软通动力：软硬算一体化平台成型，Token工厂打开算力运营新空间

软通动力：软硬算一体化平台成型，Token工厂打开算力运营新空间 2026年08月25日 证券分析师王紫敬执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼软通动力为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，由传统IT服务商向“软件、硬件、算力、模型、应用”一体化平台迈进。公司长期深耕ICT、互联网、运营商、金融、高科技与制造等行业；2024年完成同方计算机及智通国际相关业务整合，业务形态由人力密集型软件服务向软件服务、计算硬件和智算运营三位一体转变。 市场数据 收盘价(元)37.26一年最低/最高价32.88/65.50市净率(倍)2.89流通A股市值(百万元)29,275.53总市值(百万元)38,571.15 ◼AI应用由模型训练向规模化推理扩散。截至2025年6月，我国计算设备智能算力规模按FP32口径达到782EFlops，同比增长96%，智能算力已成为新增算力的主要组成部分。伴随智能体、长上下文、多轮交互和工具调用逐步进入生产环境，算力需求由阶段性预训练向持续性推理扩散，算力服务的评价指标也将由理论P值、卡数和峰值吞吐，逐步转向单位Token成本、首字延迟、并发能力、稳定性及服务等级保障。 基础数据 每股净资产(元,LF)12.89资产负债率(%,LF)58.40总股本(百万股)1,035.19流通A股(百万股)785.71 ◼公司现有算力规模超1800P，怀来智算中心一期拟新增3316.15P训练与推理算力，项目建成后理论算力规模有望超过5100P。怀来项目平均测算毛利率为38.03%、税后内部收益率为10.14%；公司已接洽的潜在客户预计算力需求约1300P—1600P，占项目新增产能约39%—48%。 相关研究 ◼北京壹号词元工厂投产，标志着公司由传统卡时租赁进一步升级为标准化Token产能运营。2026年6月9日，公司“词元工厂计划”首个标杆项目北京壹号词元工厂在京点亮，一期每日Token产能达到1.4万亿，并开源面向智能体长时运行场景的词元工厂性能基准及LoadGen 2.0评测框架。项目通过算力调度、KV Cache复用、全栈观测和推理工程优化，将底层硬件转化为具备明确服务质量、可弹性扩展的Token供给。 《软通动力(301236)：2024年三季报点评：Q3业绩亮眼，鸿蒙产业加速》2024-10-27 《软通动力(301236)：2024年中报点评：明确新业务战略，华为产业迎来催化》2024-09-01 ◼头部大模型厂商正式签约，算力业务由资源建设进入真实负载验证和商业运营阶段。公司与某国内头部大模型厂商签署智算服务协议，为其提供基于北京壹号词元工厂的Token推理服务，覆盖大模型推理加速、高性能集群适配、差异化SLA保障及行业AI应用落地。模型厂商将真实推理业务部署于词元工厂，能够直接提高算力消纳确定性，并验证公司在长链路推理、多轮交互和高并发环境下的调度与缓存管理能力。 ◼盈利预测与投资建议：我们预计公司2026—2028年归母净利润分别为2.96、5.59和9.82亿元，对应2026-2028年PE分别为130x、69x、39x。在公司相关业务增长及盈利改善逐步兑现的前提下，可在可比公司估值基础上给予一定的成长性及全栈能力溢价，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：智算项目建设进度不及预期，算力客户及利用率不及预期，Token服务合同经济性不及预期，Token产能与实际销量存在差异，算力租赁价格下降，硬件业务竞争加剧，存货及现金流风险，芯片供应与技术迭代风险，异构适配和平台能力不及预期，AI投入回报不及预期。 内容目录 1.软通动力：IT服务龙头，软硬一体迈向全栈智能.........................................................................4 1.1. IT服务龙头，战略并购完成软硬一体布局.............................................................................41.2.计算硬件驱动收入扩张，盈利能力仍处转型底部.................................................................5 2.1.推理需求持续扩张&算力供给模式升级，智算运营行业β向上.........................................62.1.1.算力租赁连接芯片供给与AI应用，商业模式持续升级............................................62.1.2. AI需求由训练向推理扩散，算力消耗由项目制转向持续运营...................................72.1.3.供给快速增加，利用率与真实客户成为行业核心壁垒...............................................72.2. AI PC进入规模渗透阶段，产品形态由NPU加速向端侧智能体演进.................................8 3.成长性分析：资源力+产品力+客户力，智算运营进入兑现期....................................................11 3.1.现有算力超过1800P，怀来项目打开规模扩张空间...........................................................113.1.1.全国节点初步形成，算力业务由建设向运营延伸.....................................................113.1.2.怀来3316P项目扩产，算力规模有望接近现有三倍................................................113.2.服务器+调度平台协同，构筑算力运营底座........................................................................113.2.1.服务器产品能力完善，掌握算力基础设施入口.........................................................113.2.2.天元平台解决异构调度，软件能力提高有效算力产出.............................................123.3.北京壹号词元工厂投产，算力租赁向Token生产升级.......................................................123.3.1.一期日产能1.4万亿Token，形成首个标准化推理工厂...........................................123.3.2.开源性能基准，尝试建立Token工厂评价体系.........................................................123.4.头部模型厂商签约，真实负载验证商业模式.......................................................................133.4.1.模型厂商部署推理服务，词元工厂进入商业运营阶段.............................................133.4.2.客户签约提高利用率确定性，但合同经济性仍待披露.............................................133.4.3. “模型厂商造脑、词元工厂生产Token”，形成产业专业化分工...............................143.5.客户+资源+平台三力协同，形成区别于纯算力租赁商的优势..........................................143.5.1.存量大客户提供算力需求入口.....................................................................................143.5.2.国产与国际算力异构布局，覆盖差异化需求.............................................................143.6.智算业务收入占比较低，毛利贡献有望快速提升...............................................................14 4.1.1.软件与数字技术服务.....................................................................................................154.1.2.计算产品与智能电子.....................................................................................................154.1.3.数字能源与智算服务.....................................................................................................15 5.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：软通动力构建软硬一体化新发展模式.......................................................................................4图2：2021-2026年公司营业收入变化................................................................................................5图3：2021-2026年公司归母净利润变化............................................................................................5图4：北京壹号词元工厂集成了算力调度和KV Cache复用算法....................................................7图5：算力调度与经营管理平台架构...................................................................................................8图6：Windows 11 AI+ PC.....................................................................................................................9图7：全球AI PC出货量以及市场份额.................................................