季节性优势：九月看跌风险

七熊风险 市场分析 2026年8月24日 九月倾向于更防御性的宏观背景九月份呈现出防御性背景，包括较弱的股票、较坚挺的美元、略低的美国收益率以及较 技术战略 全球固定收益与股票 高的油价。然而，九月份效应并不特别强烈。只有少数市场显示出比率大于60%且录得正收益，包括BBDXY、USDJPY和30年期JGB收益率。对于这些及其他市场而言，在美国总统周期（USPC）的第二年（USPC Y2），季节性倾向更强。当时股票更加疲软，美元更强，国际收益率、油价和白银均上涨。2018年9月是非典型的，股票回报混合且美元疲软，尽管国际收益率和商品走势与USPC Y2模式一致。 paul.ciana@bofa.com保罗·契亚纳，CMT技术策略师 BofAS jonathan.a.hartley@bofa.com乔纳森·哈特利，CMT技术策略师 BofAS SPX：两种模式在2HQ3有利于风险管理 首先，当8月前半段强劲时，9月会随之疲软。在2026年8月前半段，SPX上涨了3.95%。自1950年以来，有五次情况显示9月每次都收低，平均跌幅为-3.43%。其次，9月至10月期间经历了最大幅度的修正和较差的回报。虽然SPX的周线图仍显示看涨的旗形图案，但季节性因素表明，要么应采取更小的仓位，要么需在11月至12月的风险反弹前对多头头寸进行对冲。 主要缩略语和缩写：1H = 上半年 2H = 下半年d = 天wk = 周USPC = 美国总统周期Y2 = 年2（美国总统周期） 值得记住的九月十大趋势我们比较了包括长期、过去十年、USPC Y2 年 9 月和 2018 年 9 月在内的多个回顾期 的平均趋势和中位数趋势。前十名趋势是： F10 = 前十天M10 = 中间十天L10 = 最后十天bp(s) = 基点(s)Aug = 八月Sept = 九月 1.NDX：九月逆风。三种情景下平均回报均为负。美国指数在美国PC Y2中为看跌命中率，平均有70%的时间下跌，幅度为-0.66%。 2.RTY：本月表现疲软，常出现订单后置，且在美国PC Y2期间表现更弱。在美国PC Y2的9月份，其表现有64%的时间下跌，跌幅为-1.58%。2018年9月，其表现下跌-2.54%。 附录：SA缩略语和缩写 美国总统任期第二年的九月份发生次数，参见附件25。 3.NKY：所有年份中表现最稳健的股票指数，但并非2022年或2018年。9月份下跌-0.52%，呈中性倾向。2022年有69%的时间下跌2.25%。2018年上涨+5.49%。 4. BBDXY：62%的时间上涨+0.55%，Y2 80%的时间上涨+0.78%，2018年未变化。 5.美日货币对（USDJPY）：自2000年以来，在所有9月份中有62%的时间上涨了0.45%。在2020年，有83%的时间（6次中有5次）上涨了2.43%。在2018年9月，其在G10国家中表现最强，上涨了2.40%。 6. 美元兑雷亚尔（USDBRL）：美国2022年9月外汇平均涨幅最大，达+6.09%。 7.BTP 10年期收益率：所有情景均下降。9月份，有56%的时间下降，-6个基点。在美国公共事业公司Y2中，有75%的时间下降，-5个基点。2018年，BTP收益率下降，-9个基点。 8.JGB 30年期收益率：Y2段收益率偏好上行。9月份，收益率62%的时间段内上行了3个基点。在美国PC Y2段，67%的时间段内上行了6个基点。2018年9月，上行了6个基点。 9.石油：9月份表现良好，尤其是Y2合约。自1990年以来，9月份在USPC Y2指数中，布伦特原油平均上涨1.83%，有67%（9个月中有6个月）上涨了6.56%。2018年9月，上涨了6.56%。 10.黄金：典型情况下，9月份平均上涨1.73%，有57%的时间会上涨。