盈利能力持续改善，看好自营品品类+渠道扩容多重驱动

优于大市 盈利能力持续改善，看好自营品品类+渠道扩容多重驱动 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·教育 FY2026全年经调整净利润大幅修复，下半财年收入增长提速，经营利润率环比提升。FY2026公司实现总营收57.01亿元/YoY+29.8%，若剔除基期与辉同行影响，收入YoY+36.3%；实现净利润5.44亿元，去年同期为0.06亿元；经调整净利润6.29亿元/YoY+262.2%（调整项主要系股份开支、出售联营公司亏损等）。2HFY2026GMV/收入分别同比+54.5%/+53.7%，经营利润率由H1的11.4%提升至H2的11.8%，规模增长的同时盈利能力持续改善。 证券分析师：曾光证券分析师：徐晴0755-82150809zengguang@guosen.com.cnxuqing3@guosen.com.cnS0980511040003S0980526070004 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.22港元总市值/流通市值21297/21297百万港元52周最高价/最低价37.88/17.59港元近3个月日均成交额187.86百万港元 自营品成为核心增长引擎，新品类扩张加速。FY2026自营品GMV约54亿元，占总GMV比例约52.6%；自营产品收入48.39亿元/YoY+37.4%，收入占比85%，FY2026末自营品SPU达到1009个。FY2026年度业绩公告显示，公司全年新推出200余款自营食品，品类已拓展至营养保健、纸品湿巾、个护清洁、家居家纺、服饰内衣等，并有母婴、低GI食品及护肤品等新品在开发。 毛利率显著提升，费用率同步优化。FY2026公司综合毛利率为35.8%，同比提升3.8pct，主要来自自营品毛利率优化。费用端，销售/研发/行政费用率分别为18.9%/1.9%/3.3%，较FY2025分别下降1.6/1.0/7.7pct，费用效率改善带动经营利润率提升至11.6%。 线上矩阵与线下门店同步扩张，多渠道触达能力持续增强。FY2026公司在抖音直播账号矩阵扩至18个，并持续布局视频号、淘宝/天猫、京东、拼多多、小红书、微信小程序/小店及自有APP等线上渠道；线下方面，北京中关村直营店已开业，2026年7月与新东方校区合作的西安、郑州门店落地，线上线下渠道体系持续完善。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《东方甄选（01797.HK）-自营产品驱动业绩扭亏为盈，多渠道多矩阵战略成效初显》——2026-03-01 《东方甄选（01797.HK）-下半财年净利润扭亏为盈，期待战略转型效果显现》——2025-08-25 风险提示：GMV增长及渠道拓展不及预期、新品销售不及预期、食品安全风险、舆论风险、费用投入超预期等。 投资建议：基 于自 营 品 高 速 发 展 以 及FY2026业 绩 表 现，我 们 上调FY2027-2028盈 利 预 测 ， 新 增FY2029盈 利 预 测 。我 们 预 计 公司FY2027-FY2029年分别实现经调整归母净利润8.53/9.99/11.69亿元，最新市值对应PE为22.7/19.4/16.6x，对应的FY2027-2029归母净利润为5.73/8.69/11.09亿元（FY2027-FY2028前预测值为5.64/6.41亿元）。长期来看，我们认为公司自营品矩阵、供应链及渠道体系持续完善，后续收入业绩具备持续增长潜力。我们维持公司“优于大市”评级，并建议关注自营新品放量、抖音矩阵及线下渠道拓展节奏。 FY2026全年经调整净利润大幅修复，下半财年收入增长提速，经营利润率环比提升。FY2026公司实现总营收57.01亿元/YoY+29.8%，若剔除基期与辉同行影响，收入YoY+36.3%；实现净利润5.44亿元，去年同期为0.06亿元；经调整净利润6.29亿元/YoY+262.2%（调整项主要系股份开支、出售联营公司亏损等）。2HFY2026GMV/收入分别同比+54.5%/+53.7%，经营利润率由H1的11.4%提升至H2的11.8%，规模增长的同时盈利能力持续改善。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 核心GMV恢复强劲，经营利润率同步改善。FY2026公司实现全渠道GMV102亿元，表观同比增长17.6%；若剔除FY2025与辉同行直播间产生的GMV，核心GMV同比增长36.4%。其中2HFY2026GMV约60.8亿元/YoY+54.5%，增长进一步提速。盈利质量同步改善，FY2026经营利润率由FY2025的-2.5%提升至11.6%，且H2经营利润率由H1的11.4%进一步提升至11.8%，体现收入扩张与经营效率改善的共振。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 自营品GMV占比超过一半，SPU扩容持续强化“产品型公司”定位。