华创计算机 Agent FDE系列 深信服2026年半年报解读

发布时间：2026-08-23 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 2020-2024年是企业级服务行业强衰退周期，2020年是软件企业业绩高点，2025-2026年上半年龙头企业已超前期业绩高点，深信服是典型代表。 2. AI在企业端落地是关键，FDE对软件行业影响远大于生产力端，核心是降本增效、提升人效，海外Plurima人效三年翻一倍。 3. 深信服2026年上半年业绩超预期：营收近41亿，同比增32.85%；归母净利润2.3亿，实现扭亏；云业务营收22.12亿，同比增近60%，市占率居中国及全球超融合市场第一；安全业务增速回正，AI安全等创新业务快速增长。 4. 深信服客群结构优化，企业客群收入占比首次超50%，华东是核心区域，海外业务增速快，现金流强劲，自由现金流表现优异。 5. 深信服已从安全企业转型为AI基建企业，过去三年人员压缩20%，人效从80万增至110万，毛利率虽小幅下滑但利润增长主要由毛利驱动，而非单纯控费。 二、投资线索 1. 企业级服务龙头率先走出衰退周期，具备阿尔法机会，深信服、海康威视、金山办公等标的具备长期价值。 2. AI落地提升软件企业人效，人效指标是判断企业级服务公司的核心，类似海外Plurima的人效增长逻辑在深信服等标的中正在兑现。 3. 企业级服务行业三到五年通胀或业绩爆发周期启动，需关注龙头企业的人效提升、业务结构优化及现金流改善情况。 三、风险与关注 1. 云计算业务占比提升带来毛利率小幅下滑，需持续跟踪后续毛利率变化趋势。2. 企业级服务行业仍存在阶段性估值压制因素，需关注板块整体估值修复节奏。3. AI商业化落地进度不及预期可能影响企业级服务公司的人效提升节奏，需跟踪技术落地实际情况 四、后续安排 1. 本次会议解读内容以深信服半年报及行业周期复盘为主，更多深入内容可线下沟通。2. 对深信服及相关标的感兴趣的投资者可联系华创计算机团队，对接调研或上市公司沟通事宜。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加华创计算机j证据fde系列深幸福2026年半年报解读，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于华创证券研究所，客户不构成投资建议相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失，承担任何责任专家发言内容仅代表专家各。个人观点不代表本公司观点本次会议内容不得涉及国家保密信息，内幕信息未公开重大信息商业秘密。 个人隐私不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，不得涉及影响社会或资本市场。稳定的言论 未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制刊载转载转发引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利，市场有风险，投资需谨慎。好的，那个非常感谢大家参加今晚的这个电话会那个我是啊。 我们计算机分析师啊，吴明远啊，然后呃，今天晚上的话呢将由我和我们团队的胡新安呢，就深信服的这个报告啊啊，我们做一个半年报呢，做一个解读啊，因为大家应该也看到呢，就是呃生意福的半年报呢，其实是非啊那也呢，还是能够明天这个感受到公司的业绩的提速啊，在提速所以的话呢，我们今天的话呢就分为几个部分啊，我们首先的话呢，我们会呃这个去深夜福的这个半年报。啊的情况呢，做一个解读啊，第二部分的话呢，我们会讲一下就是我们怎么去看企业级服务啊，包括我们会结合fde啊，这个来观察一下就是呃企业级服务的这些公司，未来几年的这个机会，包括投资的这个节奏啊，该如何把握？ 啊，该如何的把握啊？