偏好脆弱易受扰动

主要观点 8月24日市场跌幅较大，其中上证指数下跌0.59%，创业板指下跌3.21%。全A成交额2.02万亿，较上一交易日增加7%。煤炭（+2.35%）、银行（+1.32%）、食品饮料（+1.00%）领涨，通信（-4.62%）、医药生物（-3.24%）、电子（-3.14%）领跌。风格方面，仅有红利风格如红利指数（+1.50%）上涨，成长风格如创成长（-4.12%）领跌。 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 策略分析师：刘超执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 光模块产品调价预期被证实、大型IPO密集上市引发微观流动性担忧预期以及海外市场负面映射共致创业板大跌，医药板块也形成拖累 策略分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com AI产业链受业绩预期扰动、大型IPO吸筹以及海外科技股下跌映射等影响集体回调。一是中际旭创产品降价对产业链未来业绩预期形成扰动。8月23日晚，中际旭创公布电话会议内容，问答环节中提及“在后续客户交付上，公司的产品价格降幅相对理性，并非市场传言的剧烈下降”，证实公司相关产品价格将出现下调。电话会议内容公布后，市场出现光模块产品价格下调的普遍预期，并在价格下调影响下对光模块业绩景气形成担忧。今日通信、电子板块下跌居前，其中代表性标的如中际旭创、新易盛、寒武纪、海光信息分别大跌7.7%、6.8%、6.4%、6.3%。二是大型科技IPO密集上市对微观流动性预期形成扰动。8月21日，长江存储科创板IPO申请正式获上交所受理，拟首发募资330亿元，9月后燧原科技、粤芯半导体、超聚变等多个AI算力相关企业也仍在等待上市交易，首发募资预计均超过50亿元。大型算力相关个股密集上市将持续对科技板块形成吸筹效应，且从历史上看，受大型IPO等影响而出现的短期流动性冲击均会对成长风格指数以及创业板形成较大的短期下跌压力。三是海外科技股下跌也对A股相关板块形成风险映射。今日韩国综合指数下跌3.1%，三星电子、SK海力士分别下跌8.7%、3.4%。截至17:30分，美股存储代表性标的盘前普跌，希捷、美光、闪迪最大跌幅达到3.7%、3.8%、5.1%。海外存储代表性标的下跌也对A股相关板块风偏形成抑制。 医药生物板块大跌也对创业板形成拖累。今日申万医药生物行业跌幅居于第二位，创业板指成分中跌幅前5个股中有2席属于医药行业。我们在周报《美债利率飙升是否持续抑制风险偏好？》（20260823）中提示到，6月底以来医药行业的超额收益已明显超过历史可比情形，而上周的黑色素瘤疫苗事件催化，更像是6月底以来医药上涨行情进入情绪性高点的信号，而不是上涨中继的信号，当前医药板块下跌压力相对较大。 短暂扰动不改科技反弹格局，算力等中报业绩高增将形成较强支撑 算力板块中报业绩预计仍有较强支撑，反弹基本面动力犹在。一是从成长产业周期第二阶段上涨期的三段式节奏框架来看，7月大跌属于期初加速上涨期后V型调整的下跌期，调整时长1个月符合历史可比情形的市场规律，下跌后的反弹同样有望持续一个月左右，反弹的幅度有望接近前高，V型调整的下跌段和上涨段基本呈镜像关系。7月31日市场开始反弹至今， 成长风格最大涨幅达到17.5%，最大反弹幅度仍未过半，持续时长上也不足历史类似情形下的规律。从成长产业景气周期的演绎节奏来看，我们倾向于认为本轮反弹仍有空间和时间。二是从科技自身景气看，当前算力核心锚点仍是业绩，在资本开支持续上调以及部分公布的算力代表性标的业绩高增的情形下，我们认为算力硬件仍然处于景气高昂甚至加速的趋势中，基本面上继续形成强劲的支撑。 坚定成长科技的核心主线地位 展望后市，反弹格局仍在，成长科技产业趋势主线亦是最优方向。配置思路上，AI产业链方兴未艾，高景气持续在8月下旬的中报季中不断被验证。根据我们特有的成长产业景气周期投资节奏框架所示，当下正处第二阶段上涨期间中段震荡期降温调整后的反弹过程，参考历史类似情形，当下反弹有望持续1个月左右时间，较大概率将反弹接近前高位置。因此8月初以来的反弹行情行程及半，幅度近半，时间和空间均有潜力。而且在反弹过程中，成长科技方向弹性最佳。因此综合考虑下，重点推荐以下两条投资主线： 第一条核心主线是AI产业链上中游硬件方向的超跌反弹机会，建议重视算力中心环节：光模块、PCB、CPO。算力上中游配套环节：光纤、液冷、存储及半导体设备链、储能链、电源设备、数据中心等。 第二条主线是AI链扩散以及有催化的领域，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。该链条也多是AI产业链的延伸环节，如机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等辐射。机器人、游戏和软件是最有望承接AI算力主题扩散的下游方向。 风险提示 美债违约危机实质性爆发；海外芯片半导体估值消化持续担忧；美伊形势再现反复扰动；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。