26Q2收入增长提速，经调经营利润率提升，AI商业化持续渗透

优于大市 26Q2收入增长提速，经调经营利润率提升，AI商业化持续渗透 核心观点 公司研究·财报点评 互联网·互联网Ⅱ 26Q2收入增长环比提速，经调整经营利润率同比提升。26Q2公司实现营业收入23.99亿元/YoY+14.1%，较26Q1的+7.6%提速；26Q2经调整经营利润10.50亿元/YoY+19.2%，经调整经营利润率43.8%/同比+1.9pct；26Q2经调整归母净利润10.29亿元/YoY+9.4%，经调整归母净利率42.9%/同比-1.9pct，经调归母净利率同比下滑主要受综合税率上升影响。 证券分析师：曾光证券分析师：徐晴0755-82150809zengguang@guosen.com.cnxuqing3@guosen.com.cnS0980511040003S0980526070004 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 用户结构性扩张+变现能力提升，具备较强的抗招聘周期能力。26Q2企业客户线上招聘收入23.84亿元/YoY+14.7%；截至26Q2，过去12个月付费企业客户720万/YoY+10.8%，26Q2MAU达到7020万/YoY+10.4%。截至26Q2，公司活跃企业用户付费率连续第四个季度提升，26Q2季度ARPPU同比+7%，变现水平提升。公司26Q1业绩会曾披露，蓝领、低线城市和中小企业仍为重要增量，26Q1蓝领收入占比首次超过40%。 基础数据 毛利率与经调整经营利润率同步提升，世界杯营销投放不改经营杠杆。26Q2毛利率87.0%/同比+1.6pct；26Q2销售费用5.81亿元/YoY+38.3%，主要受2026年世界杯广告营销及销售人员增加影响；26Q2研发费用4.31亿元/YoY+3.5%，26Q2管理费用2.19亿元/YoY-29.7%，26Q2经调整经营利润率仍实现同比提升。 AI向招聘全流程延伸，相关收入环比增长。26Q2AI已延伸至人才搜寻、简历筛选、AI辅助沟通和AI面试等招聘全流程，平台每天AI面试超过1万场，公司26Q2业绩会披露，AI赋能及闭环业务相关收入环比快速增长。 现金流充沛，派息+回购提升股东回报。公司宣布2026年度股息2.30亿美元；截至26Q2，2026年内累计股份回购金额已超过3亿美元，股息与年内回购合计已超过上一年度经调整净利润的100%。公司同时设定2026-2028年三年股东回报目标，每年股息与股份回购合计原则上不低于上一年度经调整净利润的50%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《BOSS直聘（BZ.O）-招聘需求健康恢复，用AI强化交付结果》——2026-05-26《BOSS直聘（BZ.O）-2025Q4收入增速超预期，春季招聘趋势向好》——2026-03-20《BOSS直聘（BZ.O）-招聘需求健康恢复，利润率稳健增长》——2025-11-23《BOSS直聘（BZ.O）-经营利润率创季度新高，下一季度收入展望提速》——2025-08-21《BOSS直聘（BZ.O）-经营提效业绩兑现良好，收款增速环比提速释放积极信号》——2025-05-29 风险提示：宏观经济与招聘需求恢复不及预期；AI产品落地与商业化不及预期；营销及研发投入超预期等。 投资建议：我们维持之前的盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为93.23/105.77/116.67亿元，分别同比+12.8%/+13.5%/+10.3%；经调整净利润分别为42.27/47.97/54.42亿元，分别同比+18.4%/+16.3%/+17.2%。当前股价对应2026-2028年经调整PE分别为11.5/10.2/9.0倍。看好双边网络效应以及AI提升匹配效率提高平台变现率，维持“优于大市”评级。 26Q2收入增速环比提速，经调整经营利润率同比改善。26Q2公司实现营业收入23.99亿元/YoY+14.1%，较26Q1的+7.6%明显提速；其中26Q2企业客户线上招聘收入23.84亿元/YoY+14.7%，占26Q2总收入99.4%。26Q2其他收入0.15亿元/YoY-41.1%，主要因公司自25Q3起优化部分求职者增值功能；公司公告称其简化相关服务，旨在提升对求职者的价值，并优先考虑平台参与度与长期生态增长。