FY2026自营产品GMV约54亿元，占总GMV约52.6%，较FY2025的43.8%进一步提升；自营产品收入48.39亿元/YoY+37.4%。期末累计自营品SPU达到1009款，较FY2025的732款净增277款。公司从生鲜、零食逐步扩展至健康营养、日用、家居、服饰、美妆、文具等更广泛家庭消费场景，SKU广度和新品开发能力持续增强。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率同比显著提升，费用效率同步改善。FY2026公司实现毛利20.39亿元/YoY+45.2%，综合毛利率35.8%，较FY2025提升3.8pct，毛利率改善主要来自自营品毛利率优化；若按FY2026自营产品毛利率约29%的假设测算，对应服务业务隐 含 毛 利 率 约74%。 费 用 端 ，FY2026销 售/研 发/行 政 费 用 率 分 别为18.9%/1.9%/3.3%，较FY2025分别下降1.6/1.0/7.7pct，经营杠杆逐步释放。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 抖音渠道稳步扩张，线上线下新渠道持续拓展。FY2026公司在抖音新开或升级11个垂类直播账号，矩阵扩至18个；同时继续通过微信视频号、淘宝/天猫、京东、拼多多、小红书、微信小程序/小店及自有APP等渠道触达用户，年度业绩公告亦披露公司通过短视频、达人合作及产品推荐销售等方式扩大销售覆盖。线下方面，据南方都市报2026年8月21日报道，公司已在北京、西安及郑州开设三家线下体验店，其中北京中关村店为直营店，西安、郑州门店与新东方校区合作运营；即时零售业务亦已在上海及北京上线。 会员体系持续强化，自有APP进一步沉淀用户资产。FY2026末APP付费会员订阅数量35.33万/YoY+33.7%，会员规模创历史新高。根据上海证券报报道，东方甄选APP累计注册用户已超过1000万。随着自营品SKU扩容及线上线下渠道拓展，APP有望继续承担会员沉淀、复购与新品触达的重要功能。 新品上新持续提速，品类由食品向健康及日用品延展。FY2026年度业绩公告显示， 公司全年新推出200余款自营食品，期末累计自营品SPU达到1009款；品类已由生鲜零食拓展至营养保健、纸品湿巾、个护清洁、家居家纺、服饰内衣等，并有草本足浴包、母婴、低GI食品及护肤品等新品在开发。根据上海证券报报道，2026年7月公司推出的精炖燕窝全网首发当日GMV接近2000万元，自营胶原蛋白肽截至8月19日GMV已超过2000万元。另据21世纪经济报道，公司计划在2026年内陆续推出7款跨境自营保健食品，产品边界继续拓宽。 FY2027展望：产品、品控与渠道能力有望进一步夯实。据21世纪经济报道，2027财年，公司计划推出1000款产品，包括药食同源产品、低GI产品、进口产品、文具类产品等，涉及燕窝、羽绒服、纸尿裤等诸多新品。；渠道端，抖音矩阵、多平台电商、自有APP与线下体验店协同推进，产品供给和渠道触达双轮驱动下，中长期增长动力有望进一步夯实。 投资建议：伴随自营品建设逐步成熟、线上线下渠道持续扩张，公司经营驱动力正由主播流量进一步转向产品与多渠道协同，盈利能力持续修复。基于自营品高速发展以及FY2026业绩表现，我们上调FY2027-2028盈利预测，新增FY2029盈利 预 测 。我 们 预 计 公 司FY2027-FY2029年 分 别 实 现经 调 整归 母 净 利润8.53/9.99/11.69亿 元 ， 最 新 市 值 对 应PE为22.7/19.4/16.6x，对 应的FY2027-2029归母净利润为5.73/8.69/11.09亿元（FY2027-FY2028前预测值为5.64/6.41亿元）。长期来看，我们认为公司自营品矩阵、供应链及渠道体系持续完善，后续收入业绩具备持续增长潜力。我们维持公司“优于大市”评级，并建议关注自营新品放量、抖音矩阵及线下渠道拓展节奏。 附：我们此次盈利预测及关键假设： 1）收入端：伴随自营商品持续上新、直播矩阵扩容及线上线下渠道拓展，我们预计FY2027-FY2029全 渠 道GMV分 别 为132.6/159.1/183.0亿 元 ， 同 比+30%/+20%/+15%；自营品GMV占比分别提升至55%/59%/62%。自营收入确认系数维 持 约89.6%， 第 三 方 商 品 代 销 变 现 率 维 持 约17%， 对 应 营 业 收 入 分 别为76.05/95.85/114.20亿元，同比+33.4%/+26.0%/+19.1%。 2）成本端：预计FY2027-FY2029自营产品毛利率分别为30.0%/30.5%/31.0%，提升主要来自品类优化；服务业务毛利率维持稳定。由于相对低毛利率的自营收入占比继续提升，综合毛利率预计为36.2%/35.8%/35.7%，相对保持稳定。 3）费用端：预计FY2027-FY2029销售费用率分别为18.5%/18.2%/18.0%，研发费用率分别为1.9%/1.8%/1.7%。FY2027管理费用率预计为6.0%，主要系股份支付影响；FY2028-FY2029回落至3.1%/3.0%。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投