2026年中报点评：区域成长持续兑现，盈利进入修复通道

2026年中报点评：区域成长持续兑现，盈利进入修复通道 2026年08月25日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师郭晓东执业证书：S0600525040001guoxd@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2026年中期业绩公告。公司2026H1实现营收7.8亿元、同比+13.5%，实现归母净利润0.4亿元、同比+65.0%，其中2026Q2实现营收4.4亿元、同比+16.4%，实现归母净利润0.3亿元、同比+56.3%。 市场数据 ◼矿泉水主业更聚焦，辽京市场加速放量。2026H1公司实现营收7.8亿元、同比+13.5%，全年15亿元营收目标已完成过半，其中矿泉水、门业分别实现营收7.2、0.4亿元，分别同比+34.4、-51.5%，矿泉水主业延续高增态势、门业受地产及宏观因素掣肘经营承压，此外26H1园林业务剥离深入推进，经营重心更向主业倾斜。1）矿泉水主业收入增长强劲：26H1核心子公司泉阳泉饮品实现收入7.1亿元、同比+32.2%，其中累计销量达103.6万吨、同比+33.0%，全年200万吨矿泉水销量目标亦已半数完成。在“一个中心、两翼齐飞、挺进京津、全国布局”战略引领下，吉林大本营市场夯实龙头地位，辽宁/北京市场是当前区域扩张核心抓手、黑龙江市场正不断渗透，其中辽宁市场自2025年开始进入加速放量阶段，2024、2025、26H1销量分别同比增长26%、56%、74%；北京、黑龙江市场尚处品牌发展初期，市场基数相对较低，26H1销量分别同比增长156%、79%。2）特色饮料第二曲线培育久久为功：26H1食品公司实现营收0.2亿元、同比增长29.8%，其中白桦树汁销量同比增长191%、野生蓝莓汁在电商平台稳定获得好评，特色饮料业务尚处于培育初期，基地市场认知教育仍需时间，公司将持续加大培育力度。 收盘价(元)7.33一年最低/最高价6.83/9.19市净率(倍)4.24流通A股市值(百万元)5,242.40总市值(百万元)5,242.40 基础数据 每股净资产(元,LF)1.73资产负债率(%,LF)65.20总股本(百万股)715.20流通A股(百万股)715.20 相关研究 ◼表观盈利逐步修复，内在盈利行稳致远。26H1公司实现销售净利率8.0%、同比+1.7pct，其中Q2实现销售净利率10.0%、同比+1.1pct，表观盈利水平逐步向水业盈利中枢靠拢，内在盈利能力表现则相对稳健。1）规模效应释放缓解大包装对毛利侵蚀：26H1毛利率为36.2%、同比-0.9pct，其中Q2毛利率35.4%、同比-4.4pct，毛利率疲弱主要受产品结构拖累，公司尚处于全国化发展初期，低毛利大包装产品占比偏高、侵蚀盈利中枢，但伴随辽宁、北京市场加速放量，规模效应释放带来吨成本优化，26H1单位生产成本同比减少2.3元/吨。2）区域扩张与品牌培育阶段费投边际加大，26H1销售费用率为12.0%、同比+0.5pct，但资产结构优化推动组织效率提升，26H1管理费用率同比下降1.3pct至6.4%。3）大力优化资产结构，陈年历史包袱稳步出清：2025年开始公司有序推进园林业务剥离、同时积极清理非核心资产，在矿泉水主业盈利稳健背景下，26H1归母净利润同比+65.0%，主要系2025年同期因东旭蓝天退市后债权信用风险增加而计提相关减值准备0.31亿元本期并未发生。 《泉阳泉(600189)：2026年中报业绩预告点评：水业延续高增，盈利加速修复》2026-07-12 《泉阳泉(600189)：白山松水有活泉》2026-06-25 ◼盈利预测与投资评级：泉阳泉是吉林省天然矿泉水龙头，矿泉水资产禀赋优秀，兼具区域扩张成长性和盈利弹性。我们微调2026~2028年归母净利为0.7、1.9、3.0亿元（原预期为0.7、1.9、3.1亿元），同比+350%、+175%、+59%，对应PE为77、28、18x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：资产剥离/扩产项目落地不及预期，运输设施建设不及预期。 增能扩产梯次推进，增厚区域放量安全垫 泉阳泉产能扩张路径清晰，核心天然矿泉水源最早自2002年取得采矿许可证，初期生产规模为10万吨/年、2017年首次扩容至80万吨/年，此后长白山天泉、仙人泉等产能建设项目陆续竣工投产，2024年天然矿泉水整体产能大致140万吨。伴随2021年以来核心市场需求扩张及渠道精耕，产能利用率迅速拉升，2024年开始公司从战略布局上陆续启动多个增能扩产项目，有效保障公司从吉林向东北全区域辐射、再到以京津为切入点顺势南下的战略蓝图。 1）泉阳泉核心水源增能40万吨并分批次扩产落地：2024年在吉林省政府和市县政府支持下，公司完成泉阳泉水源采矿权增能40万吨至120万吨的手续办理。水源增能后通过扩建工厂实现产能落地、并分两期有节奏释放，2025年第一期20万吨项目已顺利投产，项目产能主要集中在600ml和2L拳头产品。26H1二期生产线主体已经完工、并于7月全面投产。 2）前瞻储备第二战略水源“圣水泉”：圣水泉水源感官指标良好，泉水从口感上与核心水源泉阳泉极其相似，同时是目前具备符合直接开发条件的距离最近的水源。2024年公司与吉林省白山市自然资源局签署《探矿权出让合同》，已取得圣水泉天然矿泉水探矿权。26H1圣水泉一期80万吨矿泉水开发项目完成地勘/设计/取水评价等前期工作，理论总体可开采规模达160.99万吨，储备中长期产能扩张核心水源。 数据来源：公司公告，吉林省自然资源厅，东吴证券研究所注：2026年数据统计时间截至2026年8月 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn