宏观形势多变 黄金能否迎来修复

你好,各位投资者朋友们，大家早上好。欢迎大家准时来到正在为您直播的光大证券微资讯直播间。为了让大家听到来自市场的不同声音，前瞻资本市场新机遇。今天这一期是我们的光大新机遇特别栏目。今天在我们的直播间也非常荣幸的再次邀请到了华安基金的基金经理周泓灏周总再次来到我们的直播间。周总目前担任华安基金指数与量化投资部基金经理，首席黄金研究员。周总也是深耕黄金和贵金属投资领域多年了，对于黄金的定价逻辑、供需格局，包括配置价值都有非常深入的研究。之前周总也来到我们的直播间，跟各位朋友们一起分享了对于黄金投资的看法。现在正好赶上了黄金，也是刚刚突破了4700美元。很多朋友们对于我们整个的这样的一个黄金，它的一个投资框架、投资逻辑，包括现在的这样的一个布局策略都有非常多的疑问。所以说今天在我们的直播间里面，周总也会非常深度的为大家去深度析黄金的投资机会。如果各位朋友们是对于黄金投资感兴趣的，今天的直播间内容千万不要错过。另外我们今天的直播间还有多轮抽奖，感兴趣的朋友们也可以多多参与。接下来首先先请周总和直播间的朋友们打个招呼。你好,各位投资人，大家上午好，很高兴我们应该是时隔了一年后就跟大家见面了。之前跟咱们白雪老师合作过，非常高兴今天能够跟大家就黄金的话题做一个交流。我这边也是在华安基金专门负责做黄金相关的研究，我们的黄金EPF也是国内比较具有影响力的一个产品。希望今天能够跟大家有一个深入的交流，大家能够有所收获。谢谢。好的，也再次欢迎周总的到来。其实上次跟周总直播完之后，很多朋友们就强烈的呼吁，说让周总赶紧返个场。今天我们的周总又再次来到我们的直播间，所以如果各位朋友们有关于黄金的一些疑问， 也欢迎大家多多的打在我们的评论区。接下来还想请周总再简单的介绍。一下华安基金。好的，华安基金其实就是国内的老五家基金公司，相当于是第一批在1998年就成立的基金公司。当前来看的话，我们也是各个业务条件并进发展大的逻辑，包括我们的主动投研，包括我们的ETF业务，我们的固收业务、多资产业务、瑞业务等等。在这个当中，我们的黄金ETF，包括我们的创业板50ETF都是比较具有特色的一些品种，也比较具有市场的影响力。所以我们也是在国内目前来看规模第一的一个黄金ETF。我们这一块也深度的会和市场去做一些连接联系，包括像世界黄金协会，包括像期货、现货市场以及很多机构投资人。所以我们能够带给大家更多的对于黄金的深度解读和第一手的资讯，谢谢。好的，刚才周总也非常详细的去介绍了一下华安基金。然后包括华安基金在黄金这一块的这样的一个整体的定价逻辑。接下来我们想要先请周总为大家复盘一下我们今年的这个黄金行情的走势。其实说到今年的黄金，最近这段时间是让所有的投资者朋友们感觉到非常的兴奋的，一下子这个反弹的幅度，反弹的势头都非常的猛。但是如果是在今年上半年提到黄金，其实很多朋友们心里面是感觉到有一点点悲伤的。因为我们看到今年年初开始的黄金可以说是经历了长达半年之久的这样的一个回调的行情。那么能不能也请您为大家再剖析一下，黄金今年长期调整这个背后都到底都有哪一些原因呢？好的，谢谢主持人。相信咱们各位投资人第一个也是最好奇的点是，为什么上半年黄金表现那么差？我们开玩笑说拉完了，包括很多投资人在六月份的时候跟他聊黄金，大家都不太想听。但是你现在进入八月份，黄金市场好起来了，又一拥而上。现在关心金有没有机会呢？当然我们要理解黄金有没有机会，就像咱们白雪老师说的，我们要先了解上半年黄金遇到什么挫折，遇到什么问题。我们觉得分开来说，是有三个矛盾是客观存在的。三个矛盾对应了三轮大跌。 第一轮是从1月29号那一天，非常准确的说是1月29号，因为一月份行情特别强，但是到最后两个交易日，黄金出现了雪崩式的下跌，基本是单个交易日10%到15%，一个历史性级别的大跌。 那背后的事件是来自于1月29号当天，特朗普任命了凯文沃什，也就是现在已经上任的这个美联储主席。 他是在1月29号提名上任的。 所以当时市场就预期相比于其他的候选人，凯文沃什他的一个政策预期会更紧一些，更鹰派一些，更期待去用加息这样的一个工具。 因此市场它就有一个提前的预期交易的一个变化。 第二轮大跌也是让很多投资人比较好奇的。 从3月5号开始，美一冲突全面爆发之后，油价暴涨。 那为什么这个冲突爆发了之后，在三月份黄金又比较可能超出咱们很多投资人预期，迎来了一轮大跌呢？那背后的原因有两个方面，第一个方面打仗之后油价上涨，油价上涨对于通胀的压力其实进一步的抬升了，对于后续的加息的一个可能性，这其实跟之前2022年俄乌冲突是很像的，这就只是我们的不是所有的地缘冲突，它都对于黄金是利好，对吧？当然这个冲突本身对于股票市场的一些波动，对这种扰动对于黄金还是有利好的。 但是如果冲突导致了通胀压力，导致了加息压力，货币政策收紧的话，也就是说在利好当中又有利空了，而且这个利空的影响是更明显的这是三月份的一个问题。 之后其实连带着的就是三月份像土耳其央行，很多老师问是不是中东央行在抛黄金？其实中东央行我们没有看到明显的数据，但是土耳其央行在三月的下半月2周时间抛售了120吨黄金。 为什么抛售呢？油价太高，他要用美元去做这个能源进口，压力比较大。 所以它相对应的需要把黄金做一些抵押，做一些短暂的抛售，从而来换到这个美元融资。 所以这是三月份的一个行情。 那么第三轮这个暴跌就是发生在五月份。 其实当时从4500的时候，很多投资人觉得跌的差不多了，但是黄金进一步的从4500慢慢的滑落到4000美元。 那么五月份的暴跌，也是两个方面的综合影响，大的影响还是市场看到了。 开完卧室前面又跟前面呼应了是吧？一月底的时候提名了，六月是他正式上任之后第一次开会，六月中旬七月底开会。 大家担心，你第一次上首秀会不会表现的特别的强硬？包括当时五月份的时候，市场是对加息的一个担忧，非常强烈。 当时预期年内会有两次加息，所以黄金毫无疑问会跌。 然后第二个原因，也是伴随着抢美元的问题。 因为当时印度它的汇率压力很大，那么印度政府做了一个什么比较奇葩的决定呢？他就说现在印度货币这么弱，所以我们要限制咱们的居民去进口商品。 那印度度的一个非常重要进口的商品是什么呢？就是黄金消费，就是黄金消费。 所以他就通过这个提高黄金进口关税的一个操作的模式，抑制了黄金消费。 那么相对来说也是非常直接的去影响到黄金的需求这一块。 所以总的来说，我们刚才跟大家做了一个回顾，上半年有三轮大跌，一月份、三月份、五月份。 主要的逻辑大的主线还是流动性的收紧，当然还穿插着一些土耳其央行抛售黄金，印度限制黄金进口。 但总的来看，这一系列的逻辑在七月份包括当前八月份迎来了一些转折，这也是为什么黄金的表现慢慢好起来了。 以上是我们对于前期黄金下跌的一个分析，谢谢。 好的，刚才周总非常深度的给大家去剖析了一下，为什么今年上半年黄金率出现一个比较长期这样的一个调整。 也提到了三个非常关键的这样的一个时间点。 我看到直播间里面很多小伙伴在点赞，今天的直播间是这个干货内容非常多。 那么对于黄金投资感兴趣的朋友们，今天真的千万不要走。 刚才分析了一下过往黄金的这样的一个调整的原因。 其实我们从数据这个角度来看，我们发现在整个黄金的价格出现调整的一个过程当中可能，除了比如说阶段性的像土耳其央行它的这种抛售之外，大部分的全球央行我们会观察到还在逆势加仓黄金。 包括如我们去从这个数据的角度去看的话，世界黄金协会数据也披露了这个数据，显示二季度的时候，全球央行是净增了黄金储备289吨，实现了同比62%的这样的一个增长。所以在这里也想要请教一下周总，在金价下跌的过程当中，越跌全球央行越在逆势的买买买，这样的一个底层逻辑是什么呢？特别好的问题，其实央行购建我们就谈到了是当前的一个核心的逻辑。 这个问题我也分两个角度看，第一个到底是谁在买？第二个为什么要买？谁在买的话我觉得有五个央行可以重点关注一下。我先讲结论，包括了中国、波兰、土耳其、韩国和巴西，可以看到主要还是以发展中国家为主。