健之佳机构调研纪要

核心观点与关键数据

健之佳医药连锁集团成立于1998年，主要经营药品零售、食品及日用品零售、物流配送和健康体检等服务。公司拥有健之佳、之佳便利、福利大药房、博仁堂四大商业品牌，形成了社区便利型药房、健康广场、美信专业药房、博仁堂中药房、药妆店、平价药房六种经营模式，以及药店、便利店、社区诊所、体检中心四种业态。公司目前拥有13家控股子公司和1100多家连锁门店，覆盖了云南、四川、重庆和广西等地。

行业发展前景

人口老龄化、医药分业、行业集中度提升三大发展逻辑持续驱动市场及行业长期、规范发展。老年群体慢性病用药需求持续释放，为医药零售行业带来稳定的基础客流与药品消费空间；顾客健康意识提升，健康管理的需求由治疗向预防延伸，健康改善型消费正在崛起。医药卫生体制改革政策带来发展机遇，“十五五”规划明确加快建设健康中国，推动从以治病为中心向以健康为中心转变。商务部等九部门发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，明确支持行业兼并重组，推动连锁化提升。

公司未来盈利增长驱动因素

公司以存量门店提质增效为导向持续优化门店结构，将运营管理重心调整为存量门店效率的提升；以“差异化商品、专业服务”为核心推进转型，满足顾客健康需求，在非医保依赖创新药、非药品类、OEM产品品类方面的转型成效逐步呈现；精细化运营控费、专科化运营管理方面持续降本增效，逐步构建适配新政策环境的门店经营模型。

公司业绩与政策影响

虽然公司所处省市门诊统筹政策落实进度不如预期，2022年以来以医保个账结算为主的医保结算收入占比从2022年的52%持续降至2026年上半年的38.47%，但下滑幅度已持续收窄，短期、中期政策冲击的拐点或已逐步显现。公司业绩进一步承压，但通过体系化专业推广、满足会员真实的健康消费需求，实现增量销售弥补了政策冲击下传统严肃医疗药品的营收下滑缺口，中西成药营业收入结构占比提升1.14%，综合毛利率提升0.61%；持续强化对租金、配送费用及分部管理费用等前后台支出的精细化管理，期间费用持续同比下降，降幅3.48%。

公司股价与分红策略

公司股价最近三年多一直处于下跌状态，下跌超过百分之七十，尽管有行业背景，但在同行上市企业中仍然是最低迷的。公司认为医药分业改革过程中，各省份门诊统筹政策落实进度不一，公司所在省区处方流转等配套措施尚未落地，门诊统筹贡献较小。公司基于长期塑造的差异化商品及专业化服务的核心竞争力，进一步聚焦非医保依赖创新药、非药品品类、贴牌商品品类推进转型工作。公司重视投资者的回报，实施稳健的现金分红策略，增强投资者获得感，稳定市场预期。公司持续加强资金安全风险管控，通过提升经营质量改善资金压力。