收入和利润双高增，成长属性凸显

妙可蓝多(600882.SH) 食品饮料|饮料乳品 收入和利润双高增，成长属性凸显 2026年08月24日评级增持评级变动首次 投资要点： 国内奶酪行业龙头企业，市占率持续领先。公司是一家以奶酪为核心的特色乳制品企业，主要产品包括奶酪棒、马苏里拉奶酪、芝士片、黄油、稀奶油。按照应用场景可划分为面向终端消费者的C端产品（即食营养系列和家庭餐桌系列）和服务于西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐的五大核心客户群的B端产品。根据纽锐拓消费者指数数据显示，2026年上半年，公司包装奶酪产品市占率稳居行业首位。其中，奶酪棒品类市占率稳步提升，保持绝对领先；马苏里拉、芝士片、小三角等核心产品市占率均位列细分行业首位，芝士片品类成功实现对外资品牌的份额超越。 当前奶酪行业需求端保持稳步增长态势，消费应用场景持续拓宽，奶酪国产替代也在稳步推进。根据中国奶业协会《中国奶业战略发展重点课题研究报告》中显示，国内奶酪、黄油等精深加工乳制品占整体乳制品总量仅7.3%（对应约111万吨），不足发达国家平均水平的四分之一。根据海关总署统计数据，2026年1-6月，全国奶酪进口总量12.16万吨，同比增长24.8%。在国家顶层政策统筹引领下，国产原制奶酪产业规模不断壮大，行业竞争格局正加快由进口品牌主导向国内奶酪头部企业引领的转变。纽锐拓消费者指数监测数据显示，截至2026年5月的过去十二个月，全国一至五线城市奶酪家庭渗透率提升至29.2%，居民消费购买频次稳步增长。B端客户当前对配方清洁、适配本土风味、供货周期稳定的国产奶酪原料的采购意愿持续增强，本土奶酪企业依托全产业链配套优势深度绑定上下游资源，产业长期发展空间广阔。 黄静分析师执业证书编号：S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 H1收入和利润呈现双高增态势，成长属性凸显。2026H1，公司实现营业收入33.04亿元，同比增长28.71%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长13.74%；实现扣非归母净利润1.21亿元，同比增长17.87%。其中，Q2单季度实现营业收入16.78亿元，同比增长25.84%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长49.64%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长51.38%。 B、C端共振，驱动收入增长。“TOBTOC双轮驱动”战略深度落地，C端、B端业务同比均有超20%增长。其中C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长；B端主要为餐饮、大客户板块持续增长。具体来看，C端产品布局逐步从儿童奶酪衍生至全龄营养范畴，坚持存量焕新、增量开拓双向落地，积极布局势能渠道与定制化产品；B端产品持续突破，原制马苏里拉奶酪打破进口垄断，依托爱氏晨曦专业奶酪形成的“两油一酪”全品类优势，聚焦五大核心客户群，提供一站式奶酪解决方案。分产品看，2026H1，奶酪/液 态 奶/其 他 产 品 实 现 收 入28.87/1.60/2.32亿 元 ， 同 比 +28.95%/-16.72%/+89.96%。 盈利能力因产品结构及费用投放而小幅波动。产品结构变化导致毛利率的小幅 波 动。2026H1/Q2， 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为30.13%/30.44%， 同 比-0.68/+0.26pp。分产品来看，2026H1，奶酪/液态奶/其他产品的毛利率分别为33.24%/7.13%/4.48%，同比-0.92/-1.55/+0.81pp。公司整合营销及内容电商投入带来销售费用率上升的同时，积极采取降本增效措施，降低行政费用，致整体费用率小幅波动。2026Q2，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为19.69%/5.03%/0.91%，分别+1.80/-2.11/-0.08pp。最终，Q2净利率小幅提升。2026H1/Q2，公司销售净利率分别为4.58%/4.51%，同比-0.60/+0.72pp。 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别为67.41/79.07/92.49亿元，同比增长19.7%/17.3%/17.0%；归母净利润分别为3.46/4.67/6.12亿元，同比增长192.4%/34.7%/31.1%；对应当前股价的PE分别为29/22/16倍。考虑到公司成长性突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品推广不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全问题等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层