全球MLCC镍粉龙头，光伏铜粉放量可期

公司概况与历程

博迁新材深耕MLCC行业二十余载，是全球MLCC镍粉龙头企业，2025年市场份额11.0%，位居全球第二，中国第一。公司发展历程分为四个阶段：2000-2010年技术积累和客户拓展，2010-2018年技术成熟并绑定全球龙头，2019-2023年登陆资本市场穿越行业周期，2024年至今受益AI驱动MLCC需求复兴和新业务、产能扩张。

股权结构与管理层

公司股权结构集中稳定，实际控制人为董事长王利平先生。管理层深耕行业多年，兼具产业运营与前沿研发的复合背景。

经营复盘

公司凭借全球领先的小粒径镍粉量产能力，近年来营收业绩强劲增长。2014-2025年营收复合增长率约29%，归母净利润从负值增长至2.2亿元。2023-2025年业绩显著改善，主要得益于AI服务器需求拉动和消费电子市场复苏。

下游市场需求

微米级及纳米级电子金属粉末市场需求有望持续扩大，2025年全球市场规模2853亿元，预计2025-2035年CAGR为16.7%。公司处于产业链中游，主营产品覆盖镍、铜、银、合金四大品类，深度绑定MLCC、光伏、锂电、功率电感等高景气赛道。

下游重点看点

1. MLCC行业：处于结构性景气周期，2025年高端涨价加速，低端跟涨，有望延续至2027年。全球MLCC镍粉市场规模2025年为78亿元，2025-2035年CAGR为12.5%。公司是全球领先的80nm镍粉供应商，市场份额11.0%。
2. 光伏行业：光伏背接触（BC）电池电极已成功商业化，光伏贱金属替代趋势清晰，纯铜粉空间广阔。全球光伏用银量持续增长，2025年光伏白银需求占比16%。银价高企推动光伏铜粉需求加速，公司铜基产品销量逆势增长。

核心竞争力

1. 粉体技术及工艺壁垒：公司搭建以自主常压等离子物理气相冷凝（PVD）为核心的粉体技术平台，拥有转移弧、非转移弧等离子体两套自研量产工艺，填补国内空白，全球领先。相比日系竞争对手，公司在粉体性能、绿色生产、技术平台延展性、技术自主可控和柔性交付能力方面具备全方位差异化壁垒。
2. 客户严格认证及供应链壁垒：MLCC超细镍粉行业客户准入壁垒高，认证周期长达2-3年。公司绑定全球龙头客户，前五大客户2023-2025年营收占比稳定在75%左右，合作时间均在10年左右。
3. 初期资金投入与规模成本优势：MLCC超细镍粉行业为重资产赛道，公司初期资金投入较大，核心设备均为自研，长协订单保障企业规模成本优势。2023-2025年公司工厂产线稼动率持续提升，订单绑定X公司构筑量增安全垫。

盈利预测与投资评级

预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.6/11.6/16.6亿元，yoy+199%/+76%/+44%。基于公司作为国产替代龙头、全球粉体制造技术领先公司，充分受益下游MLCC和光伏景气周期，维持“买入”评级。

风险提示

客户较为集中风险、原料价格波动风险、周期需求及地缘冲突风险、扩产带来的财务风险、安环政策风险。