策略-当科技缩圈碰上海外高波20260824

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 本周讨论核心为科技缩圈行情与海外高波环境下的应对策略，近期市场定价混乱，美股、A股调整，港股修复，贵金属、比特币与原油同涨，缺乏统一宏观因子主导定价。
2. 美债长端收益率冲高，8月18日10年期美债收益率达4.746%（2025年1月以来新高），30年期达5.336%（2007年以来阶段性新高），是市场波动的核心诱因。
3. 美债收益率上行源于三大压力：美国财政担忧（关税退款、地缘战争扩大融资需求）、供需错配（Q3季节性发债潮叠加日本稳汇率抛美债、科技企业大规模发债）、政策不确定性（美联储货币政策框架模糊）。
4. 美国债务风险持续发酵：国债存量较预期提前2年突破40万亿美元，880150.12亿美元国债利息（2026年7月累计）同比增15.68%；美债拍卖投标倍数下降，投资者要求更高风险补偿。
5. 此次美债波动叠加中期选举因素：共和党或失两院，国会分裂会推高财政政策不确定性，加剧市场波动；参考2010年以来中期选举规律，8月中旬后VIX波动率放大，9月为加速期，10月后逐步回落。 二、投资线索
6. 当前处于流动性阶段性逆风区间，高估值纯情绪、攻击错位涨价类科技标的性价比回落，第1波红利板块可对冲波动。
7. 中期看好国产链：海外高票息抑制全球科技资本开支，国产算力、半导体设备、先进制成赛道扰动小，确定性更强。
8. 科技行情未结束，进入缩圈分化早期，需摒弃纯涨价博弈品种，优选产能释放、订单落地的量增型硬核科技标的。 三、风险与关注
9. 美债收益率上行的供需失衡、财政担忧、政策不确定性等短期难以扭转，市场波动可能持续放大。
10. 中期选举导致的财政博弈、债务上限谈判等风险，可能进一步加剧全球资本市场波动。
11. 海外科技债融比例上升，若后续票息成本走高，或抑制全球科技行业资本投入，影响科技板块行情。 二、音频原文（转写） 各位领导大家晚上好，我是动物车主的谢雨欣，欢迎各位领导来参加我们的1个周末一刻钟系列。本周我们主要讨论的话题就是现在日日，整个科技缩轻的行情碰上了这种海外的一个高估情况，应该如何去应对？呃首先的话就是我们可以看到啊，就是上一周的这个市场，其实定价值还是偏比较混乱的，像美股a股其实都在调整，但其实在这里面整体的权益板块里面港股确实在修复的呃贵金属跟比特币这种啊，非主型主权证资产其实同上涨，但同样伴随着这种原油，其实也在在一起上涨，所以整体的定价模式来说还是比较乱那整体的诱因其实大家都听过啊，就是美债的一个长征收益率，持续上行8月18号那天晚上一个这种时间期美债收益率是上升到4.746，那基本上也是在2025年1月以来的最高峰，然后30年期的美债收益率也是冲高到了5.336，也是创下了2007年以来阶段性新高。 所以这边我们其实可以看到就是这种不同的资产其实分别在交易，这种独立的叙事是缺乏这种统一主导的一个宏观因子权益，这边其实主要定价的是这种美国的这种增长偏弱和通胀韧性的一种啊，市场的叙事贵金属跟比特币都是定价这种非主权资产去对冲美国信用风险的趋势，所以来说其实权益跟原油反而是一块的贵金属，跟比特币是一块的。确实，从表现上去看各类资产的行情的节奏，跟美债的变化是一个高度相关的一个情况，那我们其实在上周的这种呃周报里面就是主线行情的重启，也采取哪些拼图，里面也提到就是常州收益上行背后其实叠加了很多压力。第一个的话就是财政的一个担忧。呃关税退款的兑付压力，那包括还有地缘经营粮饷，这种智慧扩张都是在扩大政府的一个融资需求，所以需求端其实是在呃紧偏紧啊第二的话就是供需的错误，配q3本来就是一个季节性的发债，红峰那叠加日本为稳汇率，带来1个美价抛压，还包括科技企业大规模发债，形成一种资金，挤占整体的供给端，也是集中一个放量。然后第三个的话就是当前的一个政策其实是属于非常不确定性的一个行为。呃，卧室之下，这种美联储政策框架是是比较模糊的，所以现在即使出现了开启降息，开启后10年期每站。这个也是不降反升的一个局面，即所谓债市替央行紧缩这样一个情况，那其实归根结底啊，其实核心还是因为最近美国债务风险的一个持续发酵主要来源于两点分化，第一的话就是债务扩张速度是突破最近的一个预期债务约束，从长期的财政议题演变为短期的交易的风险。