中航证券蓄势待变 警惕月末扰动 静待9月反攻

欢迎各位投资者收看中航证券策略团队关于近期观点的汇报。我是中航证券研究所策略分析师王景仪。近期多国长期国债收益率同步升至多年高位，我们认为其根本原因在于主要经济体财政状况同步恶化，偿债供给持续放量。而美联储欧央行和日本央行相继缩表或推进货币政策正常化，不再充当偿债的稳定买家，边际定价权逐渐转向价格敏感型机构，同样规模的债券供给需要以更高的收益率才能出清。那以十年期的美债为例，近期收益率走高主要是期限溢价持续提升，主导。从市场表现来看，近期美国经济数据走弱，加息预期降温，本应推动美债收益率整体下行，但实际上呈现着短端下、长端上的背离。两年期收益率随政策预期回落，十年期和30年期收益率则继续走高。这表明短端仍然由政策利率的预期主导，而长端越来越由供需格局和风险补偿主导。我们将美债收益率拆分为未来短期利率预期和期限溢价的纽约联储acc m模型。拆分后的结果显示，近期十年期美债期限溢价明显抬升，而反映未来短期利率预期的风险中性利率并未同步上行。这表明着本轮的长端名义收益率走高主要是由期限溢价推动。短期催化层面，我们认为是三个边际因素共同作用的结果，首先是供给端。面临财政与AI发债的双重冲击，美国财政部上调三季度的借款，预估市场对于2027年起偿债放量的预期升温，与此同时，科技巨头年内发债规模已经超过2000亿美元，并且集中于长久期直接分流了场债需求。第二点是日债万亿与全球偿债形成共振，日本超长期国债收益率升破4%。国内债券对于日本资金的吸引力上升，削弱了美债的边际需求，并通过全球偿债比价和跨境资金流动向其他国家传导。第三是美联储货币政策的不确定性抬升了投资者持有偿债所要求的风险补偿。美联储弱化前瞻指引，七月会议出现三张支持加息的反对票，政策路径的可预期性有所下降。 消息发布后，场债市场短暂的修复，但是持续性比较差，十年期、30年期美国国债收益率在消息发布后出现明显的下降，美元指数走低，但政策作用持续性较差。 尽管美国财政部部长贝森特在周四透露可能进一步扩大美债回购力度，但十年期美债收益率小幅回落后便再度走高。 此前美国财政部紧急宣布救市后出现的收益率跌幅已经基本被收复。 这次回购通过发新换旧的方式，实际并未带来美联储资产负债表的扩张，或更多为美国财政部对于长端市场的流动性呵护，而非美联储量化宽松或扩表。 因此，它的作用或更多是为长期国债提供阶段性的买盘，改善市场交易状况。 但美国财政赤字高、赤字高企、长期债券承接力量不足等等的矛盾并没有消除，因而难以从根本上扭转长端收益率偏高的趋势。 往后看，短期美债收益率如果能在政策干预下回落，则有可能削弱美元资产的利差优势，而财政可持续性的担忧亦会影响美元信心，美元短期或维持偏弱的走势。 另一方面，我们预计全球大宗商品或将进入新一轮的超级周期，重点看好黄金和农产品。对于黄金，全球多国财政赤字高企、债务扩张以及美元信用担忧，短期价格可能有所波动，但长期的支撑逻辑较强。 农产品的强驱动在于天气。 新一轮强厄尔尼诺或对全球的农产品供给造成明显扰动。 目前处于中报的披露窗口期。 首先从中期来看，AI硬件的业绩领先指标或将于27年一季度迎来边际变化。 结合我们此前对于A股抱团行情复盘的结论，本轮AI硬件板块修复或仍有空间，但新一轮趋势性行情或仍然需要等待AI产业出现进一步重大突破之后再进行评估。 七月下旬，北美四大云厂商中报全部发布8月12日四大云厂商的资本开支增速。 市场预测较7月9日的市场预测整体上调。 截至8月12日，四大云厂商资本开支TTM合计同比增速为75.29%，较中报发布前蓬勃预测值增速整体有所提升，或显示云厂商对于AA资本开支仍然较为积极，但增速拐点仍在27年一季度。 同时自由现金流的延续回落，彭勃预测值指向27年一季度转负，高投入仍然在挤压自由 现金流。 同过分析师预测的数据显示，云厂商自有现金流仍然将于27年一季度转负，27年三季度降至阶段性低点，此后逐步修复。 整体来看，巨头AI资本开支意愿仍然比较强，那后续需要关注资本开。 支收入。 和现金流回报的转化。 效率。 近十年平均表现显示，五月到7月A股的行业轮动速度持续提升，一般意味着主线逐步混乱，同时行业涨跌幅的标准差持续下降，市场缺乏具有超额收益的主线。 那么也就是说，每年7月、五月到7月，A股市场往往缺乏具有持续超额收益的主线，而八月到10月，行业轮动速度回落，涨跌幅的标准差略有回升。 