相对净值路径视角下的底仓型基金识别

核心观点

• 在中国证监会强化公募基金长期投资导向的背景下，底仓型基金的长期配置价值更加突出。
• 底仓型基金更注重超额收益获取的持续性与稳定性，对于FOF投资而言，配置具备长期持有价值的底仓型基金有助于提升组合收益来源的稳定性，增强组合应对不同市场环境的韧性，并改善长期持有体验。
• 从相对净值路径出发寻找适合长期配置的底仓型基金，重点关注基金能否在较长周期内持续积累超额收益，并在市场波动后较快修复相对净值。
• 构建同策略代理净值，还原基金经理长期管理轨迹，以基金经理管理的每只主动权益基金作为独立评价对象，分别构建滚动五年的同策略代理净值。
• 构建六维底仓能力评价体系，识别优秀底仓型基金，从创新高能力、稳定性、回撤结构、收益质量、趋势动量以及压力韧性六个维度构建底仓能力评价体系。
• 基于底仓能力构建FOF组合，长期超额收益表现稳健，在不同风格及行业主题内部筛选底仓能力排名靠前的基金，分别构建底仓型FOF组合，结果显示2020年以来各类型FOF组合均能够相较于对应基准获取稳定的年度超额和较好的风险收益比。

关键数据和研究结论

• 2025年末，中国证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，强化公募基金长期投资导向。
• 五年观察窗口在市场环境覆盖与长期评价之间较为均衡，通常能够覆盖上涨、下跌及震荡修复等多个市场环境，有助于更充分地考察基金经理跨市场环境的长期管理能力。
• 需要补全代理净值的基金数量在长期占七成左右，截至2026年7月1日，仍有近七成的基金不具备五年完整管理路径。
• 代理收益与基金真实收益在日频和周频下相关系数均值均在0.8以上，表明前述策略相似度识别方法能够较为有效地筛选出与目标基金策略特征相近的基金。
• 各维度底仓能力指标的持续性均较好，且五档分组整体呈现较明显的单调性，表明基金历史相对净值路径及回撤修复特征具有一定的延续性。
• 在价值、均衡、成长三大风格以及科技、周期、医药、消费等行业主题中，分别选取底仓能力得分排名靠前的基金，等权构建FOF组合，各组合长期超额收益表现稳健。

风险提示

• 历史业绩不预示未来。
• 市场与流动性风险。
• 量化模型失效风险。