在美国PCY2期间，有71%的时间上涨1.75%。2018年9月，上涨0.79%。 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第12至14页的重要披露说明。13010959 季节性热力图：九月 展品1：9月，股市疲软，美元得到支撑，收益率较低，商品得到支撑。在美国PC Y2的9月，股市更疲软，美元更多得到支撑，美国收益率较低而国际市场上涨，石油和白银上涨。2018年，股市表现不一，美元走软，收益率大多上涨，商品强劲除黄金外。股票指数、外汇、商品和收益率基点（bps）的价格平均百分比变化。绿色表示价格较高/收益率较低倾向。红色表示价格较低/收益率较高倾向。 SPX：存在两种季节性模式，对市场不利 • 2026年8月的头10个交易日，标普500指数上涨了3.95%。自1950年以来，有五次类似的涨幅或更大，每次随后的9月份都出现了下跌，平均跌幅为-3.43%。 • 九月至十月通常是标普500指数最弱的两个月份，期间仅上涨了约57%的时间，平均回报率为-0.56%。与其他时期相比，其回调幅度也更深，平均值为-6.61%，中位数为-4.22%。 八月初强劲，九月易下行。2026年8月的前十个交易日，标普500指数上涨了3.95%。自1950年以来，这种情况仅发 生过五次。此前所有至少上涨了3.95%的8月初涨幅，在五次中有五次（即100%）伴随着较低的9月表现。9月的平均回报率为-3.43%，中位数为-2.42%，跌幅介于-0.35%至-8.54%之间。 图2：SPX在9月份（5/5交易日）始终下跌100%，此前在8月前10个交易日上涨了≥3.95%。标普500%回报率，自1950年以来上涨比率。 九月至十月期间，回报率最低，修正幅度最大。九月至十月期间，标普500指数的回报率通常低于其他所有两个月的时间段，且回调幅 度更大。自1928年以来，标普500指数平均每次下跌0.56%，约57%的时间出现下跌。其回调幅度显著，平均值为-6.61%，中位数为-4.22%。这表明股票的上行空间可能更为温和，或许需要采取防御性策略，例如削减风险敞口或进行对冲。然而，十一月至十二月期间则倾向于强劲反弹，因此，如果其他技术信号也给予支持，任何短期回调都可能被视为买入机会。 标普500指数2个月季节性回报、上涨比率、修正期（1928年至今）图3：9月至10月是SPX表现最差的两个月，期间也出现了最大幅度的回调。 SPX：若高于7,504，则形成看涨旗形，但需警惕季节性因素的影响 如技术优势所述：打破夏季僵局，2026年8月5日形成看涨旗形图案，表明之前的趋势将恢复至8000 / 8234。即将到来的季节性对该图案构成明显风险，温和的RSI背离亦是如此。价格必须保持在突破周低7,504以上，以维持上升趋势模式。 图4：截至8月7日当周结束，标普500指数突破至新的历史高点，并形成了一个看涨的旗形持续形态。价格行动必须维持在7,504的突破周低点之上，否则该模式将无效。 标普500周线蜡烛图，50周简单移动平均线，200周简单移动平均线，关键趋势线，斐波那契测量，相对强弱指数，MACD 九月十大季节性趋势 我们比较了包括长期、十年、美国PC Y2年9月和2018年9月在内的多个回顾期的平均趋势和中位数趋势。前十名趋势如下。 纳斯达克100指数 六种情景中有五种出现负回报。 九月份往往对纳斯达克指数不利，该指数平均下跌0.53%，仅55%的时间里上涨。在美国PC Y2期间，NDX是唯一一个出现熊市击中率的美国股票指数，70%的时间里下跌0.66%。2018年（特朗普总统第一任期Y2）该指数下跌了0.35%。十年平均趋势稳步下行，表现长期和Y2均不佳。自1986年以来，只有中位数趋势略有上升。 图6：中位趋势表现不一。