泡泡玛特 中报highlight 后续看点

#本土：生态看齐三丽鸥，模式趋于健康# 流量向私域聚拢，大店+乐园调改推进，体验性零售逻辑强化，26H1国内会员新增800万，拉新节奏未断，且25H2线下断货基数相对不高，7-8月客流转正；线上抽盒机增速显著高于公域渠道，粘性粉丝留存和复购整体稳健。 IP维度看，labubu/Molly mega炒作型高峰自然退潮，原腰部星星人/HIRONO/ZSIGA势能势能较佳，8月星星人首款搪胶毛绒抖音直播间发售在线超5万达近期热度高点。 #海外：强势IP缺位，创业局逆风持续# H1玩具龙头表现均本土>海外，情绪处于复苏周期中段，但IP类型和品类周期分化，漫威、星战老牌内容IP口碑回归，硬核探索类玩具增长加速；形象IP+成熟品类组合换挡，0→1突破后路人粉退圈阶段，亦应关注核心粉丝沉淀，H1私域增速内地>东南亚>欧美，8月我们观察到北美、日本、泰国自营APP月活环比企稳回升，和审美周期回归。 #利润：H1非经影响较大，国内提效盈利较优 26H1公司大额汇兑损益和政府补助综合影响利润6亿，我们预计H2人民币单边升值波动空间或降低，整体非经影响减弱；26H1中国/海外分部业绩对应利润率53%/30.3%，yoy+5/-13pct，国内受益店效上行，我们认为H2海外刚性店租成本上升，但优化供应链、议价采购，利润率整体环比降幅在2-3pct，全年利润预计在103-105区间。 未来关注抓手：1）欧美系IP挖掘成果；2）关键营销事件或产品热度抬头；3）私域MAU持续性 本土：生态看齐三丽鸥，模式趋于健康 海外：强势IP缺位，创业局逆风持续