贝泰妮 主品牌企稳 多品牌发力 26H1业绩符合预期
📈财务表现： 1）26H1实现收入25.9e/+9.3%；归母净利润2.9e/+18.3%；扣非归母净利润2.46e/+34.9%，业绩延续改善趋势，扣非利润增速亮眼。毛利率受品牌孵化及销售结构变化影响同比微降1.4pcts至74.6%；费用端优化成效显著，销售费用率同降3.6pcts至50.5%，管理/研发费用率分别同降0.5pct/0.6pct至7.6%/4.3%，归母/扣非净利率同比提升0.9pct/1.8pcts至11.3%/9.5%。 2）26Q2实现收入14.7e/+3.6%，归母净利润2.3e/+3.4%；扣非净利2.1e/+27.1%。毛利率同增0.6pct至75.6%，销售费用率同降4.3pcts至48.6%，归母净利率基本持平于15.3%，扣非归母净利率同提2.6pcts至13.9%。 👶主品牌企稳回升、多品牌矩阵打开新增长点 1）主品牌薇诺娜：26H1实现收入20e/+2.5%，围绕敏感肌修护、防晒等核心品类持续强化专业心智，经营延续改善趋势。进一步完善年轻化代言矩阵，并顺利进入中东市场，成为首个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌。 2）子品牌矩阵：薇诺娜宝贝收入1.7e/+54.0%，瑷科缦收入0.8e/+46.0%，姬芮收入2.6e/+23%，多品牌矩阵贡献重要增量。 3）分品类看，26H1护肤品、彩妆、医疗器械收入分别为22.77亿元、1.89亿元、0.66亿元，同比分别+13.8%/-20.7%/-43.3%。 🏬线上渠道结构优化、新兴电商贡献核心增量 1）线上渠道：26H1线上渠道收入20.2e/+15.7%，渠道结构优化成效显著，新兴电商高速增长，抖音收入6.4e/+57.4%，拼多多收入1.6e/+56%，合计占线上收入比重提升至39.7%。传统电商平台中，阿里系平台收入7.8e/+1%，基本盘稳固。 2）线下渠道：线下渠道收入4.03亿元，同比下降5.05%；OMO渠道收入1.55亿元，同比下降18.74%。线下渠道仍处调整期，公司主动控货以稳定价盘。 🌹投资建议：公司作为国内皮肤学级护肤龙头、专业研发及品牌壁垒深厚。主品牌薇诺娜延续改善趋势，薇诺娜宝贝、瑷科缦等孵化品牌快速增长，多品牌规模提升及渠道运营效率优化，公司经营改善趋势有望延续。预计26年归母净利润约6.5亿元，对应PE约20x，看好经营改善下的价值回归。 联系人：嵇文欣/张望/陈又铭