信达消费 潮宏基26H1业绩详细拆解 欢迎参加明日下午3 30电话会交流

核心观点与业绩表现

潮宏基2026上半年业绩表现亮眼，公司实现收入43.74亿元（+6.6%），归母净利润4.22亿元（+27.4%）；Q2收入18.76亿元（+1.4%），归母净利润1.58亿元（+11.3%）。横向对比展现突出α，验证极端金价环境下产品与品牌溢价，全年主业净利润有望延续稳增。

业务拆解

• 渠道维度：
  • 自营（线下）收入9.3亿元（-17.6%），毛利率44.9%（+13.3pct）；
  • 加盟代理收入25.3亿元（+3.5%），毛利率22.7%（+3.5pct）。
• 产品维度：
  • 时尚珠宝收入23.3亿元（+16.8%），毛利率27.3%（-0.1pct）；
  • 传统黄金收入17.3亿元（-5.7%），毛利率18.6%（+5.9pct）；
  • 加盟服务及其他服务（品牌使用费）收入1.8亿元（+46.2%），毛利率96.5%（+5.2pct）。

终端GMV与报表数据差异分析

• GMV增速：Q2终端店均流水增速约30%，门店数量增速个位数，综合估计终端GMV增速约35%。
• 报表数据增速：Q2报表营收增速1.4%，毛利额增速14.2%。
• 差异原因：
  • 第一层穿透（GMV-毛利额）：增速差值20%+，主要因产品结构变化（一口价/克重黄金比例从40%/60%调整为35%/65%）及加盟商延后补货，毛利增长符合预期。
  • 第二层穿透（毛利额-营收额）：增速差值约13%，主要因净额法销售占比提高（以旧换新行为增长、部分产品转为加盟外采），营收增长符合预期。

其他关注事项

1. 提价影响：上调品牌使用费率显著增效，加盟服务及其他服务收入+46.2%。
2. 分品类毛利率：时尚珠宝品类毛利率同比-0.1pct，主要因自营渠道收入占比下降，但分渠道估计毛利率提升超2pct。
3. 期间费用：Q2销售费用同比增加（明星代言费用），其他期间费用管控良好。

投资观点

潮宏基26Q2交出靓丽答卷，逆势净开12家门店，同店增速韧性突出，海外开店延续。下半年随着加盟商补库、金价企稳，产品结构与渠道增长有望保持良好趋势。全年珠宝主业预计8.5-9亿元，估值仅9X+，为业绩确定性持续增长、估值低位的消费品牌公司。

风险提示

黄金价格超预期波动、行业竞争超预期加剧。