三季度点评：两海战略稳步推进，钢材价格波动影响业绩释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 727 流通股本(百万股) 491 市价(元) 7.65 市值(百万元) 5,562 流通市值(百万元) 3,754 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (8%)(2%)5%11%17%23%8/18/169/18/1610/18/1611/18/1612/18/161/18/172/18/173/18/174/18/175/18/176/18/177/18/17泰胜风能沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：7.65 目标价格：11 分析师：邵晶鑫 执业证书编号：S0740517010005 Email：shaojx@r.qlzq.com.cn 联系人：王磊 Email：wanglei@r.qlzq.com.cn 联系人：花秀宁 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 海上风电和海外市场快速增长，多元化布局值得期待 2 主营业务平稳，看好海上风电和海外业务 3 泰胜风能：业绩符合预期，军工转型值得关注 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,596.98 1,505.62 1,872.16 2,140.38 2,345.34 增长率yoy% 11.04% -5.72% 24.34% 14.33% 9.58% 净利润 169.41 219.11 224.54 307.69 375.92 增长率yoy% 74.53% 29.34% 2.48% 37.03% 22.17% 每股收益（元） 0.23 0.30 0.31 0.42 0.52 每股现金流量 0.08 0.26 0.41 0.30 0.48 净资产收益率 8.63% 10.19% 9.65% 11.68% 12.49% P/E 40.21 29.21 24.77 18.08 14.80 PEG 0.54 1.00 9.99 0.49 0.67 P/B 3.47 2.98 2.40 2.12 1.86 投资要点  事件：公司公布2017年三季报，1-9月份实现营业收入12.51亿元，同比增长47.43%；归母净利润1.53亿元，同比下降3.48%；扣非归母净利润1.29亿元，同比减少14.54%；EPS 0.21元，ROE 6.95%。  三季度归母净利润0.45亿元，同比下降13.37%。就第三季度而言，公司实现营业收入5.35亿元，同比增长72.01%；归母净利润0.45亿元，同比下降13.37%。  “两海”战略稳步推进，营业收入快速增长。由于风电新增装机向中东部转移，风电建设周期延长，加上三北地区“红六省”的影响，今年国内陆上风电增长略显吃力。而公司大力发展海外市场及海上风电市场的“两海”战略缓解了国内陆上风电行业的影响，塔架和基础段出货量稳步提升，营业收入同比增长47.43%。与此同时，蓝岛海工在原海洋工程业务的基础上延伸至海上风电领域，并致力于成为公司的出口基地，是公司实施“两海”战略的重要平台。  钢材价格波动和计提资产减值准备影响业绩释放。1-9月份，公司营业收入同比增长47.43%，但归母净利润却同比下降3.48%，主要原因有两点：（1）虽然公司塔架和基础段采用“成本加成”的定价模式，但今年以来钢材价格波动较大，使得公司产品主要原材料成本上升较多，毛利率同比有所下降，报告期内综合毛利率25.58%，同比降低10.88个百分点；（2）部分应收账款账龄增加以及新增收入产生的应收账款坏账准备的计提，使得应收账款减值准备计提增加，报告期内共计提各类资产减值准备2696万元，对净利润影响金额为2310万元。  弃风限电改善、海上风电放量，国内风电有望反转，加上大力开拓海外业务，公司业绩可期。在煤价高企以及改善风电消纳问题的政策密集出台的背景下，1-9月全国风电设备平均利用小时1386小时，比上年同期增加135小时，弃风限电改善将成为全年主题，三北“红六省”明年可能会恢复装机。另一方面，海上风电由于靠近负荷中心、利用小时数长，也开始放量，国内风电市场有望迎来反转。公司依赖在陆上风电和海上风电的布局，将享受国内风电反转带来的增长，与此同时，公司大力开拓海外业务，在国内和国外市场共振的情况下，公司业绩可期。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月25日 泰胜风能(300129)/电源设备 “两海”战略稳步推进，钢材价格波动影响业绩释放 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  与江苏昌力科技签订投资框架协议，军工转型再进一步。报告期内，公司与江苏昌力科技发展有限公司签订《投资框架协议》，公司有意向对昌力科技进行投资。昌力科技的经营范围为：高精度油缸系列产品的研发及技术咨询、技术服务、技术转让；液压油缸、高精度冷拔钢管、精密冷拔机、车用天然气瓶、冷拔不锈钢管、冷拔铝合金管、冷拔金属型材、阻尼缓冲减震系统、编织纳米制品的制造、销售等。此次签订投资框架协议，表明公司的军工转型又迈出一步。  投资建议：预计2017-2019年分别实现净利2.25、3.08和3.76亿元，同比分别增长2.48%、37.03%、22.17%，当前股价对应三年PE分别为25、18、15倍，给予目标价11元，“买入”评级。  风险提示：风电装机不及预期，海上风电和海外业务拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：Wind，中泰证券研究所 图表1：公司财务数据预测 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。