债务危机催生黄金避险，AI基建加速建设 - 有色金属行业周报

2026年08月23日有色金属 证券研究报告 债务危机催生黄金避险，AI基建加速建设 投资评级领先大市-A维持评级 近期美债+日债双重压力，市场开始重视发达经济体主权债务信用风险，美国财政部回购债券以压制长端美债收益率。目前黄金脱离美国实际利率的走势，开始计价美债信用问题，避险属性突出，建议持续关注美国相关政策、通胀、非农等数据。产业方面，1）AI基础设施建设仍在加速，部分产业链（PCB、MLCC）需求缺口仍然较大，后续Rubin量化可能是新的产业催化，我们持续看好产业趋势向上的AI上游材料方向（钛酸钡粉体、氮化铝粉体、电子布、铜箔、钽电容等）。2）稀土方面，供给硬约束+海内外需求提振+库存低位，或催化稀土涨价行情。目前重稀土已开始提价，伴随旺季补库，稀土有望迎来普涨行情。中长期来看，我们持续看好稀土金铜铝锡钨钼锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。 首选股票目标价（元）评级 贵金属 金银：本周COMEX金银分别收于4611.8、69.7美元/盎司,环比分别+5.28%、+7.17%。美国财政部发布公告，将针对长期名义票息证券的流动性支持回购操作规模至少扩大一倍，目前每次操作的最高规模为20亿美元，未来每次提高至少40亿美元，美债10年和30年利率高位上升背景下，财政部回购债券，反映高利率对财政利息支出或形成了压力，市场对美元信用担忧增强。中国央行连续21个月增持黄金，7月购金力度提速。最新央行黄金储备调查报告显示，45%的受访央行表示计划在未来12个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。美联储加息预期升温趋势告一段落，美伊冲突影响或对价格影响有限，考虑到美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，价格仍有韧性。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@sdicsc.com.cn 建议关注：赤峰黄金、山金国际、中金黄金、山东黄金、湖南黄金、万国黄金集团等 相关报告 工业金属： 宏观企稳，看好AI上游与稀土2026-08-16需求乘风扩容，锂价景气或延续2026-08-12非农不及预期，重视大金属与战略金属配置2026-08-09加息升温暂缓，重视铜锡稀土的配置2026-08-02金属脱敏油价，继续看好AI上游材料2026-07-26 铜：本周LME铜收报14185美元/吨,环比上周+0.39%,沪铜收报107750元/吨,环比上周-0.45%。 据SMM，供给端，周初临近合约交割，LME现货对三个月期铜升水一度扩大至478美元/吨，后交割结束逐渐回落。铜精矿TC进一步走低至-182.14美元/干吨，Lundin矿业宣布，因第二轮严重冬季风暴，Caserones铜矿发生停电矿山全面复产时间进一步推迟，该矿山2026年铜产量指引由13万—14万金属吨下调至12万—13万金属吨。废铜仍然由于票据紧张，原料供应持续紧张。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为61.2%、65.8%，分别环比+1.89pct、+3.55pct，铜价回落提振下游买兴。库存端，截至8月20日，铜社会库存13.44万吨，本周累库1.77万吨。LME铜库存23.86万吨，环比+16%，COMEX库存67.38万吨，环比+1%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持强势。 建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 铝：本周五LME收报3242.5美元/吨，较上周-0.52%，沪铝收报23695元/吨，较上周-1.02%。基本面，海外电解铝复产与新建产能持续按计划推进，国内电解铝周度产量持稳。需求端，电解铝传统消费淡季临近尾声，但旺季备货预期未能兑现，下游加工板块开工率整体承压，但部分光伏型材订单受美国关税影响逐步回暖。国内库存方面，截至8月20日，国内主流消费地电解铝锭库存报87.5万吨，环比下降2.3万吨，去库节奏延续。短期来看，电解铝价格受到供需双弱影响或维持震荡，中长期铝价格变化需持续观察去库持续性。 建议关注：宏桥控股/中国宏桥、中国铝业、天山铝业、华通线缆、云铝股份、创新实业、电投能源、百通能源、焦作万方、神火股份、南山铝业等 锡：截至8月21日，沪锡主力合约报428570元/吨，较上周+0.13%。需求端，下游焊料厂开工率升至72.8%，其中大型企业开工率超过80%，原料库存周期进一步降至8.6天，反映终端生产维持高位、企业原料储备偏低。库存端，锡锭三地社会库存降至8313吨，较上周增加368吨，绝对水平仍处低位；SHFE仓单降至5340吨，较上周减少84吨，可交割货源持续收紧。供给端，四地冶炼厂加工费虽较月初上调500元/吨，但开工率仅为56.6%，精炼锡产出恢复仍然有限。若云锡三季度如期开展阶段性检修，短期供给收缩或推动库存进一步去化，并促使下游由随用随采转向提前备货，从而放大阶段性供需矛盾，支撑锡价中枢继续上移。 建议关注：兴业银锡、锡业股份、华锡有色、新金路等 能源金属 镍：本周镍价周度+1.55%至128940元/吨。基本面看，印尼镍矿RKAB配额预期依然宽松，APNI（印尼镍矿商协会）建议将2026年配额维持在2.7亿湿吨并额外设置战略缓冲额度，但硫磺价格仍处高位，成本支撑尚存。国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约13.1万吨，较上周去库约2500吨。预计短期镍价受政策预期摇摆等因素影响维持震荡。 建议关注：华友钴业、力勤资源、格林美、中伟新材等 钴：电钴价格本周价格下跌至30.5万元/吨，钴中间品、硫酸钴价格持稳。钴中间品市场延续僵持，7月钴中间品进口量1.61万实物吨，略低于预期但影响有限，部分矿企考虑暂停中间品直售。硫酸钴下游需求表现疲软，市场备货较为谨慎，等待下游集中补库释放需求。短期来看，海外现货及期货报价松动，市场对钴价看空情绪有所升温，部分持货商有抛售行为。中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价韧性。 建议关注：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 锂：本周碳酸锂期货主力合约156140元/吨，环比上周+2.24%。供应端，盐湖端部分锂盐厂进入检修，国内碳酸锂产量小幅下滑，叠加华联控股收购Arizaro项目受到加拿大外国投资审查机构审查，中资开发海外碳酸锂项目增受合规挑战。需求端，下游动力及储能排产仍保 持较强韧性，碳酸锂库存延续去化，中长期我们仍持续看好全年储能电池需求大增+动力电池稳增。此外，考虑到全年油价中枢变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。 建议关注：中矿资源、永兴材料、川能动力、天华新能、天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能、大中矿业等 战略金属 稀土：截至8月21日，氧化镨钕现货报价为72.6万元/吨，环比-0.41%。重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为1430元/公斤，较6月初1230元/公斤上涨15.32%；氧化铽现货报价为6690元/公斤，较6月初6030元/公斤上涨10.95%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。 稀土标的关注：华宏科技、包钢股份、北方稀土、中稀有色、中国稀土、盛和资源 磁材标的关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。 1.周内交易数据复盘 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.周度行业变化 2.1.贵金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.2.工业金属 2.2.1.铜 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所注：全球铜库存包括SHFE、LME、COMEX三大交易所库存，上海、广东两个保税区库存，国内社会库存 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.2.铝 资料来源：IFIND，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所注：全球铝库存包括LME库存，上海保税区库存，中国分地区社会库存 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.2.3.锡 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 2.3.能源金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.4.战略金属 2.4.1.稀土 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 2.4.2.小金属 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：SMM，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 资料来源：iFind，国投证券证券研究所 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上；同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相