铜专题月报

范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01后市研判 02宏观面 03基本面 PART 01后市研判 铜：“低库存+矿紧缺”筑底8月铜价高位震荡 ➢行情回顾：7月铜价持续延续窄幅震荡走势。美国通胀数据开始出现降温迹象，市场对于美联储年内加息时点预期再度出现调整，美元指数在101点附近高位滞涨，加息预期对铜价的施压作用有所减弱。美伊局势再起波澜推升市场对地缘政治风险的担忧，铜价因此难有表现。 ➢宏观面：7月份美联储维持利率不变，但措辞偏向鹰派，8月没有美联储议息会议，市场将从新一期经济数据中寻找货币政策线索。美伊地缘冲突悬而未决，油价维持高位，对全球通胀与需求形成持续约束，加息预期不改，美元指数或继续维持高位。国内二季度GDP增速回落至4.3%，政治局会议定调加力逆周期调节，增量政策蓄势待发。 ➢基本面，铜精矿加工费（TC）已跌至-157美元/吨的深度负值区间，Grasberg铜矿复产推迟至2028年初，智利极端天气扰动持续，矿端紧张格局短期难以缓解。7月家用空调排产较去年同期下滑13.4%，8月将进一步依季节性规律走弱，拖累部分用铜需求，新能源汽车产销维持高景气，动力电池端需求强劲，8月汽车行业延续产销回升态势。上期所铜库存降至近两年新低（69,610吨），社会库存虽小幅回升但仍处低位；LME注销仓单占比升至62%，预示后续仍有去库空间。美国关税政策悬而未决：COMEX铜库存持续创历史新高（713949短吨），大量铜资源被"虹吸"至美国，区域库存分化加剧，全球铜资源流向扭曲。 ➢后市研判：8月没有议息会议，但美伊冲突持续，油价维持高位，加息预期不改，美元指数或继续维持高位。"矿端紧缺+库存低位"提供底部支撑，但终端需求（空调走弱）和库存企稳迹象制约上行空间。8月铜价缺乏单边大幅上涨或下跌的强驱动，预计以高位区间震荡为主。若后续库存进一步走低或供给端出现超预期扰动（如智利天气加剧、冶炼厂被动减产），铜价有望向上突破；反之则维持震荡走势。 中东地缘风险持续升温，通胀担忧与美元共振压制金属 PART 03数据分析 ➢7月7日起，美国以伊朗袭击霍尔木兹海峡商船为由，重启对伊朗的持续军事打击，伊朗则以导弹和无人机袭击美军在中东的多处军事基地作为回应。7月中旬，美军连续多晚对伊朗境内目标实施空袭，目标从军事设施扩展至桥梁、港口等民用基础设施，并对伊朗“镐山”地下核设施发出打击威胁。伊朗方面则强硬表示，若核设施遭袭，将视其为战争扩张，并打击地区内所有美国及其盟友的利益。7月24日，美国总统特朗普下令暂停原定对伊朗的空袭。美方声称是为外交谈判留出空间，但深层原因是空袭效果有限、自身防空弹药（如“爱国者”导弹）消耗巨大且补充困难。7月29日，停火破裂：伊朗主动打破停火，对位于约旦境内的一处美国空军基地和指挥中心发动导弹袭击。美军称所有导弹被成功拦截，随后联合沙特在伊拉克境内对“受伊朗支持的目标”进行了精确打击，恢复军事行动。美国总统特朗普接受采访时表示，在伊朗向美军发动导弹袭击后，美国将进行报复。伊朗高级官员表示，伊朗已拒绝阿曼提出的联合管理霍尔木兹海峡航运的地区机制。 ➢美伊双方既难以通过武力实现各自战略目标，也缺乏足够的互信基础开启有效和平谈判。未来相当长时期内，双方大概率延续“打打谈谈”的脆弱模式，中东局势存在进一步升级风险。这一不确定性持续打压市场风险偏好，推动油价维持高位运行，加剧市场对通胀重燃的担忧，同时美元指数维持高位，对整体有色金属形成压制。 PART 03数据分析 欧央行持稳但鹰派铺垫9月加息美联储按兵不动内部分歧增至3票 ➢欧洲央行7月议息会议如期维持三大关键利率不变，但在声明中释放出明确鹰派信号。决议强调，将密切评估中东局势升级所引发的能源价格冲击及其对通胀路径的传导效应，并重申不会预设未来利率调整路径。不过，据知情人士透露，若欧元区通胀前景在9月会议前未能出现明显改善，欧央行内部已做好届时启动加息的准备。中东地缘风险持续推高油价，为欧元区通胀前景增添不确定性，后续需重点关注9月通胀初值。 ➢沃什国会货币政策听证会“首秀”释放政策信号，重申对持续高通胀“零容忍”，并表示一次CPI回落不足以宣告降通胀胜利。此外，沃什未透露任何利率路径，强调未来将依据数据行动，且就业与通胀并非二选一的“残酷选择”。另外，沃什表示资产负债表改革会提前预告，并坚持货币政策的独立性。 ➢美联储7月FOMC会议决定，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，为年内连续第五次“按兵不动”。投票结果显示，美联储内部鹰派分歧明显加大，9名票委赞成维持利率不变，3人反对，主张加息25个基点。美联储主席沃什在新闻发布会释放中性偏鹰基调，明确2%通胀目标维持不变，拒绝抬高通胀容忍度，强调通胀回落是长期过程，单次利好通胀数据不足以确认下行趋势，保留后续进一步加息选项。美联储推进沟通框架改革，弱化前瞻性指引，利率决策高度依赖后续经济数据，9月议息会议成为重要观察节点。 PART 03数据分析 美国新关税落地、中美互降关税谈判启动、铜232决策窗口临近 ➢美国贸易代表办公室发布公告，依据《1974年贸易法》第301条，以所谓“强迫劳动”为名对数十个国家和地区加征10%至12.5%的关税，以替代即将到期的全球进口关税。新关税将于美国东部时间7月24日生效。据了解，本次加征关税时，石油、天然气、化肥、食品得到豁免。美国贸易办公室宣称，本次将对60个经济体征税。新关税不会与现有的钢铁铝进口税叠加征收，全球贸易体系面临重构风险。 ➢商务部介绍，中美双方经贸团队正在就贸易理事会架构、职能、运行模式等具体安排保持密切沟通，并探讨推进各自300亿美元规模对等降税框架安排。中方正在就相关降税安排建议广泛征求意见，美方也在就贸易理事会及对等降税安排征求意见。双方将尽快商定具体产品降税安排并推动实施。 ➢美国铜232关税进入关键决策期，COMEX铜库存继续增加，未来一段时间是美国铜关税公布的关键节点，需保持密切关注。 PART 02宏观面二季度GDP增速回落至4.3%，政治局会议定调加力逆周期调节，增量政策蓄势待发 ➢上半年，中国国内生产总值（GDP）达69.57万亿元，同比增长4.7%。其中，一季度增长5.0%，二季度增速回落至4.3%。从主要指标看，社会消费品零售总额同比增长2.7%，服务业增加值增长5.2%，规模以上工业增加值增长5.4%。投资端表现偏弱，上半年固定资产投资同比下降5.7%，其中房地产开发投资下降18.0%，新建商品房销售面积同比下降11.6%。但供给端有所改善，6月末商品房待售面积同比下降0.9%，已连续四个月减少。➢金融数据方面，上半年人民币存款增加17.76万亿元，贷款增加10.72万亿元，债券融资新增8.51万亿元；社会融资规模增量累计为20.84万亿元，同比 少增2.02万亿元。6月末，广义货币（M2）余额同比增长8%，狭义货币（M1）同比增长4%。此外，6月份全社会用电量达8981亿千瓦时，同比增长3.7%；上半年累计用电量50999亿千瓦时，同比增长5.3%，反映出经济运行总体保持韧性。➢政策层面，《扩大消费“十五五”规划》明确提出，到2030年社会消费品零售总额目标约为60万亿元，进一步增强消费对经济增长的拉动作用。规划 围绕银发经济、育儿产品与服务、文化旅游、健康消费、汽车消费等领域设置九个专栏，并部署28项重点任务，支持各地因城施策优化房地产政策，持续巩固资本市场稳中向好态势。国务院总理李强在经济形势座谈会上强调，要保持高质量发展战略定力，加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，同时预研储备增量政策，切实巩固和拓展经济稳中向好的发展势头。 ➢中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央 委员会报告工作，研究持之以恒推进全面从严治党若干重大问题。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出：及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度，加力扩大内需。