铜专题月报

铜专题月报 范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01后市研判 02宏观面 03基本面 铜：宏观扰动压制供给短缺托底—6月铜价震荡偏强 PART 01后市研判 5月上旬，铜价延续4月反弹势头；中旬（5月13日），沪铜主力合约触及108900元/吨的月内高点。此后，受宏观扰动因素增多影响，铜价进入高位震荡区间，沪铜在103000-106000元/吨之间运行，整体呈现“冲高—见顶—高位整理”的走势。 宏观面：多空交织，整体偏空 美国4月经济数据进一步强化了市场对加息的预期，消费表现疲软、通胀压力加剧，叠加经济增长被下修，美国经济“滞胀”风险信号愈发明显，6月市场将重点关注沃什就任美联储主席后的首次政策信号。美元走势仍是关键变量：若美元指数突破100-103区间并确认涨势，铜价将面临系统性估值压力；若美元震荡回落，铜价上行阻力将有所减小。此外，地缘局势仍需持续跟踪，美伊框架协议的执行情况将影响市场风险偏好及油价走势，进而传导至铜价。 基本面：供给短缺格局难改，需求新旧动能分化 供应端：6月供给端收紧的趋势预计延续甚至加剧：格拉斯伯格铜矿复产推迟至2027年，年内无实质性增量贡献；原料短缺已倒逼国内炼厂减产，电解铜产量增速向矿端增速收敛；硫酸出口禁令影响持续，海外湿法铜产能面临进一步收缩压力。 需求端：6月逐步进入传统消费淡季，但高温季节临近或带动空调等家电排产回升。电网投资、AI数据中心、新能源汽车等领域的用铜需求维持刚性增长，仍是铜价高位运行的重要支撑。不过，下游企业以刚需采购为主，补库意愿不高，铜价上方空间受到一定制约。 结论与策略建议 总体来看，铜价基本面支撑扎实，预计6月整体维持震荡偏强运行格局，沪铜关注回调分批布局的机会；后续关注海外矿山复产进度；沃什政策落地节奏；美伊局势演变。 PART 02宏观面 美国4月经济数据强化加息预期 美国4月非农就业人数增加11.5万人，远超市场预期的6.2万人，连续2个月超预期增长。2月和3月非农就业新增人数合计被下修1.6万人。美国4月失业率维持在4.3%，符合市场预期；平均时薪环比增长0.2%，同比增长3.6%，均低于预期。美国4月CPI同比上涨3.8%，超出市场预期的3.7%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.8%，超出预期的2.7%，并创2025年9月以来新高。美国4 月PPI同比上涨6%，创2022年12月以来最高水平，核心PPI同比上涨5.2%，均远超市场预期。能源与运输成本双双攀升，服务业通胀创四年高位。美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，为2023年5月以来最高水平；核心PCE物价指数上涨3.3%，创2023年11月以来新高，伊朗战争推动能源价格走高是 主要推手；实际消费支出环比仅增长0.1%。美国一季度实际GDP增速被下修至1.6%，低于市场预期值2%。消费疲软、通胀加剧叠加经济增速被下修，美国经济滞胀风险信号愈发明显。 美联储会议纪要显示，许多决策者主张去除宽松偏向，多数与会者认为若通胀持续高于2%则需政策收紧，仅几位官员支持未来降息，措辞之鹰远超市场预期。Warsh就职演讲中强调美联储将“以改革为导向”，但具体货币政策仍取决于能源通胀。同日理事沃勒表示:当前的立场是在短期内保持利率稳定。若通胀预期失去锚定，则需要加息。新任主席沃什（5月22日正式履职）鹰派立场明确。 3月以来，美伊冲突导致原油价格飙升，4月美国CPI和PPI数据均超预期，通胀难以控制，美联储加息预期升温，CME“美联储观察”，美联储到6月维持利率不变的概率为99.2%，累计降息25个基点的概率为0.8%。美联储到7月维持利率不变的概率为88.6%，累计加息25个基点的概率11.3%，累计降息25个基点的概率为0%。或将对有色金属走势形成较大压力。 PART 02宏观面 美伊冲突封锁与反制僵持下能源化工偏强、金属承压 2026年2月28日，以色列宣布袭击伊朗。