因为在过去啊，就是美国2023年的时候5月中当时的美国国会啊c.Bo去做了一个基准预算，预测就是美国国债存量突破40万亿美元，关口大概是在2028年，但是今年的8月18号就突破了40万亿美元，较预期，提前了2年到达。那而且啊，这种存量债务解释集中到期叠加当前的高利率环境年利度的这种利息几乎也是大回升。截止到2026年7月，国债利息总额是累计是大概是880150.12亿美元，同比去年是增长了15.68。所以整体来看，其实利息的负担也是开始去挤压。常规财政预算而偿债收益率趋于走高的情况下，市场是会担忧这种财政赤字以及利率上行进行这种这种负向。1个循环的第二的话就是美债拍卖是平民率的，就是投资者开始可能重新去定价美国主权的这种风险溢价债务可持续性是被纳入到这种资产的一个地。框架里面我们其实也可以看到。从啊，六七月份以来，整体这种十10年20年30年期，这种长期的一个美债拍卖的情况下也是出现一个区域了，但我们可以看到最近的这种8月13号的一个美国的一个呃债务拍卖。如果我们看30年的话，就是250亿美元30年30年期的美债。那中整体中标收益率大概是5.216呃，基本上是2001年以来的一个新高，那投标倍数也是二点，三九是甚至出现了一定的这种小幅正向拍卖尾部的一个情况，所以投资这里面表明了就是投资者其实是要求更高的风险补补，偿才愿意去接盘这种偿债。虽然就是贝森特这种财政部去推出了这种长债回顾的操作，去试图频于收益率，但整体的干预度其实也是不足的，所以大家都觉得难以去扭转当前的一些供需失衡的一个情况，所以这也导致近期市场的一个波动会被明显放大，所以也就是说，呃，当前因为美国债务的问题的波动被放大，成为了全球的市场焦点。但就会有一个问题，反过来想为什么这个时间段去讨论美债呢？其实我们觉得可以不能去忽略这样一个临近的一个中心选举的这样一个角色，因为它会决定到未来2年财政监管贸易政策整体是否能够连贯，因为当前的一个呃共和党去看。呃，从目前的支持率上去看是有可能去痛失两院的绝大概概率是会通失失去一愿，那在这种 情况下，呃就变成这个相对比较分裂的个国会，那预算谈判债务上限拨款博弈等概率也是会显著抬升，所以就会使得整体的财政扩张。有明显受限的一个情况，那这种情况下这种两档放起放大，这种政策不确定性，也是推高了您的每家的信息溢价，那因为债务上限谈判的问题，政府也会有停摆的风险，也会加剧这种啊终极悬这种全球的资本市场波动，所以也就是说现在的债务问题其实只是在中区选举之前把这种财政的问题提前搬出来，放到了代理他台面上，所以本质上是因为中区选举的一个这样一个季节性的特征，我们其实可以看到在2010年以来。四次中期选举环境里面都能够看到with指数明显的一个季节性的情况，总体呈现就是8月中旬左右，可以为处理9月的话就开始加速10月是冲顶，然后随后开始有一定的回落这样的情况，然后再去看具体时间的话就是8月中旬就是开始这种波动率放大的一个10年那2022年的时候，当时威克斯指数也是从8月13号的19.56一路上行到了10月7号的33.572014年2018年，同样也是从8月21号开始，左右是触底回升的，那只有2010年的weak指数是在8月31号见底回落，那第二个的话就是呃，整体9月中旬的前后啊，是行情的1个加速期，那毕竟你中心选点就只有2个月了嘛。立刻是指数的表现，在2014年和2022年是有非常明显的，基本上是有一个明显的脉冲式的加速，而2018年则是从10月1号开始，它时间点可能稍微晚一点整体的加，但是也是非常快速提升，只用了6个交易日，从10月1号的11.61快速上行到了。啊，10月7号的24.98，然后对应的vvvvvvix指数就vvx指数也是从9月中旬也是明显的。这种震荡式的走走扩，所以就是说整体9月是1个加速期，而到了将近10月份的话，可以看到整体波动。波动放大到了10月，成绩基本就鉴定了，然后临近中心选举的时候也是在逐步走弱，一定程度上其实已经表明了市场对于中期选举本身已经差不多定价结束了。那其实我们可以看到v vi指数也是能够更新体现出这样一个趋势，那对比a5的增量跟整体表现啊，节奏上基本上也是跟vi或者vx表现是基本上类似的，所以我们可可以看到在今年的8月14号左右，x指数也是在14.25处于阶段性的底部。啊，最近有一段时间也是受到了美债的一个扰动啊，小幅提升到了8月20日的16点01。如果我们看到参考历史中心选址这样的经验，mix的波动率也会有一个逐步放大的一个特征。