三七互娱（002555.SZ）2026年半年报点评 存量产品“换挡”，海外及全球产品储备充足

三七互娱2026年半年报显示，公司进入业绩增速“换挡期”，上半年收入72.75亿元，同比下降14.28%，主要因《寻道大千》等长线产品流水下滑，而《生存33天》等新品尚未形成稳定流水贡献。归母净利润17.66亿元，同比增长26.14%，主要得益于智谱华章投资收益增加。

小游戏赛道优势持续：2026H1国内小程序游戏市场收入同比增长36.01%，公司持续强化小游戏布局，《生存33天》与“广百黄金”联动扩大影响力，《时光大爆炸》位列微信平台人气榜前三，并获“2025新锐突破小游戏”奖项。公司通过AI技术探索内容生产与分发，2D美术资产AI辅助生成占比超80%，AI参与广告视频生成占比超70%，已沉淀70多项AI能力。

产品储备丰富：海外业务保持较好增长，上半年境外收入30.21亿元，同比增长10.90%，占总收入41.53%。新品《Last Asylum: Plague》表现稳步，覆盖137个国家及地区，累计用户超1500万，6月位列Sensor Tower中国出海手游收入榜第16名，进入三季度表现进一步提升，iOS游戏畅销榜美国区第36名、韩国区第22名，有望贡献更多流水增量。公司手握22款储备产品，其中7款定位境外（SLG、休闲），11款定位全球（RPG、SLG）。

投资建议：公司产品运营方法论稳定，新品潜力初显，看好后续业绩推动潜力。预计2026-2028年营收分别为162.21/185.85/200.16亿元，归母净利润28.12/31.69/34.99亿元，下调主要因新品流水起量速度放缓。对应PE估值分别为14x/13x/12x，维持“推荐”评级。

风险提示：存量产品流水下滑，投放成本增加，公司分红政策和规模波动。