AI Infra换挡期，静待后续效果

业绩简评

2026年上半年公司收入11.6亿美元，同比增长23.2%；净收入3.1亿美元，同比增长21.5%；经调整净利润5,211万美元，同比增长39.5%；经调整EBITDA 9,646万美元，同比增长9.4%。Q2单季收入5.74亿美元，同比增长15.2%，环比下降1.2%，增速回落至Q1的32.2%。Q2毛利率近22%，为2023年以来单季最高，净收入率和毛利率环比持续改善。

经营分析

Q2收入增速放缓，公司仍处于AI基础设施换挡期，待后续效果显现。Q2游戏品类收入同比增长16%，环比下降约4%，主因旧算法迭代暂停，研发转向新架构，叠加海外暑期季节性影响。非游戏业务Q2同比增长18.4%，环比增长10%，工具/网服显著增长。预计10月新基建全量上线后收入增速有望修复，新架构收敛与迭代效率显著快于老基建。

AI供给爆发强化高效买量的价值，格局向头部集中。2026年上半年苹果App Store新发应用约56万款，下载量仅增长2%。开发门槛下降而获客/变现门槛未降，新增供给不自动转化为收入，使得效果型平台价值不降反升。行业加速向头部程序化投放龙头集中，公司作为全链路结果交付平台具备长期发展优势。

游戏IAP ROAS增量空间显著，非游业务同样值得期待。2026年上半年全球游戏IAP微跌2%，混合休闲IAP同比增长23%；全球IAP大盘约400亿美元，混合休闲仅约20亿。公司现有IAA体量大于IAP，其IAP空间较大。非游业务如电商、短剧等也具备可观发展空间。研发费用短期承压，长期具备回落路径。2026年上半年研发费用率10.93%，主因新平台开发测试及新老系统“双跑”成本，后续有望回落。

盈利预测、估值与评级

基于2026年上半年业绩，调整2026-2028年营业收入至25.8/34.8/46.0亿美元，同比增长26.0%/35.0%/32.0%；GAAP净利润分别调整至0.98/1.70/2.62亿美元，同比增长59.8%/72.6%/54.0%；Non-GAAP净利润分别调整至1.17/1.98/2.90亿美元，同比增长22.4%/69.7%/46.2%，给予“买入”评级。

风险提示

新AI基础设施上线进度及效果不及预期，游戏行业广告预算波动，行业竞争加剧等。