锌：贸易数据拆解：沪伦比值的产业映射

2025-10-24 张世骄五矿期货江边的鸟

核心观点：当前锌产业内外矛盾激化，伦锌结构性风险加剧，Cash-3S月间价差创1997年以来新高，锌锭现货出口窗口开启。沪伦比值低位维持对锌矿和锌锭进口均产生显著影响，同时出口窗口的开启将拉动对亚洲地区的锌锭出口。
关键数据：
- 10月22日锌锭出口东南亚交仓利润超1900元/吨，现货利润超2500元/吨。
- 2025年前三季度中国自澳大利亚锌精矿月均进口量9.61万吨，自俄罗斯进口量4.37万吨，自哈萨克斯坦锌锭进口1.5万吨，自澳大利亚锌锭进口0.11万吨，自韩国锌锭进口0.35万吨，自印度锌锭进口量受影响下滑。
- 2022年锌锭月出口量峰值3.6万吨，预计2025年峰值可达5万吨/月。
研究结论：
- 若沪伦比值在低位维持时间较长，锌矿端进口量可能从2025年前三季度月均44万吨降至2022年月均34万吨，锌锭端进口量可能从月均2.9万吨降至2022年月均0.7万吨。
- 锌锭出口速率较高有望缓解内外矛盾，使沪伦比值止跌企稳，但中期沪锌价格仍将相对低位运行，下跌空间有限。