SMTC深度洞察

✨本季度业绩近乎完美，营收超预期同时上调指引。数据中心业务放量、LoRa业务表现强劲，叠加模块业务出售，共同推动我们将F2028财年每股收益上调幅度超过60%。🎯公司战略转向更加聚焦核心竞争力，该转变即将迎来重大回报，光子产品组合进一步强化行业顶尖的TIA产品业务。重申买入评级，列为首选标的，目标价215美元。📈数据中心业务成为核心主线，800G逐步向1.6T迭代，进入2027财年：📊本季度数据中心业务实现环比+ 40%增长，同时指引10月所在季度环比增速达到+45%，我们认为管理层在数据中心业务上的表现超出了投资者的量化预期。 📎具体来看，我们当前模型中F2027财年（对应2026自然年）数据中心业务同比增速上调至+120%，此前预期约‑85%。 💬有关数据中心业务的定性表述或许更为关键，管理层强调，到年末公司有望在1.6T TIA产品拿到超过50%的市场份额，在800G产品上本就已经拥有很高市场占有率。 💡该公司还有诸多抓手，可以把单光收发器价值量提升至80美元，方式包括增加驱动芯片、基于HeiFo技术的光子器件（包含连续波激光器）。 🔎另外管理层专门提到CopperEdge业务取得进展，板载线性均衡器表现尤为突出。 ⚠️
尽管我们依旧认为现阶段CopperEdge带来的营收体量还很小，但在我们最新的行业模型更新中，预计到2030年，具备规模化应用的铜缆重定时器市场规模有望超过40亿美元，而Semtech已经做好准备，成为该市场的行业龙头。 💰产品结构优化与模块业务剥离带来的利润杠杆，对上调业绩形成实质性贡献： 📈营收表现亮眼的同时，Semtech也实现强劲的经营杠杆，在持续对增长业务投入的背景下，依旧推动营业利润与每股收益大幅抬升。 🤔本季度开始，我们唯一的顾虑在于，此前公告出售蜂窝模块业务，每月会带来约4000‑5000万美元的营收损失，公司是否能够找到足够手段对冲利润端的压力。 ✅简单来说，我们的担忧完全多余。指引当中，10月所在季度的内生毛利率环比扩张380个基点。 📉剔除被划分为待出售的低毛利模块业务之后，10月所在季度综合毛利率预期接近64%。 📌以此作为基准，而非业绩天花板，即便工业板块扣减约4500万美元营收，我们把F2028财年每股收益预期上调至68%，对应5.65美元，此前预期为3.36美元。 ✅三大利好： 1️⃣
数据中心业务季度环比增长45%，同比增速160%，并且到2027财年末，同比增速还会继续抬升。 2️⃣
产品结构带来显著的毛利率提升，数据中心整体业务，以及1.6T产品对数据中心业务的贡献，推动每股收益上调幅度超过60%。 3️⃣
对于光收发器业务增长前景，管理层表态乐观，单台可实现价值量从当前的数十美元，未来有望提升至80美元以上。 ⚠️
三大利空： 1️⃣
很难找到明显瑕疵，但同比加速，大概率意味着第四财季数据中心业务的环比增速会有所回落，不过同比依旧接近两倍多的增长。 2️⃣
毛利率改善斜率十分陡峭，市场会质疑利润水平能否持续。 3️⃣
行业大环境层面，市场会担忧重复下单、光模块供给过剩，该问题并非Semtech独有。 📊盈利预测与评级： 📝整体来看，我们全维度大幅上调盈利预测，即便公司大力投入研发布局未来增长，经营杠杆表现依旧十分突出。 🎯目标价维持215美元，该目标价对应我们新测算的F2029财年每股收益6.88美元，约31倍估值。 💎估值存在溢价，但我们认为该溢价能够反映这家公司具备的长期成长空间。