广发农业：如何理解近期散奶价格持续上涨

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 散奶价格自6月持续上涨，8月第1周主流成交价达3.1元每公斤，部分地区达3.4元每公斤，已超合同奶价，行业处于破位现金流状态2. 原奶价格拐点已现，供需逐步平衡，核心观测指标为散奶价、大包粉库存及喷粉量变化3. 上半年原奶产量同比增4%，但奶牛单产提升源于短期牛群结构高效期，后续牛群老龄化将导致产出折损4. 2025年乳制品深加工项目投产后，原奶日处理量将新增超1.5万吨，有望成为原奶需求新增长点5. 肉牛国内供给收缩，进口配额受限，价格将持续周期性上行二、投资线索 1. 看好2025下半年至2026年原奶、肉牛价格上行周期2. 建议关注悠然木业、现代牧业，其业绩有望受益于周期反转 三、风险与关注 1. 牛群结构老龄化导致原奶产出折损的时点及幅度存在不确定性2. 乳制品深加工项目投产进度可能不及预期3. 巴西牛肉进口政策或其他外部因素对肉牛价格的影响 二、音频原文（转写） 证券的农业分析师李亚奇，呃，今天跟各位投资者汇报的一个主题是如何理解近期酸奶价格持续上涨。嗯，呃，其实在昨天的话，就悠然木业和现代木业也发布了二六年的一个中报业绩，可以看到说两家公司整体的一个表现相对来说还是比较亮眼的，嗯，都实现了一个扭亏为盈。那业绩实现扭亏为盈的一个核心原因，主要还是因为上半年整个呃 淘汰牛的一个收入的一个增长，还有成本的一个下行的话，抵御了公司那个奶价带来的一个下行的一个影响。 那但是从整个基本面的一个角度来看的话，其实我们判断说在下半年往后的话，整个原奶的一个价格拐点实际上已经可以看得到了。嗯，核心的一个观测指标其实就是看到说其实散奶价格从六月份以来就是一个呃持续呃上。涨超过合同奶价的一个状态。同时呢，呃，整个大包粉的一个喷粉量的话，还有个库存量的话，也是有个很明显的一个下降。 也就说明说，其实整个 呃，原来的一个价格的一个拐点可以看到了。呃，综合来看的话，我们其实判断说随着整个供需的一个呃改善的话，后续的话其实整个原来价格就会开启一个 呃，上行的一个周期。呃，我们是持续看好整个散原奶价格，从今年下半年到明年的一个周期上涨。同时也看好说这个肉牛价格持续的一个周期性上涨，对于整个 呃，木业公司的一个业绩弹性的一个增，业绩利润的一个增厚。 那具体看那个整个原奶行业的一个情况。嗯，其实回顾以往的话，可以看到说其实奶价在年内存在比较明显的一个季节性特征。那其实二季度的话，通常情况下都是奶价的一个相对低点。因为一方面的话，本身呃奶的一 个产奶牛的一个产奶量达到了一个季节性的一个高峰。 同时 二季度的。季节节庆日又相对较少，所以是整个乳制品的一个消费和 呃，需求。相对来说，也是一个年内的一个淡季。但是可以今年的一个情况，其实可以看到说呃，二季度以来的话，整个散奶价格是呈现出淡季不淡的一个状态。 这个散奶价格整体是一个持续震荡走强的一个状态。嗯。在六月份以来的话，整个散奶的一个主流成交价是涨到了大概两三块一元每公斤。然后这个价格水平其实是比超过了一个合同奶价。 那最新八月份第一周的一个。呃，三代的一个主流成交价又是底进一步的一个上涨。目前的话，整个主流成交价已经涨到了三点一元每公斤。那部分呃 部分地区的一个散奶价格，甚至已经涨到了三块四元每公斤的一个水平。 然后也带动了整个合同买家从 七月份以来有一个小幅的一个上涨。那在当前的一个整体的一个 呃，价格的一个水平下的话，行业基本上是一个破位现金流的一个状态。那我们认为说近期的一个呃散奶的一个淡季上涨的话，呃一方面原因是因为四季度以来南非疫情。呃，口蹄疫的一个疫情影响导致部分牧场有一个减产。 所以在今年的五月份和六月份有一个加速的加速的一个奶牛的一个去化。但是实际上，呃，从今年春节往后的话，整个三段价格同比就已经持续的一个大幅上涨。也就是说，实际上从 二季度以来，这个散奶价格就是一个淡季不淡的一个状态，也就是说明今年的一个散奶的一个强势的一个价格表现，不仅仅是源于短期的一个疫情劳动。更反映了整个原奶供需是逐步走向平衡的。 从而支撑了近期散贷价格的一个同环比走强。啊，把包括当前整个三代价格也涨超过了一个。一个合同买家。那另一个比较重要的一个观测指标的话，我们认为说可能是大爆粉的一个喷粉量。 因为它是很重要的一个库存指标。那可以看到说，呃，当前的一个大包粉的一个呃库存的话，其实已经有一个很明显的一个同比的大幅减少。