4月8日，伊美双方停火。4月11日，美国和伊朗代表团在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行谈判，4月12日，美伊双方均称美伊谈判未达成协议。随后停火协议虽已达成，但脆弱的停火期内冲突仍时有发生。5月25日-26日，美军对伊朗南部实施“自卫打击”，伊朗革命卫队称击落一架美军MQ-9“死神”无人机。这是5月初以来美伊之间爆发的第一次直接冲突，显示双方在谈判期间仍在博弈。5月27日-28日，霍尔木兹海峡再次发生交火，双方各执一词。伊朗称向试图穿越海峡的船只鸣枪示警，美军称拦截了伊朗发射的无人机。 最近消息，美国总统特朗普表示，对目前同伊朗谈判进程“不满意”，伊朗即使放弃高浓缩铀，也不会因此获得美国解除制裁。伊朗媒体此前披露，伊美谅解备忘录涉及霍尔木兹海峡通航、美国解除封锁、释放伊朗被冻结资产、在所有战线停火60天、撤出伊朗周边部分军事力量等。 目前伊朗冲突已经持续近3个月，美伊谈判尚未取得进展，霍尔木兹海峡受到美伊双重封锁，近期航运略有恢复，但较冲突前仍有巨大下滑，预计短期内美伊冲突仍将反复，美元指数和美债收益率走强，大宗商品市场可能延续能源化工走势较强，金属等与宏观经济关联度较高的品种承压的现象。 国内4月经济数据不及预期货币政策有望发力 国家统计局公布数据显示，4月份，受国际原油价格变动等影响，CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。4月PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点。国家统计局公布数据显示，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.1%，服务业生产指数同比增长4.3%，社会消费品零售总额增长0.2%。1-4月份，全国固定资产投资同比下降1.6%，其中，制造业投资增长1.2%，房地产开发投资下降13.7%。4月全国城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.2个百分点。央行发布数据显示，今年前四个月，人民币贷款增加8.59万亿元；社会融资规模增量累计为15.45万亿元，比上年同期少8930亿元。4月末，M2余额同 比增长8.6%；社会融资规模存量为456.89万亿元，同比增长7.8%。4月份，企业新发放贷款和个人住房新发放贷款平均利率均约为3.1%。4月新增贷款出现历史罕见的负值。 可以看出我国目前通胀温和回升但信贷出现历史罕见的负值，货币政策表述宽松但实体融资需求疲弱，国内货币政策仍有较大的发力空间，未来保持有降息降准的可能。 PART 03基本面 中国4月铜精矿进口环比下降格拉斯伯格矿满产推迟至2027年底 据海关总署最新数据，2026年4月我国铜精矿进口量235.16万吨,环比减少10.59%，同比减少19.59%。2026年1-4月铜精矿累计进口量991.51万吨，累计同比小幅减少1.17%，自2020年12月以来，中国铜精矿进口量累计同比一直维持正增长，本次为五年多来首次出现下滑。此外，市场关注的PT自由港印尼公司旗下的格拉斯伯格（Grasberg）金铜矿恢复进程比预期要长，但该公司首席执行官周三表示，预计将在2027年底“接近”满负荷产能。 PART 03基本面 铜精矿加工费持续承压供应收缩预期强化 硫酸价格维持高位运行，使得火法铜冶炼企业利润较好，继续维持高开工率和产量释放；但湿法铜冶炼端则面临较大的盈利压力，部分高成本产能已接近盈亏平衡线，使得远期供给的稳定性依然存在隐忧。受今年中东地缘局势升级造成霍尔木兹海峡运输受限影响，能源价格大幅攀升。秘鲁政府于2026年5月11日签署并公布第003-2026号紧急法令，以应对日益严重的全国性能源危机。目前海外铜矿供应脆弱性仍然存在，智利国家铜业委员会预计智利仍将占据全球铜矿山产量的约22%，但其自身产量预计在2026年下降2.0%至530万吨，随后在2027年回升4.0%至550万吨。