那么它背后的一个操作逻辑其实各不相同。首先我们要理清一个逻辑，就是央行购金它不是一个统一决策，我们总是说全球央行购金，但是你看到22年二三年开始买的特别多，25年相比于过去已经稍微少了一点点。比如22年到24年每年买1000吨，2025年买八百多吨，今年可能预期可能到不了1000吨那么多，但是还是是还是比较多的。但是每一年虽然买这么多，但不是说大家一起买的多或者一起买的少。比较有意思在于可能比如说今年是中国买的比较多，去年是波兰买的比较多，那再之前可能是土耳其或者俄罗斯买的比较多，大家逻辑是交替着来的，所以我们就要去分析不同央行背后的一个动机。目前来看的话，其实包括波兰，包括一些巴西、韩国这些发展中国家，他核心的一个思路还是去做一些黄金的储备。因为他们可能前期他们买的黄金并没有那么多，然后近期关注到了做一个分交化的资产配置，需要去把黄金作为一个核心的底仓。更重要的毫无疑问还是中国和土耳其的一个行为。因为第一个中国央行它我们看最近的一些新闻会说，我们连续21个月在买黄金，这个持续的购金的时间是非常超预期的。但另外一方面，为什么连续21个月买黄金？好像上半年表现没有那么亮眼，对吧？或者说去年买的很多，其实并没有就是他买的时间长。但是我们看像2024年、2025年买的量是比较少的。因为当时确实黄金连续的突破新高之后，咱们央行也比较难下手。但是今年在最近的3到5个月就是经历了这轮黄金下跌之后，中国央行它购金的一个力度是明显的抬升的。根据最新的一个数据，其实已经在十几吨接近20吨的一个数据，已经接近了22年二三年买的比较多的那个状态了。所以说明了中国央行在近期金价逐步的回落的过程当中，加大力度去买黄金，对于4000到4500美元这个位置的认可度是在逐步提高的。 因为它放量了咱们股民也很清楚，你放量才说明对价格认可，否则你价格一直飘在上面。缩量的话。 整个价格它的一个支撑是不稳定的，另外就土耳其也是比较有意思，刚才其实跟大家分享了，土耳其的话在过去的2到3年买的量非常多。 但是到今年是卖出的是主要的一个卖出黄金的国家。 那背后的原因，前面三月份的时候跟大家做过分析，就是这个融资的一个压力，他可能两周抛了120吨，里面大约40到50吨是直接的卖出了黄金，还有80吨左右是做了一些掉漆互换，这可能是一些金融学的名词，大概的意思就是我80吨我先卖出来，然后可能几个月之后，我要再把它买回来，那那为了干嘛呢？因为过程当中，它可以把黄金卖出去，把美元给换进来，相当于一个美元融资，就是这样的一种金融工具。 那这样的一个金融工具，在三月份的时候有做了80吨，相当于当时抛了80吨。 但是到6月截止到6月底的时候，还有60吨没有平回来。 也就是说在过程当中他已经收回百20吨了。 那也就意味着后面的半年甚至一年的一个维度，它还有60吨是要把它给买回来的，他不能说卖了就不买回来，是这样的一个工具。 所以简单来说的话，我们认为央行购金从具体的几个央行的一个行为上，还是能够看到一个购金的长周期的一个延续。 包括我们看到中国央行、韩国央行、巴西央行等等，未来的一个购金空间还是比较大。 那么下一个问题就是咱们白雪老师问了个为什么买黄金？其实央行它买多买少是很难预测的，我们只能根据它公布的一些节奏去判断。 但是其实背后的一个原因，我们是可以做出一些分析。 核心的原因我们先抛砖引玉的说一下，可能后面我们再展开来说，就是我们在最近两周看到的一些很离奇的新闻。 比如说贝森特，他说财政部要直接干预这个美债，甚至特朗普他就更离谱一些，说美军就是用来去去保护美债的一个工具是吧？虽然大家会理解，这个美军枪号它怎么去保护美债呢？其实这一些逻辑，我们在去年谈过，就是现在美债它突破40万亿美元之后，就还不上了。 当然不是完全还不上，就是偿还的压力是非常巨大的。 因为他已经超过了军费开支，他已经很难的健康的通过内生性的GDP的增速去划债。 在这样的一个极端行情当中，我们看到十年期每债到4.7% 30年期每债到5