深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心。扎实推进“六张网”规划建设，深入实施“人工智能+”行动。加快财政支出和债券资金使用进度，有力推进“两重”建设和“两新”工作。制定实施全国统一大市场建设条例，继续综合整治“内卷式”竞争。 PART 03基本面 内外铜库存走势分化：上期所降至近两年新低，LME注销仓单飙至62%，纽约库存再创新高 ➢截至7月24日当周，上期所库存降至69,610吨，创近2年新低，周度减少12.89%。而6月26日库存为135,732吨，一个月内累计下降超六万吨。截至7月25日，LME铜库存为272,975吨，较7月中旬的29万吨以上持续回落。另据报道，7月24日LME铜库存减少4650吨。注销仓单占比已升至62%，表明后续仍有进一步去库空间。受美国关税预期影响，大量铜资源持续流入美国，截至7月30日当周，纽约铜库存达713949短吨，再创历史新高。上周以来，国内电解铜社会库存去化放缓，Mysteel数据显示，7月26日国内市场电解铜现货库存12.12万吨，较20日增0.46万吨，较23日增0.12万吨，整体出现低位企稳迹象。 PART 03基本面 南美风暴扰动智利铜矿生产海外矿企产量增减互现增添进口不确定性 ➢海关数据显示，2026年1至6月，中国进口铜矿砂及其精矿1461.06万吨，同比下降0.84%。其中，6月进口233.48万吨，环比下降1.10%，同比上升0.02%。按季度测算，二季度进口量较一季度下降约6.8%，上半年进口节奏呈现“前高后低”的特征。下半年中国铜精矿进口量预计继续维持高位，并有望较上半年增加；但全年进口量能否实现同比增长，仍取决于Oyu Tolgoi、南美矿山和Grasberg等主要项目的产量兑现情况。进口量更可能呈现高位波动，而不是出现持续、快速的单边增长。 ➢最近海外多家矿企公布2季度铜产量，其中英美资源集团二季度产量持平于17.32万吨，维持全年铜产量指引不变；泰克资源二季度产量增长近24.6%至13.59万吨；自由港麦克莫兰公司第二季度铜产量下降18.2%；2026年第二季度铜产量环比下降3.5%，主要受秘鲁业务因矿石品位下降导致产量减少所拖累。汇总来看，海外矿企产量增减互现，难以带来更多趋势性指引。目前市场继续关注南美冬季风暴对智利矿山生产和运输的影响，智利铜矿商Antofagasta表示，在因暴雨和电力中断而停产后，其位于圣地亚哥以北的Los Pelambres铜矿已恢复生产。 铜精矿加工费持续承压 PART 03基本面 ➢基本面，上周Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-157.2美元/干吨，较上周跌15.7美元/干吨。当前国内铜精矿现货加工费已经落至深度负值区间，且下降态势延续，不过前期受副产品硫酸价格高企等因素影响，国内冶炼厂生产得以维持，最近由于国内冶炼厂集中检修结束叠加磷肥需求进入季节性空窗期等因素影响，硫酸价格出现回调，后续仍需关注硫酸回调幅度和冶炼厂生产积极性。 PART 03基本面 电解铜6月产量环比下滑7月迎恢复性增长 ➢6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%。6月电解铜产量较预期值116.8万吨减少了2.3万吨，主要因为存在未在预期内的检修情况，北方地区2家冶炼厂检修影响量在2万吨左右，导致此次6月的电解铜产量较预期产量明显下降。目前正值年中谈判，原本6月30日出谈判结果预计延期。6月铜价高位回落，精废价差进一步收敛，叠加税票问题，阳极板采购并非顺利，部分冶炼厂采购吃紧。 ➢7月电解铜产量预计录得116.6万吨，环比上升1.84%。7月电解铜产量较6月抬升，主要有部分冶炼厂检修结束，产量逐渐恢复。但7月仍有3家冶炼厂处于检修中，故电解铜产量存在影响。值得注意的是6月底存在小型冶炼厂新爬