化妆品驱动收入提速，利润端边际改善

优于大市 核心观点 公司研究·财报点评 美容护理·化妆品 Q2收入恢复双位数增长，利润降幅环比明显收窄。Q2公司实现营业收入10.09亿/yoy+10.44%，较26Q1的+2.78%明显提速；归母净利润0.50亿/yoy-12.87%， 扣 非 归 母 净 利 润0.47亿/yoy-18.99%， 降 幅 较Q1的-37.10%/-36.30%明显收窄。改善主要来自化妆品增长提速及毛利率上行。 证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004 证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001 分业务看，化妆品贡献主要收入增量及毛利改善，医药仍是主要拖累。化妆品Q2实现营收6.86亿/yoy+20.9%，毛利率提升6.09pct至68.93%，其中颐莲/瑷尔博士/珂谧分别实现收入约3.55/2.22/0.87亿元，同比分别+16.8%/+3.3%/+约484%；其中瑷尔博士由Q1同比-15.34%转为正增长，调整效果开始体现，珂谧延续高增并成为重要增量。Q2护肤品销量/均价分别变动+26.39%/-4.32%，收入增长主要由销量拉动，而非提价。 证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.84元总市值/流通市值5937/5937百万元52周最高价/最低价8.54/4.89元近3个月日均成交额48.84百万元 Q2医药收入0.77亿元/yoy-22.74%，毛利率45.25%/yoy-3.29pct，主要受施沛特等产品集采降价、感冒药需求走弱及终端库存收缩影响。原料及添加剂收入1.01亿元/yoy+8.60%，但毛利率下降3.39pct至38.83%，预计与出口业务下降及产品结构变化有关，高附加值产品尚未完全对冲结构压力。 毛利率明显提升，品牌推广持续加大。26Q2综合毛利率58.25%/yoy+4.90pct；销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为42.94%/4.04%/4.78%， 同 比 分 别+6.46/-0.90/+0.69pct，毛销差15.31%/yoy-1.56pct，但环比提升2.48pct。销售费用主要用于化妆品新品培育、品牌推广和渠道调整。 风险提示：宏观环境风险，新品销售不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司Q2收入增长明显提速，化妆品板块成为核心驱动力，颐莲保持稳健增长，瑷尔博士实现恢复性增长，珂谧快速放量，品牌矩阵逐步完善；同时，产品及品牌结构优化带动毛利率显著提升。短期新品培育及品牌推广投入仍对利润形成压制，后续随着瑷尔博士调整成效进一步释放、珂谧收入规模扩大以及营销投放效率改善，公司收入与利润有望逐步恢复匹配增长。考虑到短期化妆品线上投放费率持续升高，我们下调2026-2028年归母净利润1.91/2.19/2.40至（原值为2.16/2.39/2.57）亿，对应PE为31/27/25倍，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《福瑞达（600223.SH）-全年业绩阶段性承压，瑷尔博士持续推进调整》——2026-04-07《福瑞达（600223.SH）-战略调整致业绩短期承压，期待下半年新品表现》——2025-08-24《福瑞达（600223.SH）-2024年剔除地产影响归母净利润增长6%，毛利率持续优化》——2025-03-24《福瑞达（600223.SH）-化妆品业务调整期致收入承压，降本增效支撑毛利结构优化》——2024-10-29《福瑞达（600223.SH）-上半年化妆品业务同比增长7.2%，期待后续经营提速》——2024-08-26 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 风险提示：宏观环境风险，新品销售不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032