全球美元敞口及其与CIP偏离的关系

本文分析了全球美元敞口及其与远期利率平价（CIP）偏差之间的关系。研究发现，发达经济体中，净美元敞口与CIP偏差呈负相关，而新兴市场中则呈正相关。

核心观点与数据：

1. 美元敞口增长： 以美元计价的全球资产增长速度远超负债，主要由发达经济体的非银行部门驱动。2013年至2024年，全球美元资产从19万亿美元增长至42万亿美元，而负债增长不足10万亿美元。发达经济体中的非银行部门在美元资产持有中的占比从2013年的约50%上升到2024年的超过65%。
2. CIP偏差： 发达经济体和新兴市场的CIP偏差均主要为负值，反映掉期市场借贷美元成本高于现货市场。发达经济体和新兴市场的中位数均低于零。

研究结论：

1. 发达经济体： CIP偏差与净美元敞口呈负相关，这与对冲需求驱动CIP偏差横截面变化的机制相符。较大的净美元敞口增加套期保值需求，推高套期保值成本（更负的CIP偏差），从而产生负相关性。
2. 新兴市场： CIP偏差与净美元敞口呈正相关，这与套期保值市场的供给方面解释相符。有限的套期保值供给导致更宽的CIP偏差（更负），这会鼓励企业借入美元而非当地货币，从而降低净美元敞口并产生正相关性。
3. 模型解释： 构建了一个模型，其中CIP偏差由套期保值的供需两方面决定。发达经济体中的负相关性可由套期保值需求的差异解释，而新兴市场中的正相关性则由套期保值市场的供给方面解释。

研究意义：

• 本文的研究结果有助于理解全球美元敞口对金融市场的影响，并为政策制定者提供参考。
• 研究强调了美国不仅是安全美元资产的供应国，也是一般美元资产的供应国。
• 本文的研究结果对理解新兴市场与发达经济体在CIP偏差上的差异提供了新的视角。