呃，这种资本市场也会进入到这种高波的一环境，直到10月中旬，所以从现实角度上出发啊，这是供给脉冲边际放缓趋走缓抵达中期学习以后财政博弈就阶段性瓶颈的这种情况下，我们是觉得呃是可能去看到这种实际利率政策利率预期像下来一个转移，那为长端提供也是一个向下的牵引，所以有可能会成为一个流动性相对比较顺风的一个交易环境。那在这种情况下就是当前美债，呃，长城收益率趋势走高的一个情况下，全球流动性进入到了这种阶段，性逆风区间市场的风险的溢价也是在重估啊。这种高估值纯情绪叙事包括像攻击错位的涨价类科技标的对绿地上行比较敏感的这种双方板块，这种估值承压波动也会加剧，所以我们是觉得缺乏业绩支持的题材的品种，性价比也是开始回落的。呃在这种面临宏观不确定性以及市场高波动的环境，你第1波红利板块，我们觉得可以一定程度上做到对冲的另外从中期角度上去看。四大云厂商向亚马逊微软谷歌mata2026年资本开支的指引合计是大概是7250亿美元较2025年。到一个4100亿美元是增长77%，推动了上游每股算力的一个，比如说扣wave，还有包括这种算力存储巨头闪离等这种一个啊业务量的一个概念爆发。但是从全球股价定价从模型能力还包括叙事的想象空间， 其实慢慢转向到了以举债扩张资本开支能否兑现ry的这种情况下，这种呃科技大厂的自由现金流也是在转弱，对外部的融资的依赖度也是有个显著的一个抬升，而当前的话就是我们看到债融的比例是趋于上升。如果我们再加了1个云，想商就是五大云，想商去看的话，基本上当前。上半年的规模就已经超过了去年全年了，所以一旦后续这种债融票期成本进一步走高，所以很有可能对于全球科技行业资本开支的投入产生这种抑制性的影响的总体而言，就是海外债融高票息会对于全球的这种科技资本开支是有所压制的。但另外，我们其实需要明确一点就是科技行情肯定是还没有结束，而是进入到一个比较缩圈分化的一个轮动的早期。那从过往的一个经验上去看啊，流动性拐点就是我们常说的，比如说美元周期的拐点，或者说整体全球流动性拐点基本上也是领先领先基本面两到三个季度的。然后当前是一个呃科技板块太弱流强的关键窗口期像2021年的话，基本上是啊啊，二季度开始怀念嘛，然后一直延续到了2021年年底。啊，就像之前2017年，那时候也是一样，基本上也是迎来了就两个两个季度左右的一个切换期，那所以当前科技板块从一个全面的上涨，其实我们觉得会迎来两大一个核心逻辑的一个切换，第一个的话就是海外链会转向去国产链核心的原因就是因为海外高票期的这种环境会去抑制这种全球的科技的资本开支和国产算力啊，半导体设备还包括鉴定制成这种。赛道，它受到这种外部的扰动是比较小的国产替代，这种拉着一些非常比较扎实，所以确定性是更强的。那第二的话就是也是整体的行情，可能会从相对的看重价格就涨成重量的一个表现，所以我们要去摒弃这种纯涨价的博弈品种。优选产能释放订单落地的量增型的硬核科技标的，所以总结下来去看的话就是最近市场的一个明显波动，是因为美债的高波动或者说突破了过往阈值带来的一个影响，而为什么最近的美债出？出现了在大家的视野里的核心一个点，除了本身的这种债务风险问题，债务的催化问题之外是因为临近了中期选举，需要提前把这些可能性的问题搬到台面上来去进行交易，所以本质上是1个在进入到中期选举前的一个高波的环境。那在这种情况下，往往会面临到了波动率在持续放大的这样一个过程。而a股同样也会受到美股这种冲击，那在这种情况下，短期内仍然是一个密封的利流动性逆风的一个交易期间，所以对这种高估值的品种肯定是一个受损的。所以在这种情况下，我们是觉得可以一定程度上以低波红利去做应对这种。啊，这种高波的一个对冲那对于科技本身或者从当前的主线行情去看的话，我们觉得科技整体还是没有结束的，只不过因为这种传统的海外链条会受到这种高票息的影响，或者说，伴随着利率上行进一步去抑制这种资本开支的一个能力，所以导致有所的压制。所以在这种情况下，海外链是有可能会去向国产链去啊，催催化的，那第二的话就是当前是要去从重价格去转化重量。去优先产能释放订单落地的一个量增型的硬核的一个科技科技标的，所以我们觉得当前其实核心要去规避高估值的波动，把握中期的一个紧急线索。 以上就是我们本周的一个观点，感谢各位投资者。感谢大家参加本次会议，用ai进保，获得优质复盘资料更多专业ai工具和投研内容，打开进门app领取会员体验吧祝您工作顺利，再见