莱茵河水位创新低巴斯夫减产科思创不可抗力欧洲维生素供应链告急

莱茵河水位创新低，巴斯夫减产、科思创不可抗力，欧洲维生素供应链告 急，VA/VE价格弹性要炸 国投证券研报指出，莱茵河枯水导致巴斯夫减产、科思创不可抗力，欧洲维生素供应链告急；国内万华VA装置检修，库存低位，VE报价75元/kg、VA弹性可期。牛磺酸则受益功能饮料+宠物经济双旺，主流厂家检修致供给收紧，价格连涨至29元/kg。两赛道均为寡头格局，标的：新和成、浙江医药、永安药业、圣元环保等。 事件：据百川盈孚，截至8月21日，维生素E报价75元/千克，较上一交易日上涨1.5元/千克；牛磺酸报价29元/千克，较上一交易日增长0.5元/千克。 1）寡头格局放大供给扰动，关注国内维生素价格弹性莱茵河作为欧洲化工运输大动脉，承担德国80%内河货运量，其中化工品站占航道运输量11%。当前莱茵河因水位过低导致驳船无法满载，德国超60%化工企业原材料供应陷入短缺，巴斯夫被迫调整生产负荷，科思创同步宣布不可抗力。回顾2018年，莱茵河低水位导致原料柠檬醛运输受阻，维生素A单轮涨幅达116.2%；对比而言，本轮莱茵河枯水更早（2018年10月下旬才降至最低点）、水位更低，故而航运实际阻断时间或更长，带来的影响或更加严峻。 维生素为典型寡头垄断格局，据百川盈孚及各公司公告，全球维生素A主要生产商约为9家，除欧洲巴斯夫产能1.44万吨/年、帝斯曼0.75万吨/年外，剩余产能基本全部集中于中国，CR4达66%。全球维生素E供应结构与维生素A相似，海外产能仅有帝斯曼3万吨/年、巴斯夫2万 吨/年，CR4达80%。 当下时点看，海外供应链扰动影响范围与持续性均超预期，叠加国内万华化学维生素A装置停产检修，同时市场库存已至极低位置，看好维生素价格潜在弹性。 标的：新和成、浙江医药、安迪苏、花园生物、天新药业等。 2）牛磺酸供给集中需求正盛，近期价格保持高位运行牛磺酸是一种含硫非蛋白氨基酸，在功能饮料、宠物食品及医药等领域应用广泛，其中食品饮料和宠物食品合计占总需求约75%。近年来牛磺酸下游消费市场保持稳健增长，据中商产业研究院，中国功能饮料零售额从2021年1317亿元增至2025年1856亿元，CAGR约9.0%；宠物食品市场规模从1282亿元增至1755亿元，CAGR约8.2%。 国投证券认为，考虑到夏季属于功能饮料领域备货旺季，叠加宠物经济消费高端化与个性化持续升温，当前时点看牛磺酸下游需求有望持续旺盛。 供给端来看，全球牛磺酸产能绝大部分集中于中国，呈现典型寡头格局，主要企业包括永安药业（7.8万吨）、圣元环保（4万吨）、新和成（3万吨）、远大生科（2.5万吨）等，合计行业集中度超90%。我国目前牛磺酸生产常用乙醇胺法和环氧乙烷法，其中乙醇胺法收率低且三废多，后续伴随我国环保政策不断收紧，或最终收敛至工艺更复杂，但收率与环保性也更优的环氧乙烷法，未来我国牛磺酸寡头格局或不断强化，头部公司定价权有望持续突出。 此外，近期牛磺酸主流厂家或按计划停产检修，部分品牌交货供应受限，或形成阶段性供需趋紧。据百川盈孚，继8月17日牛磺酸价格上涨2元/千克后，8月20日、21日牛磺酸又分别上涨4元/千克、0.5元/千克，价格上行趋势或已确立，重视牛磺酸后续价格弹性。 标的：永安药业、圣元环保、新和成等