后市研判
沪铜主力合约8月总体偏强，但临近月底高位回落。9月宏观环境存在多重不确定性：中东冲突推升能源价格，可能加剧通胀压力；美联储9月或维持利率不变，但PCE通胀数据超预期可能加剧加息争论；全球商业活动回暖，欧日央行政策存紧缩预期，日本央行加息可能引发套息交易平仓连锁反应；中国经济数据分化中显韧性，地产修复力度和财政政策落地节奏仍需密切跟踪。矿端供应紧缺局面短期难逆转，智利、刚果（金）、印尼等地扰动持续，全球新增铜矿项目释放空间有限，在产矿山品位下滑。市场预期美国可能对铜征税，COMEX铜库存不断创纪录新高，LME铜注销占比扩大。国内精炼铜社会库存持续下降，后续将进入传统旺季，非美低库存为铜价提供支撑。传统消费旺季即将到来，产业链各环节补库意愿增强，下游刚性需求领域将放大价格修复弹性。后市铜价大概率维持高位宽幅震荡，方向性突破取决于关税政策落地、旺季需求兑现程度以及宏观流动性预期的演变。
宏观面
7月PCE物价指数年率录得3.7%，核心PCE年率3.3%，连续65个月运行在2%目标上方，通胀回落进程遭遇阻力。7月CPI与PPI温和回落，但核心服务黏性与住房成本坚挺，去通胀“最后一公里”具挑战。7月零售销售环比下降0.6%，创逾一年最大降幅，但Q2实际GDP年化季率修正值维持1.5%，消费分项上修至3.4%，表明内需动能未实质性走弱。8月中旬市场对美联储9月加息的押注降至30%以下，月底PCE数据持稳、耐用品订单超预期后，加息定价回升至约42%。美联储内部鹰派力量壮大，但主流预期仍认为9月按兵不动是基准情景。9月美联储大概率维持利率不变，主要基于经济数据边际走弱、通胀温和回落趋势以及长端美债收益率已大幅上行。9月按兵不动并不意味着加息预期的终结，7月会议纪要显示多名官员支持立即加息，若PCE等数据持续超预期，12月再度加息可能性依然存在。杰克逊霍尔年会上，市场期待沃什给出“当通胀风险再次抬头时，美联储仍愿意果断收紧”的政策承诺。
地缘政治
8月美伊对峙核心特征是军事烈度边际收敛，经济战与心理战全面升级。冲突从7月末的临战边缘逐步演变为以霍尔木兹海峡为焦点的消耗战与封锁战。军事层面从“准备打”到“暂时不打”，美国明确表示短期内不会对伊朗发动新打击，重点转向经济制裁等手段。经济战升级，美国宣布扩大次级制裁范围，将全球范围内仍与伊朗保持商业往来的实体及国家纳入制裁对象。霍尔木兹海峡通行权仍是双方博弈核心，伊朗规定所有获准通行海峡的外国船只必须缴纳海事服务费，阿联酋宣布暂停与伊朗的一切贸易和金融往来。谈判与心理战全面冻结，特朗普要求谈判团队暂停与伊朗接触，双方在社交媒体和公开声明中持续升级言辞对抗。进入9月，美伊冲突预计将延续“军事克制、经济加压、外交僵持”的格局，实质影响将从军事层面更多转向能源市场层面。
全球经济
8月全球商业活动整体回暖，美国PMI升至56，创四年多来最快产出增长；欧元区PMI升至52.1，达九个月新高，主要由德国制造业复苏及AI相关需求拉动；日本和印度也呈现加速迹象。IMF总裁格奥尔基耶娃表示，全球经济对伊朗战争引发的能源冲击抵御情况好于预期，但同时警告，财政状况恶化与通胀回落停滞的风险依然存在。欧元区8月PMI攀升至52.1的九个月新高，通胀仍运行在3%上方，经济韧性持续超出市场预期，市场对欧洲央行9月加息的定价已接近完全。日本7月核心CPI同比上涨1.8%，连续第二个月加速，9月加息概率已升至约80%。但需警惕的是，若日央行加息节奏超预期，或美日利差因美联储降息预期而快速收窄，可能触发日元急升与套息交易集中平仓，引发跨资产联动去杠杆。
基本面
7月铜精矿进口回暖，但同比减少1.8%。智利铜产量同比下降7.7%，Codelco产量目标未兑现，存在超30万吨缺口。印尼Freeport旗下Gresik冶炼厂因锅炉泄漏停产，印尼铜出口面临延误。刚果（金）政府禁止铜精矿和钴精矿出口，但符合战略性条件的项目可申请豁免。从中长期视角看，资源国战略转向，趋向于收紧原料出口、强制本地加工、调整财税政策，以截留更高附加值环节。铜精矿加工费持续承压，Mysteel数据显示，最近再降5.03至-181.25美元/干吨，海外矿山招标陆续放出结果，成交水平持续偏弱。7月电解铜产量环比下滑1.59%，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修所致。8月电解铜产量预计环比上升1.1%，但仍处于较低位置，受废铜掣肘集中检修延长恢复周期，再生铜原料出货情绪未放松。7月再生铜进口延续稳中向好，同环比双双走高，来源格局保持稳定，欧洲多国货源迎来爆发式增量，进口多元化趋势进一步凸显。7月铜板带行业综合开工率为74.53%，环比下降0.43个百分点，同比增长8.91%，新兴赛道增量有效对冲传统板块淡季减量。8月铜板带行业综合开工率预计为73.27%，环比回落1.26个百分点，同比提升7.4个百分点，行业开工率预计小幅下行，同比依旧保持增长。1-7月全国商品房销售面积同比-11.8%，销售额同比-13.1%，单月降幅较6月收窄，新房库存连续5个月减少，去库存政策效果延续。1-7月全国房屋新开工面积同比-24.0%，住宅新开工同比-24.6%，7月单月新开工面积同比-27.8%，降幅进一步扩大。1-7月房地产开发投资额同比-19.2%，降幅扩大1.2个百分点，住宅开发投资同比-19.1%，投资端与销售端增速差扩大至6.1个百分点。7月汽车产销环比分别下降6.8%和8%，同比分别下降0.7%和0.3%，新能源汽车产销同比分别增长26.8%和23.7%。7月空冰洗排产合计总量同比下降7.1%，家用空调排产同比下降13.4%，冰箱排产微增0.8%，洗衣机排产同比下降1.7%，空调行业产销步入淡季通道，8月排产料将进一步季节性回落。
