利润端符合预期，收入端未来有望提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工制造 利润端符合预期，收入端未来有望提速 [Table_Summary] 公司2017年度业绩快报发布：2017年实现营业收入61.62亿元，同比增长36.02%，营业利润11.79亿元，同比增长43.7%，归母净利润9.06亿元，同比增长36.37%。其中2017年Q4单季实现收入19.11亿元，同比增长22.58%；归母净利3.3亿元，同比增长28.91%。 索菲亚定制家具+司米橱柜+米兰纳木门齐发力，大家居战略见成效。收入端分拆来看，2017年度索菲亚定制家具（含OEM）实现营收54.88亿元，同比增长31.23%，其中Q4单季实现营收16.95亿元，同比增长23.72%，；司米橱柜全年实现营收5.95亿元，同比增长43%，其中Q4单季实现营收1.84亿元，同比增长3.95%；菲亚华鹤实现收入0.99亿元。随着门店拓展和规模提升，司米橱柜和米兰纳木门有望成为公司新的业绩增长点。 渠道下沉、营销战略有效实施，索菲亚定制家具订单量和客单价双重提升。一方面公司继续加密一、二线城市布局，拓展四、五、六线城市的销售网点，报告期内专卖店数量已超过2200家（不含超市店），结合电商渠道进行订单引流，线上、线下订单持续增长；另一方面，799/㎡、19800/16㎡等促销战略，促使客单价持续增长，同店销售保持稳定增速。2）司米橱柜门店拓展至720家，收入贡献提升。报告期内司米橱柜板块业务收入增速最高，但由于前期投入较大，司米橱柜仍在亏损，未来随着产能释放、渠道拓展、经营管理改善，2018年度司米橱柜有望扭亏为盈。3）多风格、多价位产品推出，木门业务获得消费者认可。索菲亚华鹤推出10款木门特价产品进行引流，其中米兰纳推出6款特价产品，涵盖现代、简欧、轻奢三种风格。多种产品覆盖不同价位，与索菲亚产品高度匹配,明年有望贡献业绩。 我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.98元和1.34，当前股价对应PE为37和27倍，考虑到公司未来定制衣柜、整体橱柜、木门业务有望同时保持高速增长，以及在产能布局、信息化等方面的巨大优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 4530 6198 8347 10838 （+/-%） 41.7 36.8 34.7 29.8 净利润(百万元） 637 873 1222 1617 （+/-%） 44.66% 36.11% 37.18% 29.29% 摊薄每股收益(元) 1.48 0.98 1.34 1.74 市盈率(PE) 24.86 37.68 27.47 21.25 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 923/578 总市值/流通(百万元) 34,056/21,327 12 个月最高/最低(元) 73.90/34.24 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentianjiao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 S1190517110002 S1190517110002 (3%)6%15%25%34%43%17/2/2717/4/2717/6/2717/8/2717/10/2717/12/2718/2/27索菲亚 沪深300 [Table_Message] 2018-02-27 公司点评报告 买入/首次 索菲亚(002572) 目标价：45.00 昨收盘：36.88 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 997 1387 2593 3332 4460 营业收入 3196 4530 6198 8347 10838 应收和预付款项 95 189 177 238 308 营业成本 1988 2874 3929 5238 6749 存货 197 269 328 431 559 营业税金及附加 29 47 56 75 98 其他流动资产 180 1329 1335 1345 1358 销售费用 308 388 539 701 910 流动资产合计 1470 3174 4433 5347 6685 管理费用 275 404 527 709 921 长期股权投资 28 25 25 25 25 财务费用 -12 -5 -5 -7 4 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 13 7 -10 4 4 固定资产 980 1166 1384 1563 1709 投资收益 4 6 0 0 0 在建工程 311 459 389 337 298 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 217 259 234 222 211 营业利润 600 821 1161 1626 2152 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 6 10 4 4 4 其他非流动资产 1685 2164 2211 2326 2422 利润总额 606 831 1164 1630 2156 资产总计 3154 5338 6644 7673 9106 所得税 154 193 291 407 539 短期借款 18 134 134 134 134 净利润 452 637 873 1222 1617 应付和预收款项 347 824 681 911 1176 少数股东损益 -7 -27 -30 -18 14 长期借款 49 25 25 25 25 归母股东净利润 459 664 904 1240 1603 其他负债 317 364 1032 1209 1337 负债合计 731 1346 1871 2278 2672 预测指标 股本 441 462 923 923 923 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 资本公积 847 1942 1942 1942 1942 毛利率 37.80% 36.57% 36.60% 37.24% 37.73% 留存收益 1042 1485 1835 2474 3500 销售净利率 14.36% 14.66% 14.58% 14.85% 14.79% 归母公司股东权益 2304 3888 4700 5339 6365 销售收入增长率 35.35% 41.75% 36.81% 34.68% 29.85% 少数股东权益 119 103 73 55 69 EBIT 增长率 53.79% 39.26% 40.36% 39.87% 33.16% 股东权益合计 2423 3992 4773 5395 6434 净利润增长率 40.42% 44.66% 36.11% 37.18% 29.29% 负债和股东权益 3154 5338 6644 7673 9106 ROE 19.92% 17.08% 19.23% 23.22% 25.18% ROA 14.55% 12.44% 13.60% 16.16% 17.60% 现金流量表(百万） ROIC 30.20% 23.78% 38.83% 57.31% 79.61% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E EPS(X) 1.04 1.48 0.98 1.34 1.74 经营性现金流 830 1193 930 1586 2020 PE(X) 52.08 24.86 37.68 27.47 21.25 投资性现金流 -790 -1789 -175 -283 -282 PB(X) 10.36 4.37 7.25 6.38 5.35 融资性现金流 -78 949 452 -564 -610 PS(X) 7.47 3.75 5.50 4.08 3.14 现金增加额 0 1 0 0 0 EV/EBITDA(X) 32.63 16.11 24.16 17.25 12.68 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 北京销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 北京销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 北京销售 张小永 18511833248 zhangxiaoyong@tpyzq.com 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 上海销售 沈颖 13636356209 shenying@tpyzq.com 上海销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 广深销售副总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 广深销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 广深销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 广深销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 广深销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保