这或意味着在业绩窗口期，部分行业或存在一定的持续性，但超额收益或有限。 今年8月以来，行业的轮动速度较七月并未出现放缓迹象，涨跌幅的分化依旧显著指向八月以来的修复行情为全面轮动式的修复。 同时，我们将沪深300指数的盈利和估值对指数涨跌贡献度进行拆解，也就是对于沪深300指数点位的变化中拆解为多少是由盈利贡献，多少是由估值贡献，2025年1月至8月估值较多，时间为正向贡献，而盈利正负贡献相对均衡。 也就是沪深上300的上涨多由估值驱动，而2025年9月至今，沪深三百整体转为宽幅震荡，盈利多数时间为正线贡献，而且贡献的占比较高，也就是业绩成为行情的主导因素。近期修复行情业绩的正向贡献，并且贡献占比有所抬升，也就是业绩影响的权重现在正在提升。 八月下半月为业绩密集披露期，我们预计市场将进一步聚焦业绩因子，修复行情将迎来业绩检验。 在行情的趋势层面，我们筛选了2010年以来创业板指近30交易日区间内最大回撤幅度超过18%的行情，并将它视作为一次大幅急跌。 观察第一次底部后的三个月走势，共筛选得到18次大幅级跌。 其中将21年12月13日至22年2月11日合并至22年3月21日到22年4月25日，将这两次视为同一轮。 因此在所有的统计里面，包含本轮自26年6月25日以来，一共得到了17次大幅急跌。复盘过去16轮大幅急跌，第一次底部后的三个月内，创业板指短期反弹以及反弹的后续 走势一共出现了三种情形，二次探底、横盘震荡和延续上行。其中第三轮大幅急跌，也就是2011年4月13日至2011年5月26日。虽然截至第一次底部后的三个月内为横盘震荡，但三个月临界后迅速探底，因此将这一轮归为二次探底。总结来看，在复盘的这过去16轮里，二次探底的占比比较大，达到了62.5%。这或是由于边际利空并未明显改善，或者并没有宏观或行业等产业行业的这种托底的政策。资金在避险的情绪下选择在反团时落袋为安。占比其次的是延续上行达到了31.25%，而横盘震荡的占比比较少，仅仅为6.25%。在复盘趋势我们发现，触底初步反弹后能否延续上行并不取决于股价是否处于高位。我们观测符合大幅急跌的区间，首个交易日以市盈率T验名次分位和收盘价分位数作为进一步观察的条件。最大回撤起始日收盘价低位或估值低位并不是反弹后延续上行的必要条件，反而在五次上行里有三次出现在了收盘价的高位，还有一次出现在了中间位置，也就是50%的分位左右。我们还得出了一个结论，也就是延续上行往往需要宏观政策托底的同时，下一步不利因素出现改善，或者产业趋势进一步走强。复盘来看，第一次触底初步反弹后延续上升为2012年末的反弹。宏观政策。12月4日政治局会议要求着力扩大国内需求，促进投资稳定增长和结构优化，并且提出积极稳妥推进城镇化。同时，移动互联产业趋势助力创业板上升行情。第二次延续上升是。2020年3月23日.美联储宣布无限量QE全球的金融条件发生了逆转。第三次延续上升为产业趋势主导，白酒领衔的消费行情抱头瓦解。21年3月，新能源车的渗透率、斜率抬升，产业趋势进一步强化，第四轮延续上升为宏观政策托底以及外部扰动消退。22年4月26日盘后发布。习近平总书记召开并主持中央财经委员会第十一次会议。 全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系。同时，公共卫生问题逐步缓和，解决路径逐渐清晰。第五次受到中美关税摩擦冲击的大幅急跌，短期反弹后延续上升，受益于宏观政策托底并瓦解外部风险。25年4月7日，央行表态坚定支持中央汇金增持ETF，并在必要时提供充足的再贷款支持。随后，5月10日至11日中美日内瓦经贸会谈后，关税风险大幅缓和。大幅缓和往后看，我们认为每一局势或再次升温。而在美国，消费出现疲软迹象，市场对于美债、信用和通胀的担忧在起。本周美国将公布多项经济数据，美东时间8月28日，沃什将在全球央行年会进行演讲。同时，每A股将进入财报密集披露期，月末或仍然存在扰动，但短期扰动结束后，九月外部环境有望改善，国内政策或将成为市场的关注点之一，市场有望迎来反攻。中期看，下半年国内经济基本面和流动性均有望较二季度改善，近期波动或为中期较好的布局机会，建议布局AI科技、黄金、农产品等资源品以及高股息板块。以上是我们关于近期市场策略的分析。