锦纶放量驱动营收增长，Q2业绩同比转正

核心观点与关键数据

• 公司概况：南山智尚总股本506.13百万股，流通市值5,435.88百万元，2026年8月27日股价10.74元。报告评级为增持（下调）。
• 2026年半年度业绩：营收11.81亿元（同比+61.5%），归母净利润0.72亿元（同比-4.2%），扣非净利润0.68亿元（同比-7.7%）。毛利率24.25%（同比-9.79pct），净利率6.09%（同比-4.18pct）。Q2单季度营收6.12亿元（同比+65.8%），归母净利润0.41亿元（同比+8.8%），业绩环比改善，同比转正。
• 业务板块表现：
  • 传统业务：精纺呢绒营收3.90亿元（同比+14.18%），毛利率39.04%；服装营收2.41亿元（同比+10.56%），毛利率下滑6.88pct，预计下半年好转。公司计划通过印尼新产能降低成本。
  • 锦纶业务：营收4.20亿元（同比+477.09%），主要来自8万吨锦纶项目（产能利用率58.59%）。初期低毛利拖累整体业绩，但公司正推广高附加值PA66及生物基锦纶，预计下半年盈利改善。
  • 超高纤维：营收1.13亿元（同比+28.72%），毛利率20.98%（同比-6.17pct），产能利用率达102.30%。公司聚焦军工、海洋工程及机器人等高附加值领域。
  • 机器人业务：布局腱绳、皮肤衣、智能手套等，腱绳性能优异，已进入联合测试与小批量供货阶段，获得部分头部厂商订单，规模化放量待下游客户量产。
• 财务状况：期末存货9.94亿元（+18.8%），存货周转天数-91.6天至191天，应收账款天数-9.8天至52.44天。经营现金流1.43亿元，由负转正。期末货币资金2.95亿元（同比-76.5%）。
• 投资建议：公司传统精纺业务稳健，锦纶业务产能爬坡符合预期，下半年盈利改善可期，新材料业务拓展高端应用，机器人业务技术储备和客户导入顺利。预计2026-2028年归母净利润分别为1.5/1.8/2.1亿元，评级上调至“增持”。
• 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期。

研究结论

公司2026年上半年业绩受锦纶业务放量驱动实现营收高增，但利润下滑主要因锦纶业务处于产能爬坡和市场开拓期。传统精纺业务稳健，锦纶业务未来盈利改善可期，新材料（超高纤维）聚焦高附加值领域，机器人业务商业化稳步推进。公司转型进展符合预期，关注商业化进展和风险因素。