医学影像大模型专精龙头，范式升级驱动增长提速

德适-B（02526.HK） 2026年08月24日 ——港股公司首次覆盖报告 投资评级：买入（首次） 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 杨哲（分析师）yangzhe@kysec.cn证书编号：S0790524100001 ⚫医学影像大模型稀缺标的，公司步入高速发展期，给予“买入”评级 公司积极布局iMedImage®医学影像基座大模型，推动业务模式由传统医学影像软件向AI医疗平台升级。公司有望受益于AI医疗渗透率提升及大模型应用落地。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为4.9/9.3/17.2亿元，当前股价对应2026-2028年PS估值分别为82.6/43.7/23.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫医学影像行业AI化趋势明确，公司在大模型技术路线具备竞争优势随着医学影像数据规模持续增长以及大模型不断成熟，医学影像领域AI化转型 空间广阔。相比传统针对单一疾病开发的小模型方案，基于基座模型训练垂直领域模型能够提升模型开发效率，降低行业投入成本。德适作为行业内较早采用大模型技术路线的企业之一，在模型架构和数据积累方面形成竞争优势。 ⚫传统医学影像业务夯实基本盘，基座大模型业务打开第二增长曲线德适深耕医学影像领域多年，围绕染色体核型分析场景形成“硬件设备+分析软 件”的产品体系，市场份额位居国内第一。在此基础上，公司积极布局医学影像大模型业务。iMedImage®医学影像基座大模型，覆盖染色体、CT、MRI、超声等多模态医学影像场景,可快速孵化各类专病垂类模型，并赋能分析软件、设备及iMed MaaS®平台等多种商业化形态，实现从单一产品销售向平台化AI服务的业务升级，为公司打开长期成长空间。 ⚫数据资源积累打造公司核心竞争力，iMedLoop™推动医疗影像数据闭环建设医学影像大模型的核心竞争力在于高质量、大规模数据积累。公司目前拥有8000万张医学影像训练数据，覆盖19种医学影像模态，为多模态基座模型训练提供基础支撑。同时，公司推出iMedLoop™全球医疗影像数据平台，覆盖数据治理、专家标注、模型训练、模型服务及临床应用等环节，通过数据生产与应用反馈形成智能闭环，进一步强化公司在医疗影像数据领域的竞争优势。 ⚫风险提示：医学影像AI商业化进度不及预期、研发投入及算力成本压力、医疗监管政策及产品审批风险、行业竞争加剧。 目录 1、德适：国内医学影像大模型专精龙头，步入高速发展期.....................................................................................................41.1、公司概况：深耕医学影像领域，基于医学影像基座大模型构建AI医疗生态体系................................................41.2、发展历程：以技术转化为起点，资本加持驱动产业化进程......................................................................................51.3、业务体系：基于iMedImage®基座模型，打造“设备+软件+模型服务”三位一体生态体系..................................61.4、团队背景：跨界团队协作，形成全链闭环..................................................................................................................81.5、募资用途：深耕技术研发，加速商业化与全球化拓展............................................................................................102、行业分析：医学影像检测市场持续扩容，AI赋能推动行业智能化升级..........................................................................112.1、市场规模：医学影像检测市场正在迅速发展............................................................................................................112.2、AI渗透率：医学影像市场的AI技术替代有很大发展空间....................................................................................122.3、行业格局：德适已成为医学影像领域的AI解决方案领跑者................................................................................142.3.1、技术路线迭代：小模型vs大模型，大模型已成主流解决方案...................................................................142.3.2、染色体核型分析系统市场：德适是该细分市场的国内份额第一.................................................................153、公司分析：基座大模型业务成为公司主要增长点...............................................................................................................163.1、业务架构：影像软硬件夯实基本盘，基座大模型打造第二增长曲线....................................................................163.1.1、医学影像软件及医疗设备:公司业务压舱石，染色体核型分析细分赛道市场份额国内第一....................163.1.2、基座大模型：AI医疗时代公司的核心增长极................................................................................................173.2、竞争优势：公司在数据层面具备技术与规模优势....................................................................................................194、财务分析：营收大幅增长，研发投入聚焦算力开支...........................................................................................................215、盈利预测及投资建议：..........................................................................................................................................................246、风险提示..................................................................................................................................................................................26附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................27 图表目录 图1：德适基于iMedImage®医学影像基座大模型构建AI医疗生态体系...............................................................................4图2：德适营业收入正处在高速增长阶段（单位：万元，%）................................................................................................5图3：受高研发研发费用影响，公司目前持续亏损（单位：万元，%）.................................................................................5图4：发展路径清晰，以技术为起点，资本驱动产业化............................................................................................................6图5：2025年收入结构：技术许可业务跃升为第一大收入来源...............................................................................................8图6：控股结构清晰稳定，创始人控制权集中............................................................................................................................9图7：2024-2030年全球医学影像检测市场规模预计CAGR为5.7%（单位：十亿美元）.................................................11图8：2024-2030年中国医学影像检测市场规模预计CAGR为8.1%（单位：十亿元）.....................................................11图9：德适在医学影像检测市场主要深耕染色体核型分析业务..............................................................................................12图10：2024-2030年全球染色体核型分析系统市场规模预计CAGR为15.1%（单位：百万美元）..................................12图11：2024-2030年中国全球染色体核型分析系统市场规模预计CAGR为51.9%（单位：百万元）..............................12图12：显微影像领域的智能化转型处早期阶段........................................................................................................................13图13：我国医疗机