MiniMax 业绩点评 To B放量兑现 毛利率同比修复但相较2025H2承压 后续3款

MiniMax 业绩点评总结

回顾2026H1业绩表现

• 收入：1.166亿美元，同比增长283.1%，环比增长82%。
• 毛利：2081万美元，同比增长464.8%，毛利率17.9%（同比提升5.8个百分点）。
• 亏损：经调整净亏损2.93亿美元，同比扩大111.2%（主要受金融负债公允价值亏损减少影响）。
• 研发投入：经营层面研发投入仍在加速。

业务与区域分布

• To B业务：收入7393万美元，同比增长703.1%，收入占比提升至63.4%。
• To C业务：收入4264万美元，同比增长100.9%。
• 区域分布：海外收入7083万美元，同比增长约224%，占比60.8%（低于2025H1的71.8%，因国内收入增长更快）。

ARR与客户情况

• ARR：8月已超过8亿美元，To B占整体ARR超80%，企业客户和开发者合计超200万。
• 目标：维持2026年底10亿美元ARR目标，暂不上调。

毛利率分析

• 历史毛利率：2025Q3、2025Q4毛利率分别为38.2%、29.7%。
• 2026H1毛利率下滑原因：
  1. M3发布初期一次性Token补偿。
  2. 新模型上线推理优化爬坡。
  3. Token Plan占比和早期权益设计影响。
  4. 文本模型收入占比提升（毛利率低于多模态业务）。

毛利率展望

• M3优化：稳态API毛利率已超M2，单Token成本更低。
• 降本措施：通过动态调度、供应链采购、架构设计和集群利用率继续降本。
• 文本模型效率：单位算力吞吐提升近三倍。

费用端与研发投入

• 经营杠杆：费率下滑，销售及分销开支同比下降17.9%。
• 研发投入：2026H2研发投入年化run rate预计达10亿美元（H1为6亿美元）。

模型发布与开源进展

• 新模型：M3.1、M3 Pro和H3.1均接近完成，M3.1预计先于M3 Pro发布。
• H3开源：下载量超2400万，公开衍生模型超300个，8月对ARR产生明显贡献。