这个我们向上领导稍微静个音啊，稍等一下劳碌去做斩首啊那首先的话呢，就是我，我先开个场啊，就是我先说一下就是呃，我们怎么看这个呃申信服啊，包括我们怎么看这个ar时代下的软件公司的这个价值啊，在什么地方啊？啊，因为因为因为这么多年的话呢，其实我们我们其实见过了特别多的啊，这种就是就是真实的企业，然后包括这个有一些经营出现问题的一些企业。啊，其实在在研究的超过10年以上的这样的一个过程中呢，我们发现呢啊这个真正的好公司啊，真正的这个值得长期跟踪和研究的有价值的公司其实还是非常稀缺的啊，所以的话呢，就是呃就是我们呢在跟踪了这么多年之后呢，我们发现呢呃首先呢，就行业因素呢是很关键的啊，就是我我，我的第一个结论呢，就是关于行业层面上来看的话呢啊，这个呃2020年还是我们之前的观点2020年到2025年啊，或者说2020年年到2024年这4年。 的时间呢？是整个软件行业为代表的企业级服务的一个非常强的衰退周期啊。非常强的衰退周期，而且这个衰退周期呢，非常的显著啊，这是呃第一点啊，第二点的话呢，就是在这样的一个衰退周期下的话呢，我们看到呢，呃二零二零年是软件企业的集体高点啊集体高点啊，同时的话呢，呃也是这个业绩增速，或者我们经常提的二阶段的这样的一个历史性高点啊，所以呢，这个经过5年的这样的一个消化呢，我们会发现呢，大部分公司的目标呢是回到2021或者2022年的收入的经营性的高点，这是很多人的目标啊，但是呢，我们同时看到呢，有一批企业已经在2025年，或者说2026年的上半年开始超过了上一个5年周期的业绩高点。 啊，这是一个非常可喜的一个现象啊，我们看到呢，尤其是龙头公司啊尤其是龙头公司啊，在去年三季度开始业绩进行修复，然后今年一季度和二季度业绩开始实现提速啊，这样的一个过程，那商业福呢就是属于这其中的典型的企业代表。那当然呢，在这个企业里面的话呢？经营质量比较高的还包括像海康威视，还包括像金山办公啊这些企业。所以我们的第二个结论呢，就是呃，企业级服务的龙头公司已经开始率先处理。 然后实现了这个自身阿尔法的一个判断啊，这是第二点啊，第三点的话呢，就是我们看到呢呃，这个ar在2023年开始到现在啊，其实已经进入到了一个企业级落地的一个非常关键的1年。非常关键的一点，我们在两周前呢，其实开了电话会探讨了一下f d e的概念。啊fde的话呢，很多人认为呢，是属于叫高端外包啊，其实我们呢是其实我们对于这个fd的看法呢，我们有自己的一些见解啊，就是我们认为呢，就是ai所带来的企业端的变化呢？ 它分为两个部分。第一部分呢，就是它给企业带来了哪些生产力的一个提升啊？第二呢就是作为给企业提供服务的啊，这个软件企业它自身所带来的一些变化，其实fde的概念呢，对于软件行业的影响呢？要远远大于这个现阶段呢？ 对于这个生产力企业或者说下一个客户的一个影响。这个的话呢，还是需要去甄别一下啊，所以呢，我们看到呢，就是海外的上市上市公司企业，比如说普兰铁非常典型的，从2023年开始人效，从60万美金一个人提到了2025年啊，2026年t.Tm的139万美金翻了一倍。啊，但是呢，从2020年到2023年这3年的时间呢，人效只提升了十个点不到啊，这个呢，我们在上一轮的这个fde的这个深度汇报里面呢，其实都有介绍过，所以的话呢，就是我们其实呃就结合着这个生意服的报告啊，我们认为非常明显的一个迹象就是企业级服务这个市场啊。 很有可能已经迎来了啊，这个长达三到5年周期的一个啊，一个这个我们叫通胀，逻辑也好叫业绩爆发的这样的一个周期也好啊，无论说是自身的阿尔法，还是说行业的贝塔来讲啊，都是一样啊，胡老师可以往下稍微切两页。啊，我们到关键结论这里啊。对，所以的话呢，就是呃，就这里面的话呢，就是我们可以看一下呢，就生意服的话呢，是一家非常典型的企业级服务的公司，主要服务弊端。对吧，这个今年上半年呢，其实从去年开始公司的啊，利润啊，这个从两个亿做到3.93亿呃翻一倍对吧，今年上半年呢，就直接呢扭亏啊，直接做到2.3个亿，这样的一个利润水平大幅度扭亏啊，所以的话呢，就是我们看到的从财务的水平上来看看的话呢，公司经过三个季度的验证啊，已经明确的告诉市场啊，这个经营呢是在大幅度改善的，这第一点第二点的话呢，就是我们后面的话呢？ 