利润高增、价值稳健，投资结构持续优化

2026年08月22日中国平安(601318.SH) 利润高增、价值稳健，投资结构持续优化 ■事件：公司披露2026年中报，上半年实现营业收入5,751.4亿元，同比+15.0%；归属于母公司股东的净利润925.85亿元，同比+36.1%；归属于母公司股东的营运利润841.96亿元，同比+8.3%。寿险及健康险新业务价值248.47亿元，同比+11.2%；财产险保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%，综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点；保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%，非年化综合投资收益率2.1%，同比下降1.0个百分点。公司拟派发中期股息0.98元/股，同比+3.2%。 ■我们认为，公司2026年中报核心看点主要体现在以下几个方面：1）利润端显著改善，但归母净利润高增包含投资波动及一次性项目改善，归母营运利润同比+8.3%更能体现主业韧性；2）寿险NBV保持双位数增长，二季度在高基数下小幅回落，银保、社区金融等多元渠道继续提升价值贡献；3）财险承保质量保持优异，车险COR进一步优化，承保利润保持正增长；4）投资端权益配置保持高位并明显提高OCI股票占比，兼顾收益弹性与利润稳定性。 ■寿险价值增长保持韧性，多元渠道与新业务CSM延续改善。2026年上半年寿险及健康险新业务价值248.47亿元，同比+11.2%；用于计算新业务价值的首年保费1,018.25亿元，同比+19.0%，按标准保费计算的新业务价值率29.0%，同比下降1.4个百分点。单二季度NBV同比-1.8%，预计主要受去年同期基数抬升及销售节奏影响，但长期交期产品占比提升有助于改善业务质量。渠道方面，代理人渠道NBV同比+5.4%至151.79亿元，代理人人均NBV同比+14.1%，期末代理人数量32.5万人，较年初-7.4%，队伍继续呈现量减质增的特征；银保渠道NBV同比+18.0%至70.50亿元，银保、社区金融服务及其他渠道的价值贡献已近四成。值得关注的是，上半年新业务CSM同比+18.3%至298.11亿元，期末寿险及健康险CSM余额7,377.75亿元，较年初+1.7%，负债端未来利润释放基础进一步夯实。 资料来源：Wind资讯 张经纬分析师SAC执业证书编号：S1450518060002zhangjw1@sdicsc.com.cn ■财险承保盈利保持稳定，费用优化对冲赔付率上行。2026年上半年平安产险原保险保费收入1,787.51亿元，同比+4.0%；保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%。综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点，其中综合费用率同比下降1.2个百分点至24.8%，综合赔付率同比上升1.1个百分点至70.3%。其中，车险综合成本率94.9%，同比优化0.6个百分点，继续保持较好盈利水平；新能源车险原保险保费收入264.15亿元，同比+21.5%。 哈滢分析师SAC执业证书编号：S1450525060006haying@sdicsc.com.cn 相关报告 价值增长延续，渠道变革见效，分红水平稳健提升2026-04-01利润增速转正，NBV延续高增2025-11-04寿险NBVM延续增长，财险COR显著改善2025-09-04NBVM提振价值增长，市场波动制约利润表现2025-04-30 ■权益配置结构再平衡，OCI股票占比显著提升。截至2026年6月末，公司保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%。股票和权益型基金分别占投资资产14.6%和4.8%，合计占比19.4%，较年初略有提升。其中，FVOCI股票规模增至6,338.17亿元，占股票投资的65.8%，较年初提升9.3个百分点；FVTPL股票占比降至34.2%，有助于降低权益市场波动对利润表的直接扰动。上半年净投资收益780.12亿元，同比-16.0%，总投资收益1,369.42亿元，同 比+42.3%，非年化净/综合投资收益率分别为1.4%/2.1%，同比-0.4/-1.0个百分点。 负债端表现符合预期，投资推动净利润高增2025-03-23 ■投资建议：维持买入-A投资评级。我们认为，公司代理人渠道产能改善与银保渠道扩容共同支撑寿险价值增长；财险承保盈利维持较优水平；投资端通过提高OCI股票占比优化利润稳定性。我们预计公司2026-2028年EPS分别为8.23元、8.96元、10.05元，给予0.7x2026年P/EV，对应6个月目标价63.04元。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034