AI睡眠高增成效显现，关注费用拐点与盈利修复

业绩简评

2026年8月25日，公司披露2026年半年报，实现营收24.91亿元，同比+0.56%，归母净利润1.86亿元，同比-48.13%；其中Q2单季营收13.04亿元，同比-3.83%，归母净利润0.97亿元，同比为-59.46%。

经营分析

• AI睡眠布局初见成效：
  • 分业务看，床垫/床架/沙发/床品营收分别为13.54/6.72/1.39/1.25亿元，同比变动分别为+7.83%/-3.19%/+19.96%/-28.65%，其中床垫与床架的毛利率分别为60.02%和45.87%。
  • AI产品实现收入2.36亿元，同比增长95.69%。
  • 技术层面，依托与华为鸿蒙的共研深度技术及星闪技术，构建智慧卧室生态；牵头“东莞数字人体与智慧睡眠创新联合体”，打造数字人体AI+智慧化研究型病房和多中心全流程数字健康临床验证体系。
  • 产品方面，发布慕思智能床Pro H-DESIGN，T系列自研旗舰与华为合作鸿蒙系列丰富产品矩阵。
  • 品牌层面，通过线上开展AI产品种草，签约易烊千玺，结合沉浸式睡眠乐园体验，强化品牌信任与情感联结。
• 品牌出海行稳致远：
  • 海外收入1.34亿元，同比增长22.69%，已建立53家直营门店，其中新增16家。
  • 深耕美、加、澳等成熟市场，同时以东南亚为新兴战略重心，在新加坡打通全域高端商场并搭建自主品牌直营门店矩阵，在马来西亚入驻本土头部卖场并借家博会提升品牌声量。
• 关注盈利修复拐点：
  • 2026H1/Q2公司毛利率分为51.76%/52.20%，同比-0.14%/+0.25%。
  • 2026H1/Q2销售/管理/研发费用率分别为31.76%/6.74%/4.56%，同比变动+4.91%/+0.04%/+0.53%；销售费用率主要系公司加大AI与出海战略性投入，预计下半年费用精细化管控将稳步提升投放效益。

盈利预测、估值与评级

• 预计公司2026-2028年归母净利润为4.6、5.0、5.5亿元，同比-14.21%、+8.77%、+9.78%，当前股价对应2026-2028年PE为18X、17X、15X。
• 考虑到公司AI睡眠战略与品牌出海战略推进，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品拓展不畅；原材料价格波动；渠道变革不畅；宏观经济风险。

公司基本情况（人民币）

• 营业收入：2024年5603百万元，2025年5227百万元，2026E年5290百万元，2027E年5528百万元，2028E年5848百万元。
• 归母净利润：2024年767百万元，2025年536百万元，2026E年459百万元，2027E年500百万元，2028E年549百万元。
• 摊薄每股收益：2024年1.918元，2025年1.231元，2026E年1.056元，2027E年1.149元，2028E年1.261元。
• ROE（归属母公司）：2024年16.98%，2025年12.06%，2026E年9.24%，2027E年9.34%，2028E年9.52%。
• P/E：2024年19.71，2025年21.09，2026E年18.47，2027E年16.98，2028E年15.46。
• P/B：2024年3.35，2025年2.54，2026E年1.71，2027E年1.59，2028E年1.47。

公司点评

• 市场中相关报告评级平均得分为1.00，对应“买入”评级。
• 投资评级说明：买入预期未来6-12个月上涨幅度在15%以上。