Y2相对疲软，长期趋势较强。存在月末反弹的倾向。 第五项证据：NDX平均趋势在9月走低。十年趋势落后于长期/2，后者在上半年 modestly 上涨，随后回落。 罗素2000指数 一个疲软的月份，在Y2期间更加疲软。月中后开始下行。 9月倾向于较低的RTY，在USPC Y2中尤为明显。在Y2期间，其有64%的时间下跌了1.58%，而所有年份中仅有47%的时间下跌了0.99%。月中后期的平均趋势有所减弱，这一模式在Y2中尤为突出。Y2的中位数表现也不佳，并在F10日之后呈下降趋势。与NDX类似，自1979年以来，该中位数几乎未获得增长。 图8：RTY中位数Y2趋势在F10日后下降。下半年长期趋势表现更优，但波动性更大。 第七项证据：RTY的平均趋势在9月份较低。Y2的趋势表现不佳，平均有64%的时间低于平均水平1.58%。 花旗全球研究，彭博 注意：上行比率是根据每天前一天的起始日至结束日计算得出的。RTY指数上行比率数据（1979-2025）。花旗 全球研究 花旗全球研究，彭博 注意：上行比率是根据每天前一天的起始日至结束日计算得出的。RTY指数上行比率数据（1979-2025）。花旗 全球研究 日经225 NKY：最弱股票指数，但不在Y2中。存在月末抛售风险。 日经指数是所有9月份中表现最稳健的股票指数，下跌了-0.52%，呈中性倾向。然而它在Y2期间表现挣扎，有69%的时间下跌了2.25%。Y2期间的疲软往往在月末加剧并加深。十年趋势在头十天之后上升，但后期也趋于疲软。长期趋势在狭窄的区间内横盘整理。 图9：9月份NKY平均趋势表现不一。Y2趋势下行，长期平稳，10年期在F10日后上涨，随后在月末下跌。 自1971年以来，1971年至2016年8月31日至9月30日期间的月度平均趋势 彭博美元即期指数 九月份的平均值和中位数趋势更高。 九月有利于美元走强，USPC Y2构成利好。自2005年以来，在Y2期间，BBDXY有80%的时间（5次中的4次）上涨了0.78%。Y2的平均趋势在F10天内上升，随后巩固，然后推进至月末。该月第二 halves 的长期和十年期趋势均上涨。Y2的中位数趋势表现更优，但波动性更大。2018年美元未发生变化。 第12项证据：长期和10年趋势在9月的最后10天之前呈横盘或下降趋势，之后转为上升。Y2波动较大但表现更强。 图11：美元长期及10年期平均趋势在9月第二 halves 上升。Y2趋势早期上涨，随后横盘整理，最后在月末反弹。 美元/日元 日元：在所有情景中，最强的外汇趋势是看涨美元/日元 9月份，看涨的美元/日元（USDJPY）是表现最强的外汇趋势。自2000年以来，该趋势有62%的时间上涨了0.45%。在美国PCEY2周期中，它有6次中的5次上涨了2.43%。Y2周期中，中位数趋势在头十天之后激增，而平均趋势则稳步上升。十年趋势在下半年有所推进，超过了长期趋势。 美元兑雷亚尔汇率 看涨。美国PC市场Y2最大外汇赢家。2018年美元/新兴市场货币相对最强势。 9月有利于USDBRL上涨。自2000年以来，所有9月份中有58%的时间USDBRL上涨，平均涨幅为+2.38%。在USPC Y2期间，市场表现更为强劲——USDBRL有67%的时间上涨，平均涨幅为+6.09%。USPC Y2期间，平均趋势和中位数趋势稳步上升。全年中位数趋势最初有所下降，然后恢复。2018年，USDBRL是美元/新兴市场货币对中最强的，最终收平。 第16号证据：9月份中位趋势上升，Y2表现更优。 BTP 10年收益率 各情景下收益率均较低。尽管其他指标上升，USPC Y2 仍处于较低水平。 BTP 10年期收益率在所有9月份情景中都下降。自1994年以来，在USPC Y2中，这是唯一一个偏差较低的收益率，8次中有6次下降了5个基点。它