公司深度报告：打通红外全产业链平台，塑造磷化铟新增长曲线

打通红外全产业链平台，塑造磷化铟新增长曲线—光智科技（300489.SZ）公司深度报告 投资要点 买入(首次) ▌红外全产业链平台企业，一体化发展推动收入稳步上升 分析师：庄宇S1050525120003zhuangyu@cfsc.com.cn分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn分析师：张璐S1050526010002zhanglu2@cfsc.com.cn 公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，坚持一体化光电产业链发展战略，在深度依托红外材料领域强大的技术优势和研发能力，提升行业竞争力和市场话语权的同时，将红外镜头、机芯模组、红外整机及系统等后端产品全面推向应用市场，终端产品体系多元拓展，收入稳步上升。2025年公司红外光学业务销售收入18.51亿元，同比增长44.31% ▌红外行业技术壁垒深厚，民用场景需求爆发 当前，红外光学行业正处于军民融合深化、技术迭代加速、民用场景爆发的关键阶段。2025年国内市场规模快速扩张，核心技术国产化突破显著，行业竞争格局呈现“头部集中、技术分层、军民双线并行”特征。随着非制冷红外探测器成本的持续下降和技术成熟度的提升，红外技术正从传统的国防军工、高端工业检测领域，快速向消费电子、汽车辅助驾驶、智能家居及电力巡检等大众民用市场渗透。公司作为少数打通红外全产业链的平台型企业，有望受益于行业增长趋势。 ▌AI算力催生磷化铟需求爆发，增资并购打造第二增长曲线 当下AI算力革命正催生磷化铟需求爆发式增长，磷化铟作为光模块中激光器芯片的核心衬底材料，对磷化铟衬底面积需求正爆发式增长。由于磷化铟单晶生长设备和技术方面存在较高技术壁垒，磷化铟衬底市场参与者较少且以国外厂商为主，头部企业集中度高，垄断格局明显。随着我国磷化铟主要企业纷纷加码产能，不断加大对磷化铟相关技术的研发。未来三年国产磷化铟材料的市场占有率将加速提升。公司拟增资收购的先锐科技从事Ⅲ-Ⅴ族化合物材料业务，涵盖磷化铟业务，磷化铟衬底材料有望打造成为公司第二增长曲线。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌盈利预测 公司作为全球少数打通红外全产业链的平台型企业，有望受益于红外市场的持续扩容，业绩基本盘稳步提升，同时通过增资收购先锐科技打造磷化铟衬底第二增长曲线，有望受益于AI强劲需求下磷化铟衬底需求爆发式增长。预测公司 2026-2028年收入分别为33.67、60.67、94.45亿元，EPS分别为1.79、6.53、11.38元，当前股价对应PE分别为121、33、19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济的风险，收购进程不及预期的风险，公司业绩不及预期的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，关联交易的风险，被收购公司业绩低于预期的风险。 正文目录 1、铝合金材料起步，战略转型红外光电企业...................................................51.1、历史沿革及股东情况..............................................................51.2、公司财务情况....................................................................61.3、公司业务情况....................................................................72、红外行业技术壁垒深厚，民用场景需求爆发.................................................92.1、红外技术定义....................................................................92.2、红外行业：高技术壁垒显著........................................................102.3、红外产业链：国产化加速..........................................................123、AI浪潮催生磷化铟需求爆发式增长，国产厂商实现技术突破..................................133.1、磷化铟定义......................................................................133.2、上游：磷化铟单晶、衬底、外延....................................................143.3、中游：光模块器件等..............................................................173.4、下游：终端应用..................................................................194、盈利预测...............................................................................215、风险提示...............................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程...................................................................5图表2：公司股权结构...................................................................6图表3：2022-2026Q1公司营业收入（亿元）................................................6图表4：2022-2026Q1公司归母净利润（亿元）..............................................6图表5：2022-2026Q1公司销售毛利率（%）.................................................7图表6：2022-2026Q1公司销售净利率（%）.................................................7图表7：2021-2025年各业务营收占比......................................................7图表8：公司产品矩阵...................................................................8图表9：红外线所处光谱位置.............................................................9图表10：红外热成像系统构成............................................................10图表11：红外技术的应用................................................................11图表12：红外技术细分市场份额..........................................................11图表13：红外全球区域市场份额..........................................................12图表14：红外行业产业链................................................................13图表15：磷化铟多晶颗粒料..............................................................13图表16：半导体材料分类................................................................14图表17：磷化铟产业链..................................................................14图表18：2020-2024年我国铟产量........................................................15 图表19：2024年全球铟产量分布情况......................................................15图表20：世界磷矿石主要国家产量（千吨）................................................15图表21：LEC法........................................................................16图表22：VGF/VB法.....................................................................16图表23：磷化铟衬底生产流程............................................................16图表24：磷化铟外延生长技术流程........................................................16图表25：2020年全球磷化铟衬底市场竞争格局..............................................17图表26：2020年全球磷化铟衬底下游市场销量结构情况......................................17图表27：光芯片的分类方式..............................................................18图表28：2019-2026年全球光模块器件磷化铟衬底销量及市场规模.............................19图表29：部分行业相关政策..............................................................19图表30：公司营业收入假设..............................................................22 1、铝合金材料起步，战略转型红外光电企业 1.1、历史沿革及股东情况 光智科技自2006年创立以来，始终深耕先进材料与光电技术领域。公司前身中飞有限2006年设立，2010年完成股份制改造，2019年控制权变更，此后在红外材料、芯片及终端产品领域持续取得突破。 2006年至2015年为公司设立与资本积累阶段。2006年7月，四名自然人出资200万元设立中飞有限。2010年11月，中飞有限整体变更为股份公司，注册资本2500万元。2011年，公司先后两次增资，引入深圳市创新投资集团、黑龙江红土科力创业投资有限公司、高新投资发展有限公司三家外部机构投资者及内部人员，注册资本增至3402.5万元。2015年7月，公司在深