沪伦比值波动的回顾与展望

沪伦铝比价的周期性波动主要由地缘政治事件冲击与内外基本面分化共同驱动，其中地缘政治因素在多数时段占据主导地位。

2017年3月至2017年12月：中国供给侧改革

• 2017年3月至8月，国内供给侧改革从政策预期走向实质性减产落地，新疆、山东等地违规产能清理推进，沪铝获得独立上涨动能，比值自7.1上行至8.1；
• 进入四季度，采暖季限产预期落空、国内库存持续高位运行，而LME仓储制度改革推动海外库存去化、国内出口减少反向支撑伦铝，内外基本面此消彼长，比值自高位回归至7.1。

2017年9月至2019年9月：俄铝被制裁与解除

• 2018年4月美国对俄铝实施制裁，沪伦比值急速跌破6.0；
• 2019年1月制裁正式解除，比值逐步修复至8.0附近。

2021年9月至2022年9月：俄乌冲突+枯水期

• 欧洲能源危机导致当地超150万吨产能减产，俄乌冲突进一步引爆俄铝出口受阻担忧，比值于2022年3月最低降至6.3；
• 国内西南地区因极端高温和来水偏枯导致电解铝大规模减产，内外基本面强弱互换，比值快速修复至均衡水平。

2024年3月至今：LME和CME拒收俄铝+中东冲突

• 2024年4月，英美联合禁止LME和CME接收新生产的俄铝，叠加2025年中东地缘冲突升级导致卡塔尔、巴林及EGA合计近300万吨产能停产，比值一路下跌至6.5；
• 随着中东冲突的缓解比值略有修复。

当前缺乏有力驱动

• 国内电解铝供给增量有限，海外中东待复产约250万吨、东南亚及安哥拉远期待投产超200万吨，供给压力预期增加，从供应端看比值有向上驱动；
• 需警惕以下风险：海外消费表现强于国内；海外投复产若不及预期将引发阶段性供需错配；当前LME库存处于极低水平；地缘政治不确定性仍可能升级，风险溢价随时可能重新定价。