信达消费-点评 老铺黄金 高端定位持续夯实 盈利能力提升 延续大比例分红

公司发布2026H1业绩公告，实现收入198.08亿元（同比+60.3%），净利润42.67亿元（同比+88.2%），经调整净利润43.17亿元（同比+83.6%），派发股息每股18.02元人民币，股利支付率约75%。

经营表现：26H1门店/线上渠道分别实现收入175.09/52.70亿元，同比+43.5%/+171.9%，线下渠道店均销售同比+30.8%。26Q2金价下行，公司“一口价”模式导致溢价被动提升，压制Q2动销表现。但品牌势能持续向上，26H1单个商场平均销售业绩超5亿元，全球奢侈品集团中店效及坪效排名第一。金器销售实现三位数百分比增长，公司通过产品创新和专项活动推动销售。

渠道与市场：截至2026年6月30日，公司已在16个城市开出45家自营门店，渠道重心放在存量门店优化及海外扩张。26年计划优化门店10-12家，已完成优化6家。26H1中国内地/中国内地以外地区分别实现收入164.91/33.17亿元，同比+53.3%/+107.8%，境外收入高速增长，彰显品牌出海势能。

会员与定位：截至2026年6月30日，忠诚会员数约73万名，较25年底增长约20%。弗若斯特沙利文数据显示，消费者平均重合率从2025年7月的77.3%提升至2026年8月的84.6%，品牌高端定位不断夯实。

盈利能力：26H1毛利率41.3%（同比+3.2pct），主要系低成本存货储备、产品调价及营收增长。期间费用率分别为11.1%/1.5%/0.5%，同比-0.8pct/-0.6pct/+0.2pct。存货周转天数增加至271天，主要系门店优化及金器供量增加。26H1实现经营性现金流净额20.08亿元，较25H1的-22.15亿元大幅回正，预计现金流将持续优化。

盈利预测及投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润分别为65.1/75.8/88.2亿元，PE分别为9.1X/7.8X/6.7X，维持“买入”评级。

风险因素：消费疲软、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期、金价大幅下跌。