会给大家呃分析一下这个人效的概念啊，生意服呢和这个呃我我们我们现在呢？不希望呢去对标海外的所谓的plantia的这样的概念但是呢，我们会发现呢？这个fde或者说ai在企业端落地最本质的一点呢，就是帮助企业实现帮助目标企业实现降本增效，帮助软件企业实现人效的大幅度提升啊。我认为这个是这个ai对于企业级落地的这些企业最核心的一个。 啊，那另外的话呢，就是在啊，现金流在毛利啊，这个维度上来说啊来实现大幅度变化，所以的话呢，今天呢，我们与其去讲是深信服的半年报的一个业绩解读，我们更希望呢，透过生幸福这家公司的呃前期比如说过去三个季度今年半年报的业绩情况，然后从历史的复盘的角度来看，去看一下这个呃是不是真正的实现了四到5年，或者说一个新周期的一个拐点啊，这个呢是我们今天汇报的一个呃核心的初衷，所以的话呢，我就先开一个场。 啊，然后下面的话呢，我们这个分两部分啊，我先我，我先请胡老师呢。呃胡先安呢，来就呃申信服的半年报的一些呃经营情况包括财务数据啊，做一个呃解读，然后呢，我们我我个人的话呢，会针对啊这个历史性的一些情况呢，去做一个整体性的复盘啊，来带入一下整个板块的一个啊阶段一一个一个比较大的一个观点和机会，那下面的话呢？请这个胡老师来分享一下啊，大概控制在十到15分钟吧啊。嗯，好的，谢谢吴老师。 嗯呃，我这边呃，首先呃跟各位同学啊，各位领导汇报一下这个申幸福啊，26年上半年这个财务的一些数据啊，包括我们的一些这个看法。那呃首先啊，这个我们看到这个在周五的时候真幸福发的这封呃半年报啊，那其实是呃用一个词来形容可能还是这个超预期吧啊呃，其实我们从五个维度去呃展开啊，对这个解读啊，那首先是这个收入层面啊，呃接近四十一个四十个亿的的这个收入啊，32.85的这个增长呃到底是从啊由谁去驱动啊？ 那呃从结构化这一块啊云与ai的这个基础设施占比啊，达到这个超过五成啊，那安全啊呃，当然也就这个下降五成啊，上降至五成啊呃，那从盈利的这个维度啊呃，虽然说这个毛利率啊下移这个呃1.2个百分点，那 为何还能做到这个扭亏啊？为盈啊是怎么去共存呃从现金流啊，这个上去看啊这个因果啊，以及它的这个边际变化，从资产侧啊转债转债这呃清零之后啊呃，这个财务安全店啊等一方面去分析那首先看呃收入啊，收入这一块，其实呃上半年呃总共的这个增量啊，大概是在这个增长量啊接近十个亿啊，那这一块这个云业务其实贡献的是这个8.18个亿啊，那增长引擎啊，那其实是这个占绝大部分啊82.7%那呃网络安全啊，其实呃增长涨1.52个亿啊那呃当然了啊，虽然说这个占比是相对来说是比较少的，但呃整体其实呃网络安全行业近近几年其实呈现着这个承压的一个状态啊，那今年上半年也实现了这个呃，回正啊，这个增速回正那其实也是呃在这个可呃企业侧啊，这个网络安全啊，也看到了一些呃，好的一些变化啊呃就是这个增量这一块。 那呃，我们去看待这个啊云与ai基础设施这一块的这个增长，那其实本身呃也是从几个方面嘛，一个是首先是这个呃本身这个存储啊，上下游的这个涨价带动的这个硬件啊。呃的这个涨价啊，这个呃是一个方面啊呃当然呃，另外一个方面像呃vm的这个退出啊，还是给这个呃生意在云这一块啊，有很大的这个市场的这个份额的增加啊，所以说呃其实云业务啊这块这个还是属于一个呃量价提升啊，其实从呃量啊，包括这个价格啊，其实呃两个方面的这个叠加啊，导致了这个呃，上半年啊，这个业务是实现这个高速的这个增长。 呃前面也提到了，就是说呃跟呃产品去看啊，那么这个呃语音啊，22.12个亿的这个收入啊，接近60%的这个增长呃主要还是受于受益于啊这个vm的这个替代啊，包括这个行各个行业侧在数据端啊的这个建设啊，呃带来的这个增长呃呃从这个中报中也披露啊，就是在市占率这一块，其实呃在26年这个呃一季度啊，公司的这个呃市占率啊，超融合的这个市占率啊，分别这个11点109.2和这个34.7啊，占据的这个中国超融合这个市场和全球超融合啊，全占这个超融合市场的这个双第一那其实也是这一块，也体现了深信服在超融合这一块的这个市场的这个地位。 啊呃在呃vm退出的这个大背景下面啊那么深信福啊，拥有这个市场地位的这个呃情