26Q2经调整经营利润10.50亿元/YoY+19.2%，26Q2经调整经营利润率43.8%/同比+1.9pct。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 用户扩张与变现共同驱动，增长结构更趋均衡。截至26Q2，过去12个月付费企业客户达到720万/YoY+10.8%，26Q2MAU达到7020万/YoY+10.4%。公司26Q2业绩会披露，活跃企业用户付费率连续第四个季度提升，26Q2季度ARPPU同比+7%，不同账户规模的收入增长较为均衡，重点客户与小型客户均保持健康增长。结构上，公司26Q1业绩会披露，蓝领、低线城市和中小企业持续较快增长，26Q1蓝领收入占比首次超过40%；白领和大型企业招聘需求持续改善，其中1000-9999人规模企业26Q1收入同比增速最快，其次为500-999人规模企业。按过去12个月 企 业 招 聘 收 入 除 以 付 费 企 业 客 户 测 算 ， 截 至26Q2 TTM ARPPU约1202元/YoY+1.8%，较26Q1的1176元环比回升。 现金收款增速领先收入，26Q3指引延续双位数增长。按“收入+期末递延收益及合同负债-期初递延收益及合同负债”的可比口径测算，26Q2现金收款23.82亿元/YoY+15.5%、QoQ-2.3%，同比增速高于26Q2收入增速。26Q2期末递延收益35.48亿元，需求韧性与续费表现仍较稳健。公司预计26Q3收入24.1-25.0亿元，对应同比+11.4%-15.6%，26Q3收入指引中值24.55亿元/YoY+13.5%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率与经调整经营利润率同步提升，世界杯投放推升销售费用。26Q2营业成本3.12亿元/YoY+1.6%，显著低于26Q2收入增速，26Q2毛利率87.0%/同比+1.6pct。26Q2销售费用5.81亿元/YoY+38.3%，主要受2026年世界杯广告营销及销售人员增加影响；26Q2研发费用4.31亿元/YoY+3.5%，主要受云服务费增加影响；26Q2管理费用2.19亿元/YoY-29.7%，主要因员工相关费用下降。26Q2经调整经营利润率同比提升1.9pct，经营杠杆持续释放。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 GAAP利润受一次性投资收益显著增厚。26Q2归属普通股东净利润19.42亿元/YoY+173.1%。26Q2确认14.66亿元来自被投企业上市后的公允价值变动收益，并确认3.67亿元相关所得税影响；该项目不反映主营经营趋势。26Q2经调整归母净利润10.29亿元/YoY+9.4%，26Q2经调整归母净利率42.9%/同比-1.8pct，主要受综合税率有所提升影响。 AI从匹配推荐向招聘全流程延伸，初步商业化验证市场潜力。公司继续投入基础模型能力，并将AI应用于用户产品和商业化产品。公司26Q2披露，AI已覆盖人才搜寻、简历筛选、AI主持或辅助沟通、AI面试等招聘环节，平台每天AI面试超过1万场；26Q2AI赋能招聘流程相关业务收入环比快速增长，相关功能获得积极反馈，公司称初步商业化表现显示较大市场潜力。 高现金储备支撑股东回报，三年资本回报框架提升确定性。公司宣布2026年度股息2.30亿美元，对应每股普通股0.255美元、每ADS0.510美元；截至26Q2， 2026年以来累计股份回购已超过3亿美元，2026年度股息与年内回购合计超过2025年经调整净利润的100%。公司自2026年起实施三年股东回报计划，每年股息与股份回购合计原则上不低于上一年度经调整净利润的50%；最新一轮股份回购授权上限为4亿美元，有效期至2027年8月28日。 投资建议：我们维持之前的盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为93.23/105.77/116.67亿元，分别同比+12.8%/+13.5%/+10.3%；经调整净利润分别为42.27/47.97/54.42亿元，分别同比+18.4%/+16.3%/+17.2%。当前股价对应2026-2028年经调整PE分别为11.5/10.2/9.0倍。看好双边网络效应以及AI提升匹配效率提高平台变现率，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：075