“两海”战略顺利推进，加大绿电投入

优于大市 “两海”战略顺利推进，加大绿电投入 核心观点 公司研究·财报点评 有色金属·工业金属 2026H1公司归母净利润同比增长68%。2026H1归母净利润118.7亿元，同比+67.91%，扣非归母净利润116.5亿元，经营性净现金流262.6亿元，同比+84.1%。拟实施中期分红，向全体股东每10股派发现金红利2.76元(含税)，总计47.3亿元，占上半年归母净利润40%。报告期内，电解铝价格维持高位，公司充分发挥全产业链一体化优势，管控氧化铝、电力、原料端成本，电解铝环节盈利水平显著提升，带动整体业绩大幅增长。 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.82元总市值/流通市值168462/168387百万元52周最高价/最低价15.85/7.32元近3个月日均成交额2696.99百万元 财务负担减轻，经营现金流大幅改善。截至2026年中，公司短期借款为52.3亿元，较年初减少21.5亿元；长期借款245.2亿元，较年初减少26.9亿元，带息债务合计331.6亿元。中国铝业借助近几年铝行业高景气周期，持续压降带息负债、优化债务结构，截至2026年中，公司资产负债率进一步降至42.8%，较年初46.0%下降3.25个百分点，Q1和Q2的财务费用分别为5.6亿元和4.7亿元，较2020年之前每年50亿元级别的财务费用显著回落，利息负担减轻，显著改善公司盈利空间。2026H1公司经营性净现金流达到262.6亿元，折旧摊销规模约38亿元，资本开支约46亿元。 公司对铝价具有高盈利弹性，受益于行业高景气周期:公司电解铝权益产能452万吨，氧化铝权益产能2000万吨左右。以2026年为例，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加近46亿元；氧化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润减少11亿元。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格下跌风险，海外项目进度不及预期风险。 相关研究报告 《中国铝业（601600.SH）-25年归母净利润同增2%，拟收购巴西铝业46%股份》——2026-04-06《中国铝业（601600.SH）-2025年前三季度实现量价齐升，利润同增21%》——2025-10-31《中国铝业（601600.SH）-上半年原铝产量同比提升9%，加强资源保障和成本管控》——2025-08-31《中国铝业（601600.SH）-2024年归母净利润同增85%，分红比例提升》——2025-03-30《中国铝业（601600.SH）-成本增加导致Q3利润环比下滑，主业产量稳中有增》——2024-10-31 投资建议：维持“优于大市”评级 我们假设2026-2028年铝现货价格分别为24000元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用电含税价格为0.44元/度，预计2026-2028年 归 母 净 利 润 为227.0/234.9/244.4亿 元 ， 摊 薄EPS为1.32/1.37/1.42元，当前股价对应PE为7.4/7.2/6.9倍。公司是国内铝行业龙头，近年来实施“海外铝土矿资源+国内沿海氧化铝”战略，并大力建设绿电，提高清洁能源占比，维持“优于大市”评级。 2026H1公司归母净利润同比增长68%。2026H1归母净利润118.7亿元，同比+67.91%，扣非归母净利润116.5亿元，经营性净现金流262.6亿元，同比+84.1%。拟实施中期分红，向全体股东每10股派发现金红利2.76元(含税)，总计47.3亿元，占上半年归母净利润40%。报告期内，电解铝价格维持高位，公司充分发挥全产业链一体化优势，管控氧化铝、电力、原料端成本，电解铝环节盈利水平显著提升，带动整体业绩大幅增长。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 财务负担减轻，经营现金流大幅改善。截至2026年中，公司短期借款为52.3亿元，较年初减少21.5亿元；长期借款245.2亿元，较年初减少26.9亿元，带息债务合计331.6亿元。中国铝业借助近几年铝行业高景气周期，持续压降带息负债、优化债务结构，截至2026年中，公司资产负债率进一步降至42.8%，较年初46.0%下降3.25个百分点，Q1和Q2的财务费用分别为5.6亿元和4.7亿元，较2020年之前每年50亿元级别的财务费用显著回落，利息负担减轻，显著改善公司盈利空间。2026H1公司经营性净现金流达到262.6亿元，折旧摊销规模约38亿元，资本开支约46亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能452万吨，氧化铝权益产能2000万吨左右。以2026年为例，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加近46亿元；氧化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润减少11亿元。 投资建议：我们假设2026-2028年铝现货价格分别为24000元/吨，氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用电含税价格为0.44元/度，预计2026-2028年 归 母 净 利 润均 为227.0/234.9/244.4亿 元， 摊 薄EPS为1.32/1.37/1.42元，当前股价对应PE为7.4/7.2/6.9倍。公司是国内铝行业龙头，近年来实施“海外铝土矿资源+国内沿海氧化铝”战略，并大力建设绿电，提高清洁能源占比，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032