响可能有限。财政部最新表态显示增量政策需视宏观经济运行情况而定，短期出台必要性较低。存量政策效果方面，高质量发展导向下政策更侧重托底而非强刺激，对债市的影响更多停留在预期层面。地方债供给方面，截至8月底新增专项债尚有约1.6万亿元额度待发，但9月已披露发行计划仅约6000亿元，规模较8月明显回落，且项目审核偏严、新增投资需求偏弱，实际供给冲击或低于市场担忧。

后续展望与策略建议

债市中期仍有基本面与资金面的确定性支撑，建议维持逢调整做多的方向性策略，短期久期策略可稍作休整。经济修复动能偏弱、货币政策虽短期宽松节奏放缓但方向未变，决定了利率上行空间受到约束。年内视角下债市行情支撑逻辑未发生根本变化。短期来看，交易盘抱团松动尚未完全出清，配置盘参与意愿偏低，交易性压力有待进一步释放，建议等待政策预期企稳以及供给冲击落地后的更明确介入时机。

一周市场回顾

资金面整体宽松，债市全周回调，期限利差普遍走阔。本周（8月24日—28日）资金面由紧转松，DR007运行区间1.34%–1.51%，月末资金价格小幅下行。央行本周合计净投放12265亿元，央行对流动性仍呵护。一级市场方面，利率债日均发行量维持高位，国债及国开债招标情绪较好，全场倍数与边际倍数较高。二级市场债市整体下跌，十年国债活跃券260010收益率先下后上，周内累计上行约1.6bp至1.6940%，主要驱动因素是股市跷跷板效应及止盈压力。期限利差方面，长端调整幅度大于短端，曲线趋于陡峭化。

风险提示

数据计算偏差,地缘政治不确定性,政策超预期。