最近国内铜精矿现货加工费加速下跌，最新数据已经跌破-100美元/干吨，矿紧局面延续。 PART 03基本面 TC跌至负值5月检修增多预计产量续降 4月SMM电解铜产量录得117.89万吨，产量环比下降2.72万吨；1-4月累计产量达到470.67万吨。从原料端口来看，铜精矿TC持续下行，目前已经低至-83.29美元/干吨，因硫酸价格持续高涨，冶炼厂目前仍保持较高开工率。且4月铜价回到10万元/吨后，精废价差较3月扩大，废铜供给相对增加。3月检修企业，4月逐渐恢复，4月检修企业产量影响将在4月下旬和5月集中体现。5月电解铜产量预计录得116.75万吨，环比下降1.14万吨。 5月电解铜检修影响较为明显，据SMM统计，5月处于检修状态的企业有5家，其中有一家检修持续到7月。6月至8月检修企业有三家，有一家企业原本在6月前后检修延迟至10月，5月电解铜预估产量116.75万吨，环比下降0.96%，同比增加2.56%。 PART 03基本面 4月废铜进口同比增长票据紧张推升进口依赖但盈利空间收窄 海关总署统计，2026年4月我国进口铜废碎料21.17万实物吨，环比下降6.96%，同比增长3.41%。2026年1-4月铜废碎料累计进口83.96万实物吨，累计同比增长8.05%，泰国、日本、韩国、西班牙为前四大来源国，四国合计进口9.56万吨，占当月进口总量的45.16%。 4月废铜进口量同比增长3.41%，延续了年内以来的增长态势。核心驱动力在于国内再生铜原料的结构性供应缺口，再生铜全面实施“反向开票”政策后，带票废铜货源流通持续偏紧，浙江等地票点维持在10%以上，合规铜企对进口货源的依赖度上升，短期内，海外挺价情绪与国内下游价格接受度之间的博弈仍将持续；票据紧张问题未见明显缓解前，合规铜企对进口货源的刚性需求将维持，但盈利空间的收窄可能抑制后续进口增量的释放。需持续关注铜价走势、国内外价差变化以及国内票据政策的演进。 4月铜板带产量微落但高于去年同期 My steel调研数据显示，2025年4月国内铜板带产量环比减少1.05%至21.6万吨，同比微增0.3%。金三银四铜板带产量整体回升，高于去年同期。 PART 03基本面 精废价差回升4月精铜杆产量微落 据My steel调研国内63家精铜杆样本企业，涉及产能1649万吨（样本覆盖率86.56%），2026年4月国内精铜杆产量为94.88万吨，环比减5.71%。据Mysteel调研国内77家再生铜杆样本企业，总涉及产能846万吨（筛除长期闲置产能覆盖率82.80%），2026年4月国内再生铜杆产量为14.18万吨，环比增8.91%。4月精废价差不断回升，精铜杆产量略有回落，再生铜杆产量微增。 PART 03基本面 销售额降幅收窄一线城市房价企稳信号显现 2026年1-4月份，全国房地产开发投资23969亿元，同比下降13.7%，其中，住宅投资18464亿元，下降13.1%。1-4月份，新建商品房销售面积25258万平方米，同比下降10.2%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降12.2%。新建商品房销售额23000亿元，下降14.6%，降幅收窄2.1个百分点；其中住宅销售额下降15.7%。 4月国内重点城市楼市延续修复态势。国家统计局公布70城房价数据显示，4月份，一线城市二手房价环比上涨0.4%，为连续第二个月上涨，二、三线城市环比跌幅收窄；一线城市新房房价环比上涨0.1%，二三线城市房价同比降幅收窄或持平。值得一提的是，上海4月新房价格环比上涨0.4%，同比上涨3.7%。 展望未来，核心城市得益于政策和需求支撑，市场活跃度有望延续；但全国市场的整体回稳，仍有赖于宏观环境的进一步改善和居民信心的持续修复。 空调短期承压冰洗稳健高温旺季或带动回暖 PART 03基本面 2026年4月中国空调产量2819.1万台，同比下降4.7%；4月全国冰箱产量1010.5万台，同比增长19.3%；全国洗衣机产量1021.0万台，同比增长5.3%；全国彩电产量