那从二季度以来，整个下游的一个喷粉刷油基本也是停止的一个状态，就说明其实行业已经进入到一个 呃，去库存涨价的一个阶段。行业其实买价的一个拐点就已经可以看得到了。 那实际上从整个供给的一个呃角度来看的话，实际上其实今年上半年整体的一个奶的一个产量同比还是增长的。呃。从 从从整个呃 产具体的一个产量情况来看的话，就是上半年整个 奶的一个产量同比还有一个百分之四左右的一个增长。那实际上也就说明说，其实当前整个供给不减反增增的情况下，其实反映了。 奶牛单产效率还是在持续提升的。那我们认为说，其实奶牛单产的一个加速提升，一方面是源于整个效率的一个提升。但实际上另一方面更主要的原因还是 在于当前整个牛群结构还是处于一个呃高效的一个生产期，所以它短期拔高了整个平均的一个单产。但实际上我们认为说，呃，随着前期整个淘汰牛、淘汰的一个后后备牛和低效母牛其实是比较多的，也就意味着说，其实你在未来的话，整个牛群结构的轮换淘汰之后的话，你的后备牛会面临一个断层，呃，牛群。 新结构可能会面临一个老龄化，从而折损了实际的一个原来的一个产出。因为实际上我们从整个嗯行业的一个情况来看的话，一方面上市公司本身的一个呃整个一个成母牛的一个占比的话，其实近期在这一年的话也是有 个比较明显的一个提升。你像现代牧业还有悠然牧业本身的一个成母牛占比都已经提升到了接近百分之六十左右的一个水平。那同时其实你 调研社会牧场的话，他们的一个 成母牛占比普遍都是在八成以上的一个水平，这个水平其实不是一个很正健康的一个。 呃，保持轮换的一个正常的一个牛群结构。所以按照整个生产性周期的一个推断来看的话，其实在二六年的下半年的话。牛群结构的一个老龄化的一个问题就会初步显现出来。那从当前整个月度的一个单产提升。 相对来说，嗯。幅度已经已经已经已经提升不太起来的一个情况下的话，也就可以初步的一个验证说当前整个牛群结构的一个老龄化问题正在逐步的凸显。那二七年的话，整个元纳的一个供需可能就会面临到一个实际性的一个缺口。那另一方面的话，其实从整个需求端的一个表现来看的话，今年整体的一个 呃，需求也是。 逐步企稳的同时，呃，深加工的话也有望释放出整个需求的一个弹性。嗯，一方面的话，就是从夜奶的一个消费来看的话。呃，根据整个南亚经济月报的一个数据来看的话。今年呃，一季度的话，整个 乳制品的一个产奶量是同比有个百分之八点五的一个增长。 那同时呢，整个国内乳制品深加工也是在持续发展的。嗯。那深加工的话，有望成为未来整个月奶需求的一个新的一个增长点。那根据核磁产杂质的一个不完全统计来看的话，目前投产的一个乳品深加工企业的一个原来日处理能力就超过五千吨。 那预计说25年这个新建的一个乳制品深加工项目全部投产之后，呃，新增那个原来日处理量是能够超超过1.5万吨的。所以综合来看的话，我们认为呃，其实近期整个散奶价格涨超过合同奶价，那还有你的那个下游的一个大包粉库存的一个大幅的一个去化。也都说明实际上原来的一个价格拐点已经。看到了。 那随着前期整个产能去化，还有牛群结构老龄化的一个问题逐步显现出来之后的话。就会也会进一步的一个折损未来整个原来的一个实际产出。同时呢，整个业态的一个奶的一个消费。它企稳，筑筑底企稳，然后乳制品深加工又提供了一个新新的一个。 需求增量的一个情况下，又从原来又从需求端支撑了一个原来的一个价格。所以我们是认为说，从当前的一个情况来看的话，我们是看认为嗯，原来价格的一个拐点已经出现了。那未来随着整个供需的一个进一步改善，我们是继续看好呃今年下半年到明年的一个原奶价格的一个上周期上行。那对应来看的话，上游的一个呃原来的一个牧场公司，呃，现代牧业和幼儿牧业是有望直接受益于原来周期反转的。 嗯，另一方面的话，其实就是肉牛方面。就可以看到说，就近期整个 整个肉牛的一个价格又有个很明显的一个上涨。从整个供给的一个角度来看的话，呃，当前整个国内的一个牛存栏还是处于一个历史的一个相对低位。那同时呢，进口牛肉又受制于政策的一个限制。 那八月十一号的话，其实商业部也公告说，整个巴西进口牛肉的一个配额已经达到了百分之九十。嗯，近期整个进口牛肉的一个价格有个很明显的一个上涨。所以呃，肉牛方面的话，我们认为说其实国内的一个供给还是在持续收缩，同时叠加进口配额的一个限制情况下，预计整个肉牛价格还是会继续的一个周期性的上行。从而增厚木业公司的一个业绩弹性。 那所那综合来看的话，我们还是看好整个奶牛和肉牛周期的一个上行。继续上行。然后牧业公司是有望受益于这个呃整个周期反转的。然后我们也是从标的上，还是建议各位投资者还是要关注嗯悠然木业和现代木业。 那以上就是我的一个汇报